Broadcom wyceniany na 71-krotność zysków. Historia podpