EPAM (EPAM): list inwestorów wskazuje, że kurs ucierpiał przez przecenę wyceny i rajdy spółek z AI

Fund White Falcon Capital Management opublikował list inwestorski za II kwartał 2026 r. Portfel wypracował 8,5% w Q2 2026, co było słabsze niż 17,3% dla S&P 500 TR (CAD), 16,4% dla MSCI AC TR (CAD) oraz 6,9% dla S&P TSX TR (CAD).

W ujęciu od początku roku portfel zyskał 1,8%, również poniżej wyników indeksów.

Zarządzający podkreślili, że nie satysfakcjonuje ich to, co wydarzyło się w samym kwartale, ale priorytetem jest dla nich wynik długoterminowy zamiast krótkoterminowych rezultatów. Celem jest osiąganie dodatnich stóp zwrotu skorygowanych o ryzyko w pełnym cyklu rynkowym.

Wytłumaczeniem słabszej relatywnej stopy zwrotu nie mają być fundamenty firm, tylko to, że rynek napędzają rajdy wynikające z dynamiki (momentum) w spółkach powiązanych z AI.

White Falcon Capital Management wskazał ponadto, że przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych kluczowe jest podejście do wyceny (valuation). Fundusz podkreślił cierpliwość oraz dyscyplinę w alokacji kapitału.

## Co zarządzający napisali o EPAM Systems (EPAM)

W liście za II kwartał 2026 r. White Falcon Capital Management zwrócił uwagę na EPAM Systems, Inc. (NYSE:EPAM).

EPAM Systems to firma świadcząca usługi inżynierii dla cyfrowych platform oraz rozwój oprogramowania.

23 lipca 2026 r. kurs zamknięcia EPAM wyniósł 86,14 USD za akcję. Spółka była wyceniana na 4,5 mld USD.

W ciągu jednego miesiąca akcje spółki spadły o -6,77%. W ujęciu ostatnich 52 tygodni spadek wyniósł -49,55%.

## Dlaczego EPAM znalazł się wśród największych negatywnych czynników

Zarządzający napisali, że największym czynnikiem obniżającym wyniki w kwartale był właśnie EPAM. Podkreślili, że utrzymują tę pozycję od pewnego czasu.

W ich ocenie podstawowy biznes spółki pozostaje odporny, a bilans ma pozycję „net cash” (czyli spółka ma więcej gotówki i podobnych aktywów netto niż długu netto). Mimo to akcje miały zostać przeszacowane w dół, do około 4x EV/EBITDA i 7x P/E.

EV/EBITDA to wskaźnik wyceny oparty na wartości przedsiębiorstwa względem zysku operacyjnego przed amortyzacją. P/E to cena akcji w relacji do zysku na akcję.

Zarządzający wskazali, że w usługach IT tempo rozwoju AI jest bardzo szybkie, a wiele firm wstrzymuje duże projekty cyfrowej transformacji, czekając aż technologia dojrzeje. Ich zdaniem jest to kwestia „timingu”, a nie trwały problem strukturalny.

Jednocześnie uważają, że w dłuższym okresie AI powinna zwiększać popyt na bardziej zaawansowaną inżynierię. Ma to wynikać z modernizacji systemów dziedziczonych oraz z wbudowywania AI w codzienne procesy pracy.

Zwrócono też uwagę, że wraz z rozwojem AI czołowe laboratoria uznały, iż prawdziwym „wąskim gardłem” nie jest już samo tworzenie modeli, ale ich wdrożenie w przedsiębiorstwach oraz integracja z istniejącymi systemami.

W efekcie miały rosnąć nakłady na zespoły forward-deployed engineering (FDE), a w części przypadków dochodziło również do przejęć firm z takimi kompetencjami.

W ocenie White Falcon Capital Management EPAM od dekad buduje organizację dokładnie w tym modelu. Jeśli AI stanie się powszechna, fundusz uważa, że wzrośnie wartość zaufanych partnerów inżynierskich, którzy potrafią integrować i wdrażać te technologie. W ich opinii najlepsi inżynierowie będą w świecie AI jeszcze bardziej potrzebni, co ma stanowić przewagę konkurencyjną EPAM.

## Argument o strategicznej wartości EPAM

Zarządzający napisali również, że widzą istotną wartość strategiczną w EPAM. Jako przykład podali transakcję w branży: Nagarro zgodziło się zostać przejętym przez Persistent Systems za około 9,1x EV/EBITDA oraz 1,3x przychodu.

Według funduszu te wielokrotności są „ponad dwukrotnie” wyższe od wyceny EPAM.