Fed pod wodzą Kevina Warsha: brak cięć stóp, a zamiast tego pięć grup zadaniowych

Rezerwa Federalna rozpoczęła nowy rozdział pod przewodnictwem Kevina Warsha, który pełni funkcję prezesa przez jeden miesiąc. Mimo szerokich oczekiwań, że w kolejnych posiedzeniach pojawią się niższe stopy procentowe, Fed nie dostarczył sygnałów, które miałyby szybko obniżyć koszty krótkoterminowego finansowania dla gospodarstw domowych, firm i inwestorów.

Warsh podkreślił za to intensywne zobowiązanie do zmiany podejścia banku centralnego („regime change”). Jego przekaz był krótszy i bardziej nastawiony na bieżące dane niż dotychczasowa, rozbudowana narracja — a kluczowym elementem ma być modernizacja sposobu, w jaki Fed formułuje i prowadzi politykę pieniężną.

Pięć grup zadaniowych ma pracować nad „nowoczesnym” modelem polityki pieniężnej

W ramach zapowiadanych zmian Fed powołał nie jedną, lecz pięć grup zadaniowych. Mają one opierać się na pracy „zewnętrznych konsultantów” i analizować procesy Fed, aby zbudować nowocześniejszy sposób prowadzenia polityki pieniężnej, zbliżony do najlepszych praktyk wykorzystywanych przez wiodące instytucje finansowe i liderów biznesu na świecie.

Grupy będą współpracować z urzędnikami Fed i jego pracownikami. Warsh zapowiedział, że obejmą szeroką listę tematów uznanych za warte ponownego spojrzenia, a ich rekomendacje mają zostać przedstawione do końca roku.

Według menedżera WEBs Investments, Ben Fultona, Warsh przedstawił te zapowiedzi w sposób „zwięzły i pewny”, a jednocześnie odzwierciedlający silne przywództwo. Fulton zwrócił uwagę, że zamiast koncentrować się głównie na samej polityce pieniężnej, Warsh mocniej zaakcentował kwestie nadzoru, struktury i kierunku rozwoju Fed. W jego ocenie powołanie pięciu komitetów do przeglądu zarówno bieżącego stanu, jak i długoterminowej przyszłości instytucji pokazuje zamiar przebudowania jej roli.

Inna strona rynku podkreśla, że komunikacja może osłabiać „operational flexibility”

Melissa Brown, managing director w SimCorp zajmującej się badaniami decyzji inwestycyjnych, oceniła, że zmiany pokazują, iż „operational flexibility” Fed jest ograniczana, jeśli bank centralny wysyła wyraźne sygnały o przyszłych stopach mimo tego, że rynki zazwyczaj preferują większą pewność co do ścieżki polityki.

Brown dodała także, że pozytywnie odebrała ponowne podkreślenie przez Warsha gotowości Fed do zwalczania inflacji. Wcześniej pojawiały się bowiem spekulacje, czy bardziej skłaniałby się ku cięciom stóp, aby dostosować politykę do bieżących oczekiwań administracji.

Fed musi wyważać podwójny mandat: zatrudnienie i stabilność cen

Polityka Fed ma realizować podwójny mandat określony przez Kongres: maksymalne zatrudnienie oraz stabilne ceny. Zbyt niskie stopy wspierają rynek pracy, ale mogą podbijać inflację. Zbyt wysokie stopy studzą wzrost cen, lecz mogą osłabić sytuację na rynku pracy.

Warsh w swoich wystąpieniach wielokrotnie akcentował „stabilność cen”. Zwrócił też uwagę, że Fed nie osiągnął celu inflacyjnego 2% od pięciu lat.

„Dostarczymy stabilność cen” — zadeklarował Warsh.

FOMC utrzymał stopy procentowe bez zmian

W trakcie głosowania, które zakończyło się wynikiem 12-0, Federalny Komitet Otwartego Rynku utrzymał stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Jak wskazano, było to pierwsze od czerwca 2025 roku posiedzenie, podczas którego komitet jednomyślnie zgodził się na decyzję.

Benchmarkowy Federal Funds Rate był wcześniej utrzymywany na poziomie 3,50%–3,75% podczas posiedzenia 30 kwietnia. W trzech ostatnich posiedzeniach w 2025 roku Fed obniżał stopy po 25 punktów bazowych (w sumie), aby osłonić zmiękczający rynek pracy. Te „cięcia ubezpieczające” zostały zatrzymane, gdy większość członków uznała, że ryzyko związane z wyższymi cenami przeważa nad sygnałami, że rynek zatrudnienia stabilizuje się.

Warsh powiedział, że członkowie komitetu uznali dane o zatrudnieniu za zmierzające w dobrym kierunku. Jednocześnie podkreślił, że solidny wzrost oparty na produktywności to coś, czego Fed nie obawia, tylko na co patrzy z akceptacją.

