SoftBank Group blisko wartości godziwej, ale rośnie ryzyko finansowania AI

Akcje SoftBank Group (TSE:9984) przyniosły w ciągu ostatnich trzech lat 232,3% zwrotu. Tak silny wzrost sprawia, że inwestorzy coraz uważniej przyglądają się temu, ile obecnie warte są aktywa i działalność grupy. Modele wyceny dają mieszany sygnał: szacunek wartości wewnętrznej oparty na zdyskontowanych przepływach pieniężnych (DCF) wskazuje na cenę zbliżoną do godziwej, podczas gdy mnożniki oparte na zyskach nadal sugerują niedowartościowanie akcji. Po tak silnym wzroście pojawia się pytanie, czy obecna cena SoftBank Group uwzględnia wystarczający margines ostrożności związany ze złożoną ekspozycją grupy na sztuczną inteligencję i finansowanie.

SoftBank Group zwiększa zaangażowanie w aktywa związane ze sztuczną inteligencją, między innymi SB Energy, oraz deklaruje duże inwestycje w OpenAI. Może to wspierać oczekiwania dotyczące długoterminowych przepływów pieniężnych. Jednocześnie planowana emisja obligacji detalicznych o wartości do 20 mld USD może zwiększyć ryzyko bilansowe, jeśli warunki rynkowe się zmienią. Łączna ocena wyceny SoftBank Group daje mieszany obraz, a nie wskazuje jednoznacznie ani na okazję, ani na przewartościowanie. Wynik wyceny wynosi 4, czyli znajduje się pomiędzy poziomem uznawanym za tani a drogim.

Najważniejsze pytanie brzmi, czy obecna cena akcji uwzględnia już oczekiwany przez inwestorów wzrost związany ze sztuczną inteligencją, czy też nadal pozostawia przestrzeń względem szacowanej wartości wewnętrznej.

Czy SoftBank Group jest wyceniany mniej więcej godziwie na podstawie przepływów pieniężnych?

Model zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) szacuje wartość SoftBank Group na podstawie przewidywanych przyszłych przepływów pieniężnych. W ostatnich 12 miesiącach spółka odnotowała około 2,1 mld JPY ujemnych wolnych przepływów pieniężnych, a model zakłada, że z czasem przepływy te odbudują się i staną się dodatnie. Na tej podstawie dwuetapowy model wolnych przepływów pieniężnych dla akcjonariuszy wskazuje szacowaną wartość wewnętrzną na poziomie około 5510 JPY na akcję.

W porównaniu z obecną ceną akcji oznacza to, że walory są niedowartościowane tylko o około 4,5%. SoftBank Group jest więc notowany blisko poziomu uzasadnianego przez przepływy pieniężne, a nie z dużym dyskontem.

Planowana przez SoftBank emisja obligacji detalicznych o wartości do 20 mld USD na sfinansowanie inwestycji związanych ze sztuczną inteligencją pomaga wyjaśnić, dlaczego rynek nie wycenia spółki z większym dyskontem, mimo założonej poprawy przepływów pieniężnych.

Ogólnie analiza DCF wskazuje, że SoftBank Group jest wyceniany mniej więcej zgodnie z wartością wynikającą z jego przepływów pieniężnych.

Czy SoftBank Group jest niedowartościowany na podstawie zysków?

Wskaźnik ceny do zysku (P/E) jest przydatnym punktem odniesienia dla SoftBank Group, ponieważ porównuje obecną cenę akcji z zyskami już raportowanymi przez grupę.

SoftBank Group jest obecnie wyceniany przy wskaźniku P/E równym 6,1x. To znacznie mniej niż średnia dla branży telekomunikacji bezprzewodowej, wynosząca około 15,2x, oraz poniżej średniej dla szerszej grupy porównawczej na poziomie 19,4x.

Według mieszanego szacunku godziwego wskaźnika P/E na poziomie 11,7x, który uwzględnia strukturę działalności SoftBank Group, wielkość spółki i jej profil ryzyka, akcje są notowane ze znacznym dyskontem względem poziomu oczekiwanego przez ten model. Nawet po silnym wzroście kursu w ciągu trzech lat i zwiększeniu zainteresowania ekspozycją SoftBank Group na sztuczną inteligencję obecny mnożnik zysków pozostaje wyraźnie niższy zarówno od średnich dla sektora, jak i od indywidualnie oszacowanego godziwego poziomu.

Z perspektywy wskaźnika P/E akcje SoftBank Group wyglądają na niedowartościowane względem sektora oraz godziwego poziomu tego wskaźnika wynikającego z fundamentów spółki.

Narracja dotycząca SoftBank Group: co uzasadniałoby obecną cenę akcji?

Oceny perspektyw SoftBank Group wykraczają poza same wskaźniki wyceny i pokazują, co musiałoby się wydarzyć w obszarze wzrostu, marż i zysków spółki, aby akcje były warte na rynku wyraźnie więcej lub mniej niż obecnie. Zamiast ograniczać się do pojedynczego wskaźnika lub wyniku modelu, przedstawiają przyszłość zakładaną przez daną wycenę. Pozwala to obserwować, czy rzeczywiste postępy SoftBank Group pozostają z nią zgodne.

Opinie inwestorów na temat SoftBank Group są bardzo podzielone. Część z nich koncentruje się na potencjale wzrostu związanym ze sztuczną inteligencją, a inni obawiają się nadmiernej koncentracji inwestycji oraz ryzyka bilansowego.

Scenariusz wzrostowy: 34% niedowartościowania

„Ścisłe powiązanie SoftBank z długoterminowym strukturalnym wzrostem rynku sztucznej inteligencji, widoczne w inwestycjach w Arm, OpenAI oraz liczne spółki z portfela Vision Fund skoncentrowane na AI, może przynieść znaczący wzrost wartości aktywów netto i przyszłych zysków wraz z przyspieszeniem globalnego wykorzystania AI i automatyzacji…”

Scenariusz spadkowy: 17% przewartościowania

„Rynek może nadal postrzegać SoftBank przede wszystkim jako zmienną spółkę holdingową obciążoną dawnym wizerunkiem, ale rozwijana pozycja grupy w obszarze AI — obejmująca układy scalone, centra danych, robotykę i zaawansowane modele — wskazuje na strategiczną zmianę w kierunku platformy AI o silnym przekonaniu co do jej potencjału.”

Podsumowanie

W przypadku SoftBank Group analiza zdyskontowanych przepływów pieniężnych wskazuje, że akcje znajdują się blisko wartości wewnętrznej, a uwzględnione dyskonto jest niewielkie. Wycena na podstawie wskaźnika P/E nadal sugeruje niedowartościowanie względem spółek porównywalnych, co kontrastuje z bardziej umiarkowanym obrazem wynikającym z pozostałych modeli wyceny. Rozbieżność wynika głównie z różnego podejścia do przyszłych potrzeb gotówkowych i ryzyka finansowania w porównaniu z obecną zdolnością do generowania zysków oraz ekspozycją na sztuczną inteligencję.

Kluczowe będzie to, czy SoftBank Group zdoła przełożyć inwestycje w AI i infrastrukturę na trwałe, rosnące przepływy pieniężne. Od tego zależy, czy skala zobowiązań bilansowych i ewentualny wzrost mnożnika wyceny znajdą uzasadnienie.