Costco (COST) wygląda na niedoszacowane, ale wysokie P/E podbija ryzyko wyceny

Costco Wholesale (COST) znalazło się w centrum uwagi po tym, jak kolejne marki konsumenckie wybierały je do premier nowych produktów i sprzedaży w formule wyłącznej. Wśród wymienianych firm znalazły się Laifen, Jackery oraz Tick Solutions Global. To pokazuje, że w centrach dystrybucyjnych Costco wciąż trwa aktywna polityka merchandisingowa.

Na giełdzie akcje Costco zamknęły się na 927,31 USD. Kurs jest niższy o ok. 9% w ujęciu 3 miesięcy po tym, jak w maju spółka ustanowiła rekordowe poziomy. Mimo ostatniego cofnięcia, długoterminowo wyniki dla akcjonariuszy wyglądają mocno: łączny zwrot w horyzoncie 3 lat to ok. 70%, a w horyzoncie 5 lat ok. 132%. Taki obraz sugeruje, że część inwestorów równoważy bieżące wahania przekonaniem o długofalowym „składaniu” zysków.

W ostatnim czasie pojawia się jednak pytanie, czy to, co już zbudowano wokół modelu magazynów i członkostwa, jest w obecnej cenie odpowiednio odzwierciedlone. Innymi słowy: czy korekta to tylko chłodzenie nastrojów po kilku latach mocnego marszu, czy rynek zaczyna weryfikować, jaką część tej historii wycenia już dziś.

### Co mówi wycena oparta o scenariusz „fair value”

Ostatnia cena zamknięcia Costco 927,31 USD zestawiana jest z wartością godziwą (fair value) 1 082,94 USD. W takim układzie bieżąca wycena wypada na ok. 14,4% poniżej szacowanej wartości, czyli jako „niedoszacowanie”.

W tym podejściu kluczowy jest szczegółowy scenariusz dotyczący wyników i członkostwa, oparty na modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). W modelu przyjęto stopę dyskontową 7,11%.

Spółka planuje kontynuować rozbudowę liczby lokalizacji magazynów. Na rok podatkowy 2025 zaplanowano 28 nowych otwarć. Według logiki takiego scenariusza wzrost liczby placówek ma wspierać zarówno liczbę członków, jak i wolumen sprzedaży, co przekłada się na wzrost przychodów.

W wyliczeniach wartość godziwa 1 082,94 USD ma wynikać z połączenia kilku elementów: opłat za członkostwo, rozwoju poza granicami oraz sprzedaży cyfrowej. Ten pakiet ma budować agresywną, ale „uporządkowaną” ścieżkę wyników, która ma uzasadniać różnicę między ceną rynkową a szacunkiem.

Jednocześnie taka historia może zmieniać się szybko, jeśli na wyniki międzynarodowe będą negatywnie wpływać kursy walut, a także gdy wyższe koszty pracy i łańcucha dostaw zacisną już i tak wąskie marże.

### Inne spojrzenie: P/E podpowiada ryzyko

Choć scenariusz wartości godziwej sugeruje 14,4% niedoszacowania, to bieżący wskaźnik P/E wynosi ok. 46,5x. To znacznie więcej niż:

• 20,5x dla branży Consumer Retailing,
• 23x dla porównywalnych spółek,
• 36,9x w ramach „fair ratio” odnoszonego do scenariusza.

To wskazuje na realne ryzyko wyceny, jeśli oczekiwania inwestorów zaczną się obniżać.

### Co z tego wynika dla obserwatora spółki

Przy podzielonych nastrojach wokół Costco (z jednej strony optymizm dotyczący wzrostu, z drugiej pytania o to, jak wysoka jest już wycena) sensownie jest skonfrontować założenia dotyczące wyników i członkostwa bezpośrednio z tym, jak rynek wycenia spółkę przez wskaźniki takie jak P/E. Pozwala to sprawdzić, na ile prognozy i tempo rozwoju rzeczywiście pasują do ceny akcji.