Carvana (CVNA) może być niedoszacowana o ok. 45,6% po starcie w Dallas i przejęciach salonów Stellantis

Carvana (CVNA) ponownie znalazła się w centrum zainteresowania inwestorów po zaprezentowaniu w Dallas koncepcji „New Car Experience Paradise” i jednoczesnym ogłoszeniu zamiaru przejęcia siedmiu salonów Stellantis. To połączenie ruchów ma wzmacniać model sprzedaży rozwijany dotąd głównie w kanałach online i przenosić go głębiej w tradycyjny handel motoryzacyjny.

Jednocześnie na rynku widać wyraźne ochłodzenie nastrojów wokół kursu spółki. W ujęciu 1-dniowym akcje Carvany spadły o 10,25%, w horyzoncie 7 dni spadek wyniósł 6,53%, a od początku roku kurs jest niżej o 21,47%. Mimo tej przeceny w ujęciu dłuższym wyniki pozostają relatywnie lepsze: 1-roczna stopa zwrotu dla akcjonariuszy jest lekko dodatnia, a 3-letni zwrot jest bardzo wysoki, co sugeruje, że długoterminowi inwestorzy nadal korzystali z wcześniejszego wzrostu.

Właśnie na tym tle pojawia się pytanie, czy w notowaniach Carvany pozostała jeszcze przestrzeń na wzrost wartości, czy rynek już dyskontuje zbyt optymistyczny scenariusz. W jednym z najczęściej komentowanych podejść akcje wypadają istotnie poniżej estymowanej wartości godziwej.

Szacunki wskazują na możliwe niedoszacowanie o 45,6%: szacowana wartość godziwa ma wynosić 115,62 USD, przy ostatnim kursie zamknięcia 62,86 USD. Klucz do zrozumienia takiej rozbieżności leży w założeniach dotyczących tempa wzrostu, marż oraz wpływu integracji.

Konsensus analityków zakłada, że przejęcie i integracja ADESA (ADESA integration) przełożą się na większą skalowalność i poprawę efektywności, a także na wzrost wolumenu sprzedawanych aut. W bardziej „byczej” wersji scenariusza upside ma być jednak większy, ponieważ Carvana ma dążyć do tempa pozwalającego na sprzedaż 3 mln samochodów rocznie. W tej logice rozwinięcie ogólnokrajowej sieci technologicznie naprawczych i przygotowujących auta (reconditioning) może wzmocnić pozycję spółki zarówno w zakresie oferty, jak i struktury kosztów.

Ten scenariusz zakłada też szybki wzrost wolumenów, wzrost marż oraz premię w mnożniku zysków (P/E), która odpowiada założeniu, że takie trendy utrzymają się w kolejnych latach. W efekcie wartość godziwa pozostaje wyraźnie powyżej bieżącego kursu, co prowadzi do wniosku „UNDERVALUED” (niedoszacowanie) w tym modelu wyceny.

Jednocześnie podkreśla się, że optymistyczny obraz jest ostatecznie uzależniony od założeń, które mogą być sporne: rosnąca konkurencja w kanałach cyfrowych oraz wpływ dźwigni finansowej (leverage) mogą bowiem ograniczyć możliwości realizacji tak korzystnej wyceny.

Inny punkt odniesienia to P/E. Carvana notuje 31,2x, czyli poziom wyższy niż amerykański sektor specialty retail (19,1x) oraz rówieśnicy (19,9x), a także wyższy niż „uczciwy” poziom mnożnika w przyjętym porównaniu (ok. 30x). Taka premia cenowa rodzi proste pytanie, ile optymizmu jest już wbudowane w kurs i czy spółka będzie w stanie dostarczać wyniki wystarczające do utrzymania narracji o wzroście i poprawie marż.

W tle planów rozwoju Carvana łączy więc trzy elementy, które inwestorzy będą teraz weryfikować: ruchy w tradycyjnej sprzedaży (przejęcia siedmiu salonów Stellantis), nowe elementy doświadczenia klienta w Dallas oraz tempo wzrostu wolumenów i marż, które mają uzasadniać różnicę między wartością godziwą a aktualną ceną akcji.