CDW tanieje na tyle, że akcje wyglądają na przecenione

Przez ostatnie trzy lata akcje CDW (CDW) spadły o ok. 19,1%. Teraz uwaga skupia się na tym, jak kurs wypada na tle wyników biznesu oraz wyliczeń wartości spółki.

W podejściu opartym na DCF (Discounted Cash Flow, czyli wycena metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych) oszacowano, że akcje CDW handlują około 26,5% poniżej wartości wewnętrznej wynikającej z modelu. Dodatkowo, w porównaniach opartych na mnożnikach zysków spółka również wygląda na tańszą niż wskazywałyby typowe odniesienia.

Najważniejsze pytanie brzmi, czy ta zniżka daje inwestorom „margines bezpieczeństwa”, czy raczej jest sygnałem ryzyk, których wyliczenia nie wychwytują w pełni.

## CDW: wycena na bazie przepływów pieniężnych (DCF)

Model DCF ocenia firmę, zakładając przyszłe przepływy pieniężne, które trafią do akcjonariuszy, i dyskontując je do wartości dzisiejszej. Dla CDW jako punkt odniesienia przyjęto ostatnie dwanaście miesięcy wolnych przepływów pieniężnych (free cash flow), które wynoszą około 1,06 mld USD.

W założeniu modelu te przepływy mają rosnąć z tego poziomu, a nie się kurczyć. Na tej podstawie wartość wewnętrzna w przeliczeniu na jedną akcję została oszacowana na około 196 USD.

Gdy porówna się tę wartość z aktualnym kursem akcji, wychodzi, że CDW handluje mniej więcej o 26,5% taniej niż wskazuje wycena DCF. To dość duża różnica jak na spółkę generującą ponad 1 mld USD rocznie wolnych przepływów pieniężnych.

Kluczowe pozostaje, czy CDW utrzyma w czasie profil generowania gotówki, bo cała teza wyceny opiera się na trwałości tej zdolności.

## CDW: czy zysk jest wyceniony „z przeceną”?

Wskaźnik P/E (cena do zysku, czyli ile inwestorzy płacą za 1 dolara zysku) pomaga porównywać wycenę zysku między spółkami. Obecnie CDW handluje na poziomie P/E około 17,1x.

Dla porównania, średnia w branży Electronic wynosi około 31,2x, a średnia dla grupy spółek porównawczych to około 21,1x. To sugeruje, że CDW jest wyceniane niżej niż zarówno benchmark branżowy, jak i grupa rówieśnicza.

W estymacji „wielokrotności godziwej” (fair multiple) uwzględniającej m.in. rozmiar spółki, profil rentowności i sektor, P/E na poziomie około 28,0x miałoby odpowiadać charakterystyce CDW. Oznacza to, że rynek wycenia zysk spółki z dyskontem względem tego, co wskazywałby model.

## Co mogłoby uzasadniać dzisiejszy poziom cen akcji?

W efekcie zarówno wyliczenie wartości wewnętrznej z DCF, jak i spojrzenie przez pryzmat mnożnika zysku wskazują podobny kierunek: CDW jest oceniane jako niedrogie, a nie szczególnie drogie.

Dalsze znaczenie ma to, czy CDW nadal będzie zamieniać przychody w stabilne wolne przepływy pieniężne i zyski. Jeśli strumienie gotówki i wyniki utrzymają się, obecna różnica między kursem a wyceną może wydawać się atrakcyjna. Jeśli jednak pogorszy się rentowność albo tempo generowania gotówki, dzisiejsza zniżka może okazać się odzwierciedleniem realnego ryzyka.