Czy ADP to lepsza spółka niż PAYX i Workday (WDAY)?

ADP, czyli Automatic Data Processing, Inc., dostarcza na całym świecie chmurowe rozwiązania do zarządzania kapitałem ludzkim (HCM – human capital management). Firma świadczy rozliczenia płacowe jako usługę o znaczeniu krytycznym dla zgodności z przepisami, z wysokimi kosztami zmiany dostawcy.

16 lipca kurs akcji ADP wynosił 253,31 USD. Spółka miała wtedy wskaźniki P/E: 23,93 (P/E trailing – z ostatnich 12 miesięcy) oraz 21,10 (P/E forward – prognozowane na przyszłość) według Yahoo Finance.

W ostatnim kwartale ADP odnotował 14-procentowy wzrost zainteresowania środkami klientów (client-funds interest) oraz 80 punktów bazowych (basis points) wzrostu skorygowanej marży. Jednocześnie kurs jest już powyżej pierwotnego celu byków zakładającego 250 USD, więc inwestorzy muszą zdecydować, czy kupują trwałą poprawę w biznesie płacowym, czy wykorzystują przejściowy impuls wynikający z otoczenia stóp procentowych oraz rynku pracy, który jeszcze się nie „załamał”.

Wyniki spółki za trzeci kwartał roku fiskalnego wyniosły: przychody 5,94 mld USD (wzrost o 7% rok do roku). Skorygowany rozwodniony zysk na akcję (adjusted diluted EPS) wzrósł o 10% do 3,37 USD, a skorygowana marża EBIT osiągnęła 30,2%. Zarząd podniósł prognozę na rok fiskalny 2026: oczekuje wzrostu przychodów o 6–7% oraz wzrostu skorygowanego EPS o 10–11%.

Scenariusz operacyjny pozostaje wiarygodny, bo rozliczenia płacowe to usługa kluczowa dla zgodności z przepisami, z wysokimi kosztami zmiany dostawcy, przychodami cyklicznymi i ograniczoną intensywnością kapitałową. Skala ADP obejmująca ponad 1 mln klientów daje przewagę w zakresie danych. Firma wskazuje też, że wykorzystanie sztucznej inteligencji może zwiększać użyteczność w automatyzacji usług, wdrożeniach, procesach sprzedażowych oraz w retencji klientów – nie tylko jako element działań brandingowych.

Zainteresowanie środkami klientów zwiększyło się w kwartale o 403,9 mln USD, wobec 355,2 mln USD rok wcześniej. Wynikało to ze wzrostu średnich sald o 8,5% do 48,3 mld USD oraz z lekkiego podniesienia rentowności portfela (portfolio yield) do 3,3%. Dodatkowo marża w segmencie Employer Services wzrosła o 130 punktów bazowych do 41,1%.

Wycena pozostawia jednak niewiele miejsca na „zwykły” scenariusz. ADP zamknął notowania 17 lipca na poziomie 254,29 USD i handluje mniej więcej 23,7x zysku z ostatnich 12 miesięcy. Jeśli zastosować wskazówki zarządu dla tempa wzrostu (10–11%) do skorygowanego EPS za rok fiskalny 2025 (10,01 USD), oznacza to, że zysk na akcję w roku fiskalnym 2026 wyniesie około 11,01–11,11 USD. To sugeruje, że rynek wycenia już około 23x wynik wyznaczony prognozą na 2026 r. i w praktyce wchłonął pierwotną tezę dotyczącą 250 USD.

Ponowne podejście do 276 USD wymagałoby około 12 USD skorygowanego EPS w roku fiskalnym 2027 przy niezmienionym mnożniku 23x, co odpowiadałoby kolejnym 8–9% rocznym wzrostom zysków. Z kolei spowolnienie, które skłoniłoby inwestorów do zastosowania mnożnika 20–21x, przeniosłoby kurs bliżej 221–233 USD.

Scenariusz niedźwiedzi nie polega więc na tym, że franczyza ADP jest osłabiona. Problemem jest to, że bieżąca cena zakłada dalszą realizację wyników, mimo że kilka wskaźników bazowych jest już mniej solidnych, niż sugerują same liczby na poziomie nagłówków. Wzrost U.S. pays per control wyniósł tylko 1%, PEO worksite employees wzrosło o 2%, organiczny wzrost przychodów Employer Services w stałych kursach wyniósł 5%, a marża w PEO spadła o 120 punktów bazowych, ponieważ rosły koszty sprzedaży, koszty stanowych ubezpieczeń od bezrobocia i inne koszty operacyjne.

Koszty badań i rozwoju wzrosły do 253,9 mln USD, koszty usług i wdrożeń zwiększyły się o 50,4 mln USD, a koszty sprzedaży i marketingu wzrosły o 63,5 mln USD. Pokazuje to, że inwestycje w AI oraz modernizacja platformy pochłaniają realne zasoby, zanim zarząd oszacuje ich wpływ na retencję lub jednostkową ekonomię.

Korzyść wynikająca z portfela środków klientów ma też większą ekspozycję na stopy procentowe, niż wynikałoby z etykiety „przychody cykliczne”. Spadek krótkoterminowych stóp, słabsze salda na kontach płacowych lub reinwestycja zapadających papierów wartościowych przy niższej rentowności mogłyby ograniczyć przychody z „float income” i usunąć część wsparcia dla marży, które napędziło lepszy kwartał. Jednocześnie korzystanie z krótkoterminowych komercyjnych papierów dłużnych wraz z portfelami inwestycji o dłuższym okresie zapadalności tworzy umiarkowane, ale istotne ryzyko różnicy finansowania (funding-spread) w przypadku gwałtownego pogorszenia sytuacji na rynku pracy.