Krótki komunikat po posiedzeniu: Fed „zrzucił” forward guidance

Po spotkaniu FOMC opublikował zaledwie 132 słowa komunikatu, znacznie krótszego niż treści przygotowane po posiedzeniach przed poprzednimi decyzjami. Nie wskazano też, jak komitet ocenia krótkoterminowe ruchy polityki.

Warsh stwierdził wprost: „Zrezygnowaliśmy z forward guidance”.

Zmieniono też kwartalną prognozę gospodarczo-finansową (SEP) oraz tzw. „dot plot”. W czerwcu obraz był wyraźnie inny niż w marcu. W marcu 12 z 19 urzędników zakładało co najmniej jedną obniżkę stóp w 2026 roku, przy braku oczekiwań wzrostów. W projekcjach na czerwiec 9 z 19 spodziewa się w tym roku przynajmniej jednej podwyżki o 25 punktów bazowych, 8 prognozuje brak zmian, a tylko 1 oczekuje obniżki.

Greg Gizzi z Nomura Asset Management International ocenił, że czerwcowy SEP ma zdecydowanie bardziej „jastrzębi” wydźwięk, który Warsh złagodził, przedstawiając te liczby jako jedynie szacunki tego, jak członkowie komitetu mogą oceniać przyszłe warunki — bez automatycznego zobowiązania się do realizacji prognoz.

Dot plot i inflacja: zmiana oczekiwań odzwierciedlona w projekcjach

W marcu tzw. dot plot pojawił się w okresie początkowych etapów wojny na Bliskim Wschodzie, gdy część obserwatorów Fed spodziewała się krótkiego konfliktu i szybkiego odwrócenia wzrostów cen ropy. Wtedy projekcja inflacji na koniec roku wynosiła 2,7%.

W czerwcowych założeniach inflacja ma wynieść 3,6% na koniec 2026 roku. Część członków FOMC oczekuje podwyżek — mimo niedawnego spadku cen ropy — ponieważ widzą silne dane z rynku pracy i inflacji.

Anna Wong z Bloomberg Economics oceniła, że Warsh może odgrywać istotną rolę w kształtowaniu kierunku decyzji o stopach. Wskazała też, że rynek przestał oczekiwać obniżki o 25 punktów bazowych jeszcze w tym roku.

Misje pięciu grup zadaniowych odzwierciedlają wcześniejsze krytyki Warsha

Największą zmianą zapowiedzianą przez Warsha jest powołanie pięciu grup zadaniowych składających się zarówno z osób pracujących „wewnątrz” jak i „na zewnątrz” systemu ekonomicznego. Ich zadania obejmują:

• narzędzia komunikacji, w tym konferencje prasowe po posiedzeniach i „dot plot”,
• bilans Fed o wartości 6,7 bln USD, który składa się z długu rządowego oraz papierów hipotecznych,
• istniejące źródła danych,
• sposób, w jaki Fed analizuje zatrudnienie i produktywność, w tym wykorzystanie narzędzi opartych na AI,
• modele oraz inne mierniki wykorzystywane do oceny inflacji.

Warsh poinformował, że harmonogram prac będzie zależał od poszczególnych grup i pilności potrzebnych odpowiedzi. Zapowiedział również, że nadal rekrutuje konsultantów, a prace mają zostać zakończone do końca roku.

Cele tych grup zadaniowych pokrywają się z obszarami działania Fed, które Warsh krytykował już od czasów, gdy w 2011 roku zrezygnował z pracy w zarządzie Fed.

Robert Conzo, CEO i managing director Wealth Alliance, podkreślił, że obecna polityka komunikacyjna Fed ma około 20 lat, a wdrożenie rozwiązań opartych na AI miałoby zapewnić lepsze i bardziej kompletne dane. Wskazał, że oznaczałoby to poprawę źródeł zbierania informacji i wykorzystywanie danych w czasie rzeczywistym, zamiast „powtarzania historii”, co wiązałoby się też z korektą przestarzałych metod opartych na ankietach.

Jak Federal Funds Rate wpływa na portfele

Federal Funds Rate to stopa procentowa, po jakiej instytucje depozytowe pożyczają środki trzymane w Fed innym instytucjom depozytowym na rynku overnight.

Zmiany tej stopy uruchamiają łańcuch powiązań, które wpływają m.in. na:

• inne krótkoterminowe stopy procentowe,
• kursy walutowe,
• długoterminowe stopy procentowe,
• ilość pieniądza i kredytu w gospodarce,
• a docelowo także szereg zmiennych gospodarczych, w tym zatrudnienie, produkcję oraz ceny towarów i usług.