Dwa lata wzrostu niewiele zmienią w wycenie Intuitive Surgical

Akcje Intuitive Surgical (ISRG) kosztują około 401,23 USD, czyli są mniej więcej 32% poniżej 52-tygodniowego maksimum. W ciągu ostatnich 12 miesięcy straciły około 15%, podczas gdy indeks S&P 500 zyskał 22%.

Tak duży spadek zwykle oznacza, że akcje stały się tanie. W tym przypadku spółka jest jednak nadal wyceniana na około 37,7-krotność skorygowanego zysku z ostatnich 12 miesięcy. To, jak zmieni się ten wskaźnik do 2027 roku, zależy od ceny instrumentów, której Intuitive Surgical jeszcze nie ustaliła.

### Gdzie może znaleźć się wycena w 2027 roku

Analitycy oczekują, że w 2027 roku Intuitive Surgical wypracuje około 12,08 USD zysku na akcję. Przy prognozowanym zysku z tego roku akcje będą wyceniane na około 33,0-krotność zysku. Oznacza to, że dwa pełne lata prognozowanego wzrostu obniżają wskaźnik wyceny tylko o 13%.

Część tej różnicy wynika jednak ze sposobu liczenia danych, a nie ze wzrostu zysków. Obecny wskaźnik opiera się na skorygowanym zysku, czyli wyniku wyłączającym określone pozycje zgodnie z zasadami non-GAAP. Prognozy dotyczą natomiast konsensusu analityków, a obie miary nie są zdefiniowane w identyczny sposób. Nie tworzą więc w pełni porównywalnej serii danych.

### Konsensus zakłada niższe marże

W ciągu dwóch lat zysk ma rosnąć średnio o około 7,0% rocznie, a przychody o około 9,7%. Wolniejszy wzrost zysku niż sprzedaży oznacza, że rynek zakłada częściowe obniżenie marży, czyli udziału zysku w przychodach.

Prognozy zakładają również spowolnienie wzrostu przychodów. W ostatnich 12 miesiącach przychody wyniosły 11,03 mld USD i zwiększyły się o 20,7%. To mniej więcej dwa razy więcej niż tempo wzrostu oczekiwane obecnie.

Zarząd podniósł prognozę marży zysku brutto non-GAAP na 2026 rok do przedziału od 68% do 69%. Marża brutto pokazuje, jaka część przychodów pozostaje po odjęciu bezpośrednich kosztów wytworzenia produktów i usług.

### Cena instrumentów pozostaje niewiadomą

Popyt na systemy chirurgiczne nie jest obecnie głównym problemem. Liczba instalacji systemów da Vinci wzrosła w drugim kwartale 2026 roku o 18% rok do roku. Spółka przypisała wzrost w Stanach Zjednoczonych większemu wykorzystaniu i modernizacjom systemu da Vinci 5.

Przychody powtarzalne, obejmujące między innymi instrumenty, odpowiadały za 85% całkowitych przychodów w tym kwartale. Cena instrumentów ma więc istotne znaczenie dla wyników firmy, a nie jest drugorzędnym szczegółem.

W pierwszej połowie 2027 roku program wydłużonego użytkowania zwiększy liczbę zastosowań wybranych instrumentów. Ma to obniżyć koszt pojedynczego zabiegu ponoszony przez klienta i pomóc w szerszym wykorzystaniu systemów podczas zabiegów w przypadkach łagodnych.

Intuitive Surgical nie ustaliła jeszcze ostatecznych cen w tym programie. Spółka zapowiedziała, że określi skalę jego wpływu podczas kolejnej telekonferencji dotyczącej wyników. Prognozy na 2027 rok powstają więc w warunkach, w których nie ustalono jeszcze tej ceny.

### Ile można zyskać, a ile stracić

Analitycy są dość zgodni co do prognozowanego zysku. Prognozy wszystkich 17 analityków obserwujących spółkę zakładają, że w 2027 roku wyniesie on od 11,85 USD do 12,70 USD na akcję.

Większa różnica dotyczy samej wyceny. Środek między wskaźnikiem 36,8-krotności prognozowanego zysku na 2026 rok a poziomem 33,0-krotności dla 2027 roku wynosi około 34,9-krotności zysku z 2027 roku. Przy takim wskaźniku akcje byłyby warte około 425 USD, czyli mniej więcej 6% więcej niż obecnie.

Jeśli wycena zbliży się do poziomu już wynikającego z prognoz analityków, oznaczałoby to przede wszystkim potwierdzenie, że obecna cena nie była zbyt wysoka. Nie byłby to natomiast znaczący zysk dla inwestora.

Ryzyko spadku nie jest wyłącznie teoretyczne. Podczas wcześniejszych szoków rynkowych akcje Intuitive Surgical traciły nawet 75% od szczytu do dołka. Dla posiadacza akcji kluczowe pytanie brzmi więc nie tylko, czy działalność spółki pozostaje skuteczna, lecz także czy tak duży spadek byłby okazją do zakupu, czy jedynie początkiem dalszej przeceny.

### Kiedy wycena staje się ryzykiem

Nic nie wskazuje na to, że systemy Intuitive Surgical przestaną się sprzedawać. Problem jest węższy: stopa zwrotu z inwestycji zależy od ponownej zmiany poziomu wyceny, której nikt nie kontroluje. Dodatkowo wycena opiera się na cenie instrumentów, której firma jeszcze nie ustaliła.