Kolejny decydujący test nadejdzie przy publikacji wyników za czwarty kwartał roku fiskalnego 29 lipca 2026 r., a najważniejszą zmienną będzie prognoza skorygowanego EPS na rok fiskalny 2027. Prognoza poniżej 8% wzrostu osłabiłaby tezę na krótszy horyzont, bo oznaczałaby, że akcje są wyceniane z premią, bez potrzebnej trajektorii zysków na poziomie dwucyfrowym.

Pozycjonowanie „smart money” wskazuje na zaufanie do odporności ADP, ale nie daje sygnału do agresywnego dokupywania. Najnowsze dane Insider Monkey dotyczące funduszy hedgingowych pokazują, że 67 funduszy ma ADP, czyli nieco mniej niż 68 w poprzednim kwartale, w porównaniu z 41 funduszami mającymi Paychex oraz 70 funduszami mającymi Workday. Oznacza to, że ADP przyciąga szersze grono niż najbliższy rówieśnik w obszarze rozliczeń płacowych, ale nie przekłada się to na tak silne zainteresowanie nastawione na wzrost, jak w przypadku spółek z segmentu enterprise software.

Bardziej wymowna różnica jest po stronie krótkiej sprzedaży. Według stanu na 30 czerwca 3,73% puli akcji ADP było sprzedawane „na krótko”, wobec 5,73% w przypadku Paychex i 14,75% w przypadku Workday. Jednocześnie ADP był wyceniany na około 23,7x zysku z ostatnich 12 miesięcy, przy 25,0x dla Paychex i 45,2x dla Workday. Ten zestaw danych sugeruje, że fundusze hedgingowe postrzegają ADP jako bardziej „czysty” defensywny compounder w tej grupie: z mniejszym ryzykiem wyceny niż Workday i jednocześnie z mocniejszym wsparciem niż Paychex. Jednocześnie spadek liczby podmiotów trzymających akcje ADP i ruch kursu powyżej 250 USD sugerują, że inwestorzy instytucjonalni utrzymują ekspozycję, zamiast gonić za akcjami.

Dla inwestorów długoterminowych ADP pozostaje wysokiej jakości biznes, którego powtarzalne przepływy pieniężne, elastyczność bilansowa i siła cenowa mogą wspierać budowanie wartości przez kolejne cykle gospodarcze. Dla aktywnych inwestorów rozpoczynających pozycję w okolicy 254 USD relacja ryzyko–zysk nie jest już tak atrakcyjna bez prognoz na rok fiskalny 2027, które potwierzą przynajmniej wzrost skorygowanego EPS w wysokich jednocyfrowych procentach. W takim układzie kurs jest raczej „do utrzymania” do wyników niż świeżym zakupem napędzonym samą wyceną.

Wcześniej omawiano byczą tezę dotyczącą Automatic Data Processing, Inc. (NASDAQ: ADP) z listopada 2024 r., która wskazywała dominującą pozycję firmy w rozliczeniach płacowych, odporne przepływy pieniężne oraz pomijane przychody z „float income” jako kluczowe czynniki długoterminowej wartości. Od tamtego momentu kurs ADP spadł o około 16,85%. Cameron Fen prezentuje podobne podejście, ale podkreśla przede wszystkim silne wyniki w FY2026, podniesione prognozy, usprawnienia HCM napędzane AI oraz ekspansję marży jako katalizatory na najbliższy czas, sprzyjające dalszemu wzrostowi.

Automatic Data Processing, Inc. nie znajduje się na liście 40 Most Popular Stocks Among Hedge Funds. Według danych z bazy: na koniec ostatniego kwartału 67 portfeli funduszy hedgingowych miało w swoich portfelach Automatic Data Processing (ADP), wobec 68 w poprzednim kwartale. Oznacza to stabilność w strukturze udziałów funduszy hedgingowych i sugeruje, że inwestorzy instytucjonalni pozostają pozytywnie nastawieni do trwałej franczyzy ADP w rozliczeniach płacowych, modelu przychodów cyklicznych, silnej generacji gotówki oraz możliwości wzrostu w długoterminowym obszarze HCM mimo obaw o wycenę.

Dla porównania: 43 portfele funduszy hedgingowych miały Paychex, Inc. (PAYX) – to więcej niż 41 w poprzednim kwartale. Paylocity Holding Corporation (PCTY) była natomiast w posiadaniu 44 funduszy, wobec 43 wcześniej. Workday, Inc. (WDAY): liczba portfeli spadła do 63 z 70 w poprzednim kwartale.

Szersze dane dla rówieśników wskazują, że zainteresowanie instytucji w sektorze technologii HR i rozliczeń płacowych jest zróżnicowane. ADP utrzymuje stosunkowo stabilne wsparcie ze strony funduszy hedgingowych, a wycena mocno odzwierciedla oczekiwania wobec dalszej realizacji wyników. Autorzy przyznają ryzyko i potencjał ADP jako inwestycji, ale ich przekonanie dotyczy tego, że niektóre spółki z obszaru AI dają większą szansę na wyższe zwroty i robią to w krótszym czasie.

Jeśli szukasz spółki AI z bardziej obiecującym potencjałem niż ADP i z deklarowanym wzrostem rzędu 10 000%, sprawdź raport o tej najtańszej spółce AI.