CIO Rockefeller: budowa AI za 650 mld USD może maskować przeinwestowanie

Jimmy Chang, dyrektor inwestycyjny Rockefeller Global Family Office, ostrzega przed ryzykiem przeinwestowania w ramach rekordowego cyklu nakładów inwestycyjnych na sztuczną inteligencję (CapEx). CapEx to nakłady inwestycyjne firmy, czyli pieniądze wydawane na infrastrukturę i sprzęt potrzebny do rozwoju działalności. Chang podkreśla, że mocne wyniki kwartalne mogą być już wycenione, a prawdziwe ryzyko kryje się w tonie prognoz dotyczących wydatków inwestycyjnych.

Microsoft zapowiedział, że nakłady CapEx w czwartym kwartale 2026 przekroczą 40 mld USD, a wydatki w całym roku kalendarzowym mają sięgnąć około 190 mld USD. CFO Amy Hood ujawniła, że około dwie trzecie tych nakładów przeznaczone jest na aktywa krótkotrwałe, głównie procesory GPU i CPU. To budzi obawy, ponieważ amortyzacja sprzętu do AI przebiega szybko, a przychody pojawiają się wolniej niż wydatki.

W trzecim kwartale roku fiskalnego 2026 Microsoft wydał na CapEx 30,88 mld USD, czyli o 84,39% więcej rok do roku. Firma finansuje teraz działalność AI na poziomie około 37 mld USD rocznie (run rate — szacunkowe roczne tempo przychodów).

Alphabet zaplanował na 2026 rok nakłady w przedziale 180–190 mld USD, a wydatki w pierwszym kwartale osiągnęły 35,67 mld USD, co oznacza wzrost o 107%. Amazon planuje około 200 mld USD CapEx w 2026 roku, co już mocno uderzyło w jego wolne przepływy pieniężne — spadły one o 95% do 1,2 mld USD. Wolne przepływy pieniężne to pieniądze dostępne po pokryciu kosztów operacyjnych i inwestycji.

Chang sygnalizuje też zagrożenia po stronie łańcucha dostaw. NVIDIA jest bezpośrednim beneficjentem boomu na GPU. W pierwszym kwartale roku fiskalnego 2027 przychody NVIDIA osiągnęły 81,62 mld USD, a firma zgłosiła zobowiązania związane z dostawami na poziomie 119 mld USD. CEO Jensen Huang nazwał rozbudowę infrastruktury AI „największym rozszerzeniem infrastruktury w historii ludzkości”. Chang ostrzega, by obserwować „agresywne podwójne lub potrójne zamówienia” jako wczesny sygnał, że popyt jest przyspieszany w czasie.

Na drugim końcu łańcucha stoi Micron Technology. W trzecim kwartale roku fiskalnego 2026 przychody Micronu wzrosły o 345,72% rok do roku, a skorygowana marża brutto (non-GAAP) osiągnęła 84,9%, zgodnie z dokumentem złożonym do SEC. Współpanelista Changa zwrócił uwagę, że produkcja układów scalonych w USA może przynosić niższe marże niż produkcja za granicą, co byłoby strukturalnym czynnikiem ryzyka. Do tej pory kurs Micronu wzrósł o 240,36% od początku roku, a akcje wyceniane są na prognozowane P/E (forward P/E) na poziomie 5. Ta wycena opiera się jednak na założeniu utrzymania przez firmę prognozowanej marży brutto na poziomie 86%.

Chang porusza także kwestię osłabienia przewag konkurencyjnych (ang. moat) hyperscalerów. W jego ocenie wejście SpaceX do usług chmurowych, a także plany Meta rozważające podobne ruchy, zmniejszają bariery wejścia dla nowych graczy w infrastrukturze chmurowej. W efekcie przewagi największych dostawców chmury mogą okazać się słabsze niż dotąd sądzono.

Wątek na Reddit zatytułowany „Nikkei Investigation Finds $1.65 Trillion In Off-Balance-Sheet Commitments Across Five Major Tech Companies” otrzymał 165 głosów poparcia, co zbiegło się ze spadkiem nastrojów wobec niektórych firm technologicznych. Na forum r/investing sentyment wobec Microsoftu spadł z wartości 82 (bardzo byczy) do 30 (niedźwiedzi) w ciągu czterech dni, a najpopularniejsze wpisy argumentowały, że „infrastruktura AI amortyzuje się znacznie szybciej, niż się powszechnie uważa, a adopcja rozwiązań przez przedsiębiorstwa może słabnąć”.

Na co zwracać uwagę: Chang wskazuje, że bardziej umiarkowane prognozy CapEx ze strony któregokolwiek hyperscalera mogą wywołać rotację kapitału z firm, które dotąd korzystały na boomie CapEx, do spółek pozostających w tyle, jeśli oczekiwania co do wolnych przepływów pieniężnych się poprawią. W praktyce warto obserwować przede wszystkim roczne prognozy CapEx, a nie same nagłówki o przebiciach oczekiwań w wynikach kwartalnych.