Co warto wiedzieć przed zakupem akcji Nebius

Przy cenie 206,32 USD za akcję Nebius Group (NASDAQ:NBIS) znajduje się w sytuacji, która wymaga cierpliwości. Po gwałtownym wzroście wyceny w tym roku rynek zakłada, że każdy duży kontrakt, każdy dodatkowy megawat mocy i każda runda finansowania zostaną zrealizowane zgodnie z harmonogramem, co uzasadnia wstrzymanie się z zakupem kolejnych akcji.

Nebius prowadzi chmurę obliczeniową dla sektora sztucznej inteligencji. Oferuje moc obliczeniową układów GPU, pamięć masową i oprogramowanie twórcom modeli oraz przedsiębiorstwom. Segment Nebius AI Cloud wygenerował 574,90 mln USD z 582,30 mln USD przychodów grupy w II kwartale.

Mniejsze spółki zależne grupy to TripleTen, działająca w obszarze technologii edukacyjnych, oraz Avride, zajmująca się autonomicznymi dostawami. Nebius ma również udział w ClickHouse.

Wzrost wyceny napędzały między innymi duże kontrakty z Microsoftem i Metą, inwestycja NVIDII o wartości 2,0 mld USD w opłacone z góry warranty oraz włączenie spółki do indeksu Nasdaq-100 na początku tego roku. Popyt wynika z tego samego trendu, który wspiera dostawców energii, chłodzenia i infrastruktury sieciowej obsługujących centra danych AI. Zjawisko to napędza także dostawców infrastruktury energetycznej i sieciowej, opisanych w bezpłatnym raporcie o siedmiu spółkach związanych z infrastrukturą AI, które nie są producentami układów.

Mocne strony: rosnący portfel zamówień

Przychody w II kwartale wzrosły rok do roku o 454,04% i były o 1,33% wyższe od konsensusu analityków. Przychody segmentu AI Cloud zwiększyły się o 514%, a udział kosztów przychodów spadł do 23% z 29%.

Skorygowana EBITDA grupy, czyli zysk przed odsetkami, podatkami oraz amortyzacją, wyniosła 236 mln USD przy marży 41%. Roczny poziom przychodów wynikający z bieżącego tempa działalności sięgnął 3 mld USD.

Wartość pozostałych zobowiązań do realizacji świadczeń wynosi 37,5 mld USD. Zarząd podniósł także docelowy poziom zakontraktowanej mocy na koniec roku do 5 gigawatów.

Aukcja mocy zakończyła się ceną o 15% wyższą od wcześniejszego szczytu cen mocy obliczeniowej dla układów Blackwell. Arkady Woloż powiedział, że Nebius „mógłby dziś sprzedać na tych warunkach całą swoją moc GPU na 2027 rok, gdybyśmy tego chcieli”.

Ryzyka: wysokie nakłady i koncentracja klientów

Trzech klientów odpowiadało odpowiednio za 24%, 21% i 14% przychodów w II kwartale. Nakłady inwestycyjne w pierwszej połowie roku wyniosły już 8,13 mld USD. Zarząd prognozuje, że całoroczne nakłady inwestycyjne w 2026 roku sięgną od 20 mld USD do 25 mld USD.

Wartość bilansowa długu zamiennego wynosi 8,5 mld USD, a jego wartość godziwa, czyli szacunkowa wartość rynkowa, to 20,8 mld USD. Koszty odsetkowe wzrosły do 119,1 mln USD z 4,8 mln USD.

Nierozpoczęte jeszcze zobowiązania leasingowe wynoszą 12,1 mld USD. W ramach majowej oferty sprzedaży akcji po cenach rynkowych (ATM) sprzedano już 12,7 mln akcji po średniej ważonej cenie 223,60 USD.

Nebius konkuruje bezpośrednio z Azure, AWS i Google Cloud. Rywalizacja ta wymaga stałych nakładów na układy nowej generacji. Przychody w III kwartale 2025 roku, IV kwartale 2025 roku i I kwartale 2026 roku były niższe od konsensusu analityków.

Wycena wymaga cierpliwości

Sytuacja spółki ma zarówno mocne, jak i słabe strony. Nebius skutecznie zwiększał moce, zdobywał duże kontrakty i poprawiał marże. Obecna wycena zależy jednak od osiągnięcia docelowych rocznych powtarzalnych przychodów (ARR) na poziomie od 7 mld USD do 9 mld USD na koniec okresu. Spółka musi jednocześnie radzić sobie z opóźnieniami w kolejkach przyłączeniowych do globalnych sieci energetycznych oraz ze stałymi ograniczeniami dostaw pamięci HBM i układów GPU.

Na sentyment wobec spółki wpływają także historyczne związki z Yandexem. Mogą one okresowo powodować dodatkowe pytania w działach zgodności instytucji finansowych, choć prawne oddzielenie obu firm zostało zakończone.

Inwestorzy powinni obserwować przede wszystkim:

• kwartalny wzrost ARR w kierunku prognozowanego poziomu,
• zwiększanie przyłączonej mocy do docelowych 800 megawatów–1 gigawata,
• zmniejszanie zależności od trzech największych klientów.

Wycena i cele analityków

Akcje kosztują 206,32 USD, a średnia cena docelowa analityków wynosi 286,69 USD. Oznacza to około 39% potencjalnego wzrostu, jeśli konsensus okaże się trafny.

Prognozowany wskaźnik cena/zysk (forward P/E), oparty na oczekiwanych zyskach, wynosi 68. Wskaźnik EV/przychody, porównujący wartość przedsiębiorstwa z przychodami, wynosi 45.

Oceny analityków są w większości pozytywne: 1 ocena „zdecydowanie kupuj”, 8 ocen „kupuj”, 4 oceny „trzymaj”, 0 ocen „sprzedawaj” i 1 ocena „zdecydowanie sprzedawaj”.

Od początku roku akcje NBIS wzrosły o 146,48%, podczas gdy indeks S&P 500 zyskał 12,48%. W ciągu roku akcje Nebius zwiększyły wartość o 201,99%, a indeks wzrósł o 18,91%.

Kluczowe obserwacje: sytuacja wymaga cierpliwości

Przy cenie 206,32 USD akcje Nebius znajdują się w położeniu, w którym uzasadnione jest oczekiwanie na dalsze dane. Perspektywa wzrostu pozostaje realna, ale obecna cena zakłada niemal bezbłędną realizację planów dotyczących dostaw energii, alokacji układów GPU i dywersyfikacji klientów w drugiej połowie roku.

Najważniejsze będą dwa najbliższe czynniki: przychody w III kwartale w porównaniu z konsensusem na poziomie 899 mln USD oraz postęp w zwiększaniu przyłączonej mocy w kierunku celu na koniec roku. Wyraźne przekroczenie prognoz połączone z widocznym poszerzeniem bazy klientów poprawiłoby relację ryzyka do potencjalnego zysku.

Sytuację mogłoby wyraźnie pogorszyć opóźnienie w konwersji zakontraktowanych usług na ARR w drugim kolejnym kwartale oraz nowa emisja akcji po niższych cenach. Dług zamienny o wartości bilansowej 8,5 mld USD i pozostała możliwość sprzedaży akcji w ramach programu ATM nadal oznaczają ryzyko rozwodnienia udziałów obecnych akcjonariuszy. Po wzroście akcji o 146,48% od początku roku margines bezpieczeństwa wyraźnie się zmniejszył.

Z punktu widzenia analizy odczekanie jednego lub dwóch kwartałów pozwoli zdobyć więcej informacji o spółce, a jednocześnie ograniczy ryzyko związane z płaceniem wysokiej ceny za firmę wzrostową, której trzej najwięksi klienci nadal generują 59% przychodów.