Ceny pamięci nie spadną przez lata. Apple nie uniknie kosztów

Paul Meeks, szef działu analiz technologicznych w Freedom Capital Markets, wystąpił 8 września 2026 roku w programie CNBC „Squawk Box”, przed premierą nowego iPhone’a. Ostrzegł, że typowy jesienny optymizm wokół elektroniki użytkowej może być przesadzony. Jego zdaniem wzrost cen pamięci ma charakter strukturalny, Apple nie będzie w stanie w pełni wchłonąć tych kosztów, a nawet udany cykl produktowy może nie uratować łańcucha dostaw.

W centrum tej sytuacji znajdują się Micron Technology (NASDAQ: MU), Apple (NASDAQ: AAPL) i NVIDIA (NASDAQ: NVDA). Micron sprzedaje pamięci DRAM i NAND, których potrzebują inni producenci. Apple jest natomiast odbiorcą, na którego wyniki presję wywierają rosnące koszty.

NVIDIA występuje w tej układance jednocześnie jako klient i beneficjent tej samej fali rozwoju sztucznej inteligencji, która ogranicza dostępność mocy produkcyjnych w całej branży. Jej procesory graficzne do zastosowań związanych ze sztuczną inteligencją wymagają ogromnych ilości pamięci HBM.

„Nie sądzę, żebyśmy przez lata zobaczyli dużą ulgę na rynku pamięci. Jeśli spojrzymy na przykład na Microna, jego szczytowy zysk na akcję ma nastąpić dopiero za dwa lata obrotowe” — powiedział Meeks.

Dlaczego Meeks ostrożnie podchodzi do cyklu premier iPhone’a

„Obawiam się, że nawet w przypadku potężnego Apple uwierzę dopiero, gdy to zobaczę” — stwierdził Meeks. Jego ostrożność wynika z konkretnej obserwacji: dostawcy Apple wyraźnie pozostawali w tyle za samą spółką w ciągu ostatniego roku.

Akcje Apple wzrosły w ciągu ostatnich 12 miesięcy o 33,43%, a od początku roku o 16,64%. Na koniec analizowanego okresu kosztowały 316,22 USD. To solidny wynik, ale typowy dla spółki korzystającej ze zwykłego cyklu konsumenckiego.

Micron poruszał się w zupełnie innej skali. Jego akcje zyskały w ciągu roku 662,12%, a od początku roku 250,68%, kończąc sesję na poziomie 1 000,26 USD. To właśnie na dostawcy pamięci inwestorzy zarobili najwięcej.

NVIDIA znalazła się pomiędzy tymi spółkami. Jej akcje wzrosły w ciągu roku o 34,29% i kosztowały 225,73 USD, ponieważ popyt związany ze sztuczną inteligencją równoważy tę samą presję kosztową, która obciąża Apple.

Jak ceny pamięci wpływają na wyniki spółek

„Nawet firma o skali Apple musi płacić więcej za koszt własny sprzedaży. Koszt sprzedanych produktów rośnie, marże brutto spadają. To prawdziwy problem” — powiedział Meeks.

Tim Cook potwierdził ten mechanizm podczas rozmowy z inwestorami. Określił sytuację na rynku pamięci jako „powódź występującą raz na 100 lat”, której towarzyszą wykładnicze wzrosty cen pamięci. Dodał, że Apple podniosło ceny iPadów i komputerów Mac w odpowiedzi na rosnące koszty.

Problemy dotykają również spółkę NVIDIA. Colette Kress powiedziała analitykom, że spółka mierzy się z „ekstremalnymi warunkami cenowymi” na rynku pamięci. NVIDIA prognozowała, że marża brutto osiągnie minimum w przedziale od 71% do 72%, a następnie zacznie się odbudowywać.

Micron znajduje się po drugiej stronie tego układu. W trzecim kwartale roku obrotowego 2026 jego marża brutto wyniosła 84,6%. Zgodnie z dokumentem złożonym w amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd spółka prognozowała, że w czwartym kwartale przychody sięgną 50 mld USD, a marża brutto wyniesie około 86%.

Rynek pamięci pod kontrolą trzech producentów

Micron, SK Hynix (NASDAQ: SKHY) i Samsung kontrolują łącznie około 90% rynku pamięci. Chińscy konkurenci dopiero zaczynają pojawiać się na tym rynku.

Podaż nie może szybko wzrosnąć. Sanjay Mehrotra powiedział analitykom, że popyt w branży na pamięci DRAM i NAND nadal wyraźnie przewyższa podaż. Dodał, że trudne warunki utrzymają się także po 2027 roku.

Micron zabezpieczył tę sytuację dzięki 16 strategicznym umowom z klientami. Kontrakty zapewniają około 100 mld USD przychodów objętych cenami minimalnymi. Ustalone ceny minimalne są wyższe od poziomów odpowiadających wcześniejszym szczytom marż brutto spółki.

NVIDIA zrobiła to samo po swojej stronie. Podpisała wieloletnią umowę technologiczną z SK Hynix i ujawniła zobowiązania dostawowe o wartości 279 mld USD, w dużej mierze związane z zakupem pamięci dla platformy Vera Rubin.

Na które spółki stawia Meeks

Meeks powiedział CNBC, że obecnie zdecydowanie preferuje zastosowania związane z elektroniką konsumencką. Wśród preferowanych przez niego spółek związanych z centrami danych AI wymienił CoreWeave (NASDAQ: CRWV) i Applied Digital (NASDAQ: APLD). Ma także pozycje w akcjach NVIDIA oraz spółek z rynku pamięci, w tym Microna i SK Hynix, za pośrednictwem funduszy ETF.

Przychody NVIDIA z centrów danych w drugim kwartale roku obrotowego 2027 wyniosły 89,02 mld USD, co oznacza wzrost o 117% rok do roku. Jensen Huang powiedział: „Sztuczna inteligencja osiągnęła punkt zwrotny”. Infrastruktura rozwijana na potrzeby tego popytu musi być zasilana, chłodzona i wyposażona w sieci przez odpowiednich dostawców.

Prognozy dotyczące Apple na rok obrotowy 2027 zmieniły się w przeciwnym kierunku. W ciągu ostatnich 30 dni analitycy podnieśli prognozy zysku na akcję sześć razy, ale obniżyli je 23 razy.

Szacunki dla Microna zmieniały się odwrotnie. Konsensus prognoz zysku na akcję za rok obrotowy 2027 wzrósł do 155,0252 z 102,7224 przed 90 dniami. Odzwierciedla to oczekiwania dotyczące utrzymania ograniczonej podaży pamięci.

Podaż pozostaje strukturalnie ograniczona co najmniej do końca 2027 roku. Najwięksi klienci podpisali umowy typu „bierz lub płać”, czyli zobowiązali się do odbioru określonych ilości produktów albo do zapłaty ustalonej kwoty. Ceny minimalne w tych kontraktach są wyższe od szczytowych poziomów z poprzedniego cyklu. Meeks uważa, że szczytowy zysk na akcję Microna nastąpi dopiero za dwa lata obrotowe.

Główne ryzyko dotyczy momentu odwrócenia tendencji. Jeśli chińscy konkurenci szybciej od oczekiwań zwiększą produkcję albo najwięksi operatorzy chmur obliczeniowych ograniczą wydatki inwestycyjne, strategiczne umowy z klientami częściowo zamortyzują spadki. Jednocześnie akcje spółki uwzględniają już wiele pozytywnych oczekiwań po wzroście o 662,12%.

Dane przemawiają za korzystną sytuacją Microna. Zakontraktowane przychody, strukturalny niedobór podaży i rosnące prognozy przyszłych wyników tworzą obraz spółki, który potwierdzają z przeciwnych stron presja kosztowa Apple i zobowiązania dostawowe NVIDIA.