Inwestorzy tracą apetyt na długi związane z AI

Firmy zajmujące się infrastrukturą AI emitują dług, by sfinansować nakłady inwestycyjne (capex) na centra danych. Te wydatki mają przyspieszyć rozwój systemów AI, ale wymagają bardzo dużych środków.

Morgan Stanley szacuje, że globalne emisje długu związane z AI sięgnęły 236 mld USD na 31 maja — to 4 razy więcej niż rok wcześniej. Bank inwestycyjny prognozuje, że emisje obligacji związanych z AI wzrosną do 570 mld USD do końca 2026 r.

Cztery duże firmy — Meta Platforms (NASDAQ: META), Alphabet (NASDAQ: GOOGL) (NASDAQ: GOOG), Amazon (NASDAQ: AMZN) i Microsoft (NASDAQ: MSFT) — mają w tym roku wydać łącznie 700 mld USD na nakłady inwestycyjne (capex), a większość tych wydatków ma trafić na projekty związane z AI. Do tej pory największe firmy często pokrywały inwestycje z silnych przepływów pieniężnych, ale skala budowy centrów danych zmusiła je do szukania finansowania na rynku obligacji.

Początkowo inwestorzy chętnie kupowali obligacje emitowane przez hyperscalery (najwięksi dostawcy usług chmurowych i właściciele centrów danych). Jednak apetyt na ten dług szybko spada.

Świadczą o tym wskaźniki pokrycia popytu — tzw. cover ratios, czyli stosunek popytu inwestorów do podaży obligacji. Według Apollo Global Management wskaźniki te spadły w tym roku z 5x w lutym do 2x w lipcu. To sugeruje, że jeśli te firmy będą chciały dalej pożyczać przez emisje obligacji, będą musiały płacić wyższe oprocentowanie na nowych papierach.

Przykładem rosnącej ostrożności na rynku długu jest Space Exploration Technologies (NASDAQ: SPCX), znana jako SpaceX, która weszła na giełdę w czerwcu. W pierwszych dniach handlu kurs akcji chwilowo wzrósł powyżej 225 USD z ceny otwarcia 150 USD, ale na zamknięciu sesji w środę spadł do 135,27 USD — niewiele powyżej ceny IPO.

Inwestorzy obligacyjni podchodzą do SpaceX znacznie ostrożniej. Obligacje spółki notowały ostatnio średnią premię 1,62 punktu procentowego nad obligacjami skarbowymi USA (Treasuries). Taki spread kredytowy lokuje je w kategorii BB, czyli technicznie poza inwestycyjną (tzw. high-yield, potocznie „junk”). SpaceX ma też aż 29 mld USD długu długoterminowego.

Trend spadku popytu na obligacje, niższych cen i rosnących spreadów może być wczesnym sygnałem ostrzegawczym dla inwestorów akcji. Inwestorzy obligacyjni zazwyczaj priorytetowo traktują ochronę kapitału i przepływy pieniężne, więc zmiany na rynku długu często wskazują na pogarszającą się sytuację finansową spółki wcześniej niż rynek akcji.

Rewolucja AI wciąż jest we wczesnej fazie i te ogromne inwestycje, choć częściowo spekulacyjne, mogą przynieść znaczne zyski. Jednocześnie inwestorzy w akcje hyperscalerów powinni uważnie obserwować rynek obligacji, bo to tam często pojawiają się pierwsze sygnały dotyczące kosztu finansowania i ryzyka spółek.