Canadian Natural Resources (CNQ) nadal wygląda na niedowartościowaną po 308% wzrostu w 5 lat

Canadian Natural Resources ma za sobą bardzo duży zwrot w okresie 5 lat, jednak przy ostatnim kursie akcji C$65,48 spółka wciąż wypada na niedowartościowaną w szerszych porównaniach wyceny.

Zwrot za okres 5 lat wyniósł ok. 308,4%. To pokazuje, że ostatnia hossa ma charakter wieloletniego przeszacowania wyceny, a nie jednorazowego skoku. Na nastroje inwestorów wpływa realizacja inicjatywy Pathways dotyczącej wychwytywania i składowania dwutlenku węgla. Jeśli projekt będzie realizowany sprawnie, może to wzmocnić przekonanie o trwałości gotówki generowanej przez aktywa z piasków roponośnych. Z drugiej strony opóźnienia, problemy wykonawcze lub zawirowania regulacyjne mogą pogarszać postrzeganie wiarygodności przyszłych przepływów pieniężnych.

Przy wysokiej ocenie 5 na 6 w zestawie kryteriów wartości spółka wygląda na relatywnie tanie notowania względem szerszych wskaźników wyceny, mimo bardzo dobrych wyników notowań.

Kluczowe pytanie brzmi teraz, czy bieżąca wycena pozostawia wystarczająco dużo miejsca, by inwestorzy byli wynagradzani za ryzyka związane z przyszłymi przepływami pieniężnymi i priorytetami kapitałowymi.

W ostatnim roku Canadian Natural Resources miał zwrot 59,4%.

Czy Canadian Natural Resources wygląda na niedowartościowaną w oparciu o zyski?

Wskaźnik P/E (cena do zysku) jest użyteczną miarą, ponieważ zyski są kluczowym czynnikiem, jak inwestorzy zwykle wyceniają duże, ugruntowane firmy z sektora naftowego i gazowego. Przy P/E = 14,0x Canadian Natural Resources handluje ze zniżką względem średniej dla branży Oil and Gas, która wynosi ok. 24,7x, a także poniżej szerszej średniej dla spółek porównywalnych (27,0x). Oznacza to, że rynek stosuje wobec zysków Canadian Natural Resources stosunkowo ostrożny mnożnik.

Estymowana „wartość godziwa” w tym ujęciu to 18,3x P/E. Ma to odzwierciedlać mnożnik, jaki można by oczekiwać przy danym profilu zysków, skali działania i charakterystyce ryzyka spółki. W porównaniu z tym dopasowanym punktem odniesienia obecne P/E = 14,0x tworzy wyraźną lukę, co sugeruje, że inwestorzy nie płacą jeszcze w pełni za te zyski. Mimo niedawno pojawiających się pozytywnych sygnałów dotyczących stabilności dywidendy oraz postępów w carbon capture, akcje wciąż są notowane poniżej zarówno „wartości godziwej” (Fair Ratio), jak i mnożników sektora w tej miarze.

Sama miara P/E sprawia, że akcje Canadian Natural Resources wyglądają na niedowartościowane względem tego, co zwykle wynikałoby z jej profilu zysków i wskaźników branżowych.

Jak mogłaby się obronić dzisiejsza wycena?

„Narracje” dla Canadian Natural Resources mają działać jak pomost między luką w wycenie a konkretnymi scenariuszami, wskazując, które zestawienia przyszłego wzrostu, marż i zysków sprawiłyby, że akcje byłyby warte istotnie więcej lub istotnie mniej niż dziś. Każdy scenariusz zakłada „uczciwą wartość” jako teżę dotyczącą biznesu Canadian Natural Resources, którą da się śledzić w czasie, a nie traktować jak statyczne ujęcie na stronie Community.

Opinie w Community na temat Canadian Natural Resources są bardzo podzielone: z jednej strony akcentuje się szanse, a z drugiej ograniczenia i ryzyko polityczne.

• Scenariusz „bull”: niedowartościowanie o 8%

„Niedawne przejęcia zwiększające wartość rozszerzyły produkcję i zasoby przy minimalnym wzroście budżetu inwestycyjnego na rok 2025, co pozycjonuje Canadian Natural tak, by mogł mieć możliwość natychmiastowego wzrostu przepływów pieniężnych oraz zwiększenia przyszłych przychodów w miarę rozwijania tych aktywów...”.

• Scenariusz „bear”: przeszacowanie o 14%

„Silna zależność od kopalń i zakładów przerobu w Oil Sands o długim okresie eksploatacji, przy zerowym lub bardzo niskim spadku, oznacza, że przyszłe zaostrzenie polityki cen węgla oraz regulacji dotyczących metanu może zwiększać koszty na baryłkę i z czasem kompresować marże netto...”.

Wniosek jest prosty: kluczowe znaczenie ma to, czy rynek ostatecznie nagradza zyski spółki wyższym mnożnikiem, czy utrzymuje zniżkę, by uwzględnić ryzyka związane z polityką węglową oraz realizacją projektów, szczególnie w odniesieniu do inicjatywy Pathways i długoterminowej zdolności aktywów z Oil Sands do generowania przepływów pieniężnych.