Eli Lilly „jasnym zwycięzcą” ADA; Nowo nie zgadza się

Na rynku farmaceutycznym coraz częściej mówi się o wyścigu o leki stosowane zarówno w otyłości, jak i w cukrzycy typu 2. W tym kontekście podczas tegorocznych dorocznych Scientific Sessions American Diabetes Association (ADA) analityk RBC Trung Huynh ocenił Eli Lilly jako „clear winner” wydarzenia.

Huynh podkreślał, że konkurencja może mieć problem z utrzymaniem tempa, dopóki Novo Nordisk nie wróci do dodatniej dynamiki wzrostu, a jednocześnie dopóty tempo rozwoju Eli Lilly nie zacznie wyraźnie spowalniać. W takiej sytuacji duża różnica w wycenie obu spółek może się utrzymywać.

Równocześnie słowa Huynha nie oznaczają, że Novo Nordisk zostało przedstawione jako jednoznaczny przegrany. Wątpliwości wobec tezy o „wygranych bitwach” i „domknięciu tematu” zgłosił Martin Holst Lange, główny naukowiec Novo. Jego argumenty wskazują, że walka o dominację w obszarze GLP-1 wciąż nie jest rozstrzygnięta.

### Co Lilly pokazała na konferencji ADA Huynh uzasadniał swoją mocną ocenę wynikami badań klinicznych prezentowanych w trakcie konferencji. Eli Lilly przedstawiła dane dotyczące swojego kandydata retatrutide (triple G), który w badaniach wykazał istotne poprawy u uczestników cierpiących m.in. na ból związany z chorobą zwyrodnieniową stawów kolan oraz na bezdech senny.

Spółka poinformowała także o obiecujących danych dotyczących Foundayo – tabletki odchudzającej Eli Lilly. W badaniach fazy 3 Attain-1 i Attain-2 stosowanie tej terapii wiązało się z „istotną utratą masy ciała” u kobiet na każdym etapie menopauzy.

Warto zaznaczyć, że Eli Lilly nie była jedyną firmą, która prezentowała pozytywne wyniki na ADA. W tym roku wydarzenie odbywało się w Nowym Orleanie, a duże koncerny farmaceutyczne – w tym Pfizer i Roche – również przedstawiały zapowiedzi dotyczące swoich terapii na odchudzanie. Novo Nordisk pokazało z kolei własne rozwinięcia programu lekowego.

### Novo: są plusy, ale „wojna GLP-1” trwa W notatce Huynha odnotowano kilka pozytywnych elementów przekazanych przez Novo, w tym „konkurencyjny profil” kandydata CagriSema w obszarze cukrzycy typu 2.

Novo informowało też o wzroście liczby recept w USA na wersję tabletową Wegovy: według komunikatu nowa liczba wyniosła 3 miliony. Co więcej, Martin Holst Lange wskazywał, że popyt na konkretne leki będzie zależeć także od ich tolerancji oraz skuteczności w leczeniu chorób współistniejących (comorbidities), a nie wyłącznie od samej redukcji masy ciała.

W rozmowie omawiano również, że choć retatrutide w ostatnich badaniach mógł prowadzić do większej redukcji masy ciała niż CagriSema, to w przypadku CagriSema planowane są dalsze badania w późnych fazach i dlatego „jury is still out”. Innymi słowy: w ocenie rynku nie ma jeszcze ostatecznego rozstrzygnięcia, jak ułoży się przewaga w kolejnych danych.

### Dlaczego kursy nadal mogą się rozchodzić Mimo mocnego sygnału z ADA, inwestorzy w praktyce koncentrują się na danych sprzedażowych. Eli Lilly ma w ostatnim czasie utrzymywać podwyższony wzrost m.in. dzięki nowym lekom na odchudzanie i cukrzycę, co widać w wynikach: 56% wzrostu przychodów w ostatnim kwartale. Spółka korzysta też z efektu „startu z wysokiego poziomu” (out of the gate success) widocznego w przypadku Zepbound i Mounjaro.

Tymczasem Novo Nordisk – mimo sukcesu z tabletką Wegovy – raportowało ujemną dynamikę skorygowanej sprzedaży w poprzednim kwartale. Równocześnie prognoza na cały rok wskazuje na dalsze spadki. Jeśli te trendy się nie odwrócą, akcje Novo mogą pozostawać pod presją.

Duża rozbieżność wycen między spółkami ma się utrzymywać tak długo, jak długo w wynikach sprzedaży nie pojawi się wyraźny zwrot. W tekście wskazano różnicę na poziomie wskaźników:

• 13,6 razy forward earnings dla Novo Nordisk
• 30 razy forward earnings dla Eli Lilly

### Co to oznacza dla inwestora Rozgrywka po konferencji ADA sprowadza się do tego, czy przewaga przedstawiana na poziomie danych klinicznych przełoży się na trwały wzrost sprzedaży oraz czy tempo wzrostu Eli Lilly zacznie hamować. Na razie rynek zdaje się preferować argumenty o mocnym popycie i wynikach Eli Lilly, podczas gdy w przypadku Novo oczekiwanie dotyczy potwierdzenia w danych sprzedażowych, które zmieniłyby negatywną dynamikę i pozwoliłyby domknąć lukę w wycenie.