Elis wygląda na niedowartościowaną: gotówką taniej, zyskami sprawiedliwiej

Elis (ENXTPA:ELIS) przez ostatnie pięć lat niemal podwoiła wartość dla akcjonariuszy, ale kurs nadal wypada „tanie” w podstawowych testach wyceny. Kluczowe pytanie brzmi jednak, czy obecna cena już uwzględnia plany rozbudowy oraz ich trwałość, czy też wartość wewnętrzna wyliczona w modelu nadal daje „margines bezpieczeństwa” dla nowego kapitału.

W ujęciu pięcioletnim Elis zwróciła akcjonariuszom 93,1%. To kieruje uwagę na obecną wycenę, bo po dobrym okresie dla długoterminowych inwestorów rynek zwykle podnosi oczekiwania.

Rozbudowa brazylijskiej sieci Elis dzięki przejęciu ServBrasil może wspierać oczekiwania co do przyszłych przepływów pieniężnych. Jednocześnie wszelkie problemy we wdrożeniu lub trudności integracyjne na nowych rynkach mogą ciążyć temu, jaką cenę inwestorzy są skłonni zapłacić za akcje. W szerszych testach wyceny Elis wypada „tanio” — w 5 z 6 testów wartości notowana jest jako niedowartościowana, a wycena wewnętrzna z modelu DCF sugeruje ok. 31,7% potencjalnego wzrostu względem niedawnych poziomów kursu.

Teraz kluczowe jest to, czy obecna cena Elis już odzwierciedla te plany ekspansji i wiarygodność biznesu, czy też wyliczona wartość wewnętrzna wciąż oferuje „margines bezpieczeństwa” dla nowych inwestorów.

W ujęciu rocznym Elis ma zwrot na poziomie 7,1%, który jest niższy niż u części rówieśników.

Wycena na podstawie gotówki (DCF)

Model DCF (Discounted Cash Flow, zdyskontowane przepływy pieniężne) wycenia Elis, prognozując gotówkę, jaką spółka mogłaby wygenerować dla akcjonariuszy, a następnie dyskontując te kwoty do dzisiejszej wartości.

W tym ujęciu Elis zakłada się jako firmę, która najpierw dochodzi do wyższych, a następnie utrzymuje się na relatywnie stabilnym poziomie wolnych przepływów pieniężnych. Punktem startowym jest wolny przepływ pieniężny za ostatnie 12 miesięcy na poziomie ok. 598,4 mln EUR. Po zdyskontowaniu prognozowanych przepływów model wskazuje szacunkową wartość wewnętrzną na poziomie ok. 37,95 EUR za akcję.

W porównaniu do tego ostatnia cena akcji implikuje ok. 31,7% dyskonta względem tej wyceny. Oznacza to, że rynek wycenia Elis poniżej tego, co sugerują jej przepływy pieniężne.

Ponieważ przejęcie ServBrasil rozszerza brazylijską sieć Elis, transakcja pomaga wyjaśnić, dlaczego inwestorzy koncentrują się na przyszłym generowaniu gotówki. Mimo to wynik z DCF nadal wskazuje, że akcje są notowane ze znaczącym dyskontem w stosunku do tych założeń dotyczących przepływów.

W praktyce wyliczenia DCF wskazują, że akcje Elis wyglądają na niedowartościowane w relacji do szacowanej wartości wewnętrznej.

Wycena na podstawie zysków (C/Z, czyli P/E)

Wskaźnik P/E (cena do zysku na akcję) jest przydatnym punktem odniesienia dla Elis, ponieważ zysk to kluczowy czynnik, według którego inwestorzy oceniają dojrzałe firmy usługowe. Na tej podstawie Elis handluje przy ok. 15,3x zysków, czyli nieco poniżej średniej dla branży Commercial Services, wynoszącej ok. 16,9x, oraz wyraźnie poniżej średniej dla szerszej grupy spółek porównywalnych — ok. 26,0x.

Szacowana „uczciwa” wartość P/E dla Elis wynosi ok. 17,9x — na podstawie m.in. marż, profilu ryzyka i skali spółki. W porównaniu z tym benchmarkiem bieżące 15,3x sugeruje, że akcje są notowane z dyskontem wobec poziomu, który te podstawy mogłyby uzasadniać. Taka różnica wskazuje, że rynek wycenia Elis ostrożniej niż rówieśników, a dopasowana, „uczciwa” wielokrotność sugeruje większą wartość.

Po samym mnożniku P/E akcje Elis również wyglądają na niedowartościowane w relacji do branży oraz do wyceny modelowej.

Co mogłoby uzasadniać dzisiejszą cenę

Narracje dotyczące Elis (Narratives) uzupełniają analizę wyceny o opis tego, co musiałoby się wydarzyć w obszarze wzrostu, marż i zysków Elis, aby akcje były warte istotnie więcej albo mniej niż dzisiejsza cena. Zamiast opierać się na jednym wskaźniku lub jednym modelu, każda narracja pokazuje założenia stojące za wartością godziwą, dzięki czemu można je porównać z rzeczywistymi wynikami Elis w czasie.

Jeśli patrzysz na Elis przez pryzmat danych — czy przejęcie ServBrasil oraz uznanie EcoVadis (Platinum Medal) ostatecznie przełożą się na przepływy pieniężne i zyski — możesz podzielić się swoją „narracją” w społeczności.

Wniosek końcowy

Dla Elis zarówno wycena DCF (wartość wewnętrzna), jak i porównanie oparte na P/E wskazują w tym samym kierunku: akcje wypadają na niedowartościowane zarówno w założeniach dotyczących przepływów pieniężnych, jak i w odniesieniu do mnożników zysków. Szersze testy wyceny również są spójne z tym obrazem, co oznacza, że teraz kluczowe pytanie nie brzmi, czy Elis „wygląda tanio na papierze”, lecz dlaczego pojawia się to dyskonto.

Najważniejsze dla inwestorów jest to, czy Elis potrafi przekuć ekspansję — w tym przejęcie ServBrasil — w stabilne, odporne na wahania przepływy pieniężne, bez problemów z integracją i realizacją, oraz czy rynek będzie gotów podnieść bieżący mnożnik wyceny, jeśli tak się stanie.

(Elis.PA)