Chevron zwiększa produkcję i przepływy pieniężne. Dlaczego ROIC nie nadąża?

Chevron (CVX), jeden z największych koncernów naftowo-gazowych na świecie, korzysta ze wzrostu produkcji i efektów przejęcia Hess. Trwałe obniżki kosztów poprawiły także ekonomikę rozbudowanego portfela aktywów energetycznych spółki.

Kluczowe pytanie dla inwestorów dotyczy tego, czy Chevron potrafi przełożyć poprawę działalności operacyjnej na atrakcyjne i powtarzalne zwroty. Wskaźnik rentowności zaangażowanego kapitału (ROIC) pokazuje, ile zysku spółka generuje w stosunku do kapitału wykorzystywanego w działalności. Pod tym względem Chevron nadal ma przestrzeń do poprawy, choć generuje dużo gotówki.

Produkcja i koszty poprawiają się

W ostatnim zaraportowanym kwartale światowa produkcja Chevrona wzrosła o 20% rok do roku, do rekordowych 4,07 mln baryłek ekwiwalentu ropy dziennie. Za wzrost odpowiadały przejęcie Hess, zwiększenie wydobycia w basenie permskim oraz działalność w Zatoce Amerykańskiej.

Po stronie kosztów Chevron osiągnął 3 mld USD rocznych strukturalnych oszczędności oraz 1,5 mld USD synergii związanych z przejęciem Hess. Oba cele zostały zrealizowane sześć miesięcy przed terminem. Zarząd prognozuje również, że w 2026 r. spółka będzie wydawać na każdą baryłkę ekwiwalentu ropy o 25% mniej kapitału niż w 2025 r.

Chevron wydobywa więc więcej ropy, ponosi niższe koszty produkcji i zmniejsza nakłady kapitałowe potrzebne do uzyskania każdej baryłki.

Rentowność kapitału nie poprawia się w takim samym tempie

W ujęciu ostatnich 12 miesięcy ROIC Chevrona wynosi 7,8%. To więcej niż 10-letnia mediana spółki wynosząca 6,3%, co oznacza, że efektywność wykorzystania kapitału pozostaje lepsza niż jej długoterminowy poziom historyczny.

Nowszy trend jest jednak mniej korzystny. ROIC Chevrona spadł z 9,4% — pięcioletniej mediany — do 8,3% — trzyletniej mediany — a obecnie wynosi 7,8%. To także mniej niż mediana dla całej branży, która sięga 8,6%. Bliscy konkurenci osiągają wyższe wartości: ROIC ExxonMobil (XOM) wynosi 9,2%, a Shell (SHEL) 10,2%.

Wzrost produkcji i dyscyplina kosztowa są widoczne, ale nie przełożyły się jeszcze na trwałą poprawę efektywności kapitału. Jedną z przyczyn może być wrażliwość branży na ceny surowców. Wyższa produkcja i niższe koszty jednostkowe poprawiają ekonomikę działalności, ale spadek cen ropy i gazu może szybciej obniżyć zyski oraz ROIC, niż dostosuje się baza zaangażowanego kapitału.

Jeśli synergie z przejęcia Hess, strukturalne obniżki kosztów oraz niższe nakłady kapitałowe w amerykańskim sektorze łupkowym będą się kumulować, ROIC może wzrosnąć. Spadek cen surowców lub problemy z realizacją planów mogą jednak wywołać przeciwny efekt. Dane o ROIC z kilku kolejnych kwartałów będą ważniejsze niż pojedyncze informacje o produkcji.

Przepływy pieniężne pozostają mocną stroną

ROIC pokazuje, jak produktywnie Chevron wykorzystuje kapitał. Z kolei konwersja zysku na przepływy pieniężne wskazuje, jaka część wyniku znajduje odzwierciedlenie w rzeczywistej gotówce. W tym obszarze sytuacja spółki wygląda znacznie lepiej.

W ostatnich 12 miesiącach konwersja przepływów pieniężnych Chevrona wyniosła 220,1%, a konwersja wolnych przepływów pieniężnych — 131,2%. Oba wskaźniki są nieco niższe od historycznych median, ale nadal pozostają na mocnym poziomie.

W ostatnim zaraportowanym kwartale Chevron wygenerował 19,7 mld USD przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej, z wyłączeniem zmian w kapitale obrotowym. Skorygowane wolne przepływy pieniężne wyniosły 15,4 mld USD, a spłata zadłużenia osiągnęła rekordowe 8,4 mld USD.

Spółka skutecznie zamienia zyski na gotówkę, którą może przeznaczać na redukcję zadłużenia, inwestycje oraz zwrot kapitału akcjonariuszom. Mocniejszy bilans częściowo równoważy przeciętny obecnie poziom efektywności kapitału.

Wyniki finansowe nadal są nierówne

Wyniki Chevrona nie są jednak stabilne. Według przyjętego modelu liniowość zysku na akcję pokazuje, w jakim stopniu wynik rośnie regularnie w kolejnych latach. W 10-letnim ujęciu wskaźnik ten wynosi zaledwie 30,9%, wobec 34,8% dla całej branży i 100% uznawanych za idealny poziom.

10-letni średnioroczny wzrost zysku na akcję (CAGR), liczony na podstawie danych z ostatnich 12 miesięcy, wynosi 9,5%. To mniej niż mediana branży na poziomie 13,2%.

Nieregularność wyników wynika przede wszystkim z ekspozycji na rynek surowców. Zyski Chevrona zmieniają się wraz z cenami ropy, gazu i produktów rafineryjnych, zamiast podążać za stabilnym trendem operacyjnym. Zmienny popyt w segmencie downstream, obejmującym między innymi rafinerie, oraz niższe ceny energii mogą dodatkowo zwiększać wahania wyników.

Podobną różnicę widać u konkurentów. Liniowość zysku na akcję ExxonMobil wynosi 37,5%, a Shell 29,1%. Sugeruje to, że zmienność wyników jest cechą całego sektora.

Podsumowanie

Wyższa produkcja, niższe koszty i synergie z przejęcia Hess poprawiają działalność Chevrona. Korzyści są już widoczne w wysokich przepływach pieniężnych. Poprawa operacyjna nie przełożyła się jednak na równie wyraźny wzrost ROIC, ponieważ wyniki spółki nadal są silnie uzależnione od cyklicznego rynku energii.

Ocena Zacks dla Chevrona

Od początku roku akcje Chevrona zyskały 38%, wyprzedzając całą branżę, ExxonMobil i Shell.

Pod względem wskaźnika ceny do prognozowanego zysku na akcję Chevron jest wyceniany z premią względem średniej dla branży. Akcje kosztują również więcej, niż wynosi pięcioletnia średnia tego wskaźnika, która wynosi 11,81.

Średnia prognoza analityków dotycząca zysku Chevrona na 2026 r. wynosi 16,51 USD na akcję. Oznacza to wzrost o 126% rok do roku. W ciągu ostatnich 60 dni prognozy zysku na akcję zostały podwyższone.

Akcje Chevrona mają obecnie ocenę Zacks Rank nr 3, czyli „trzymaj”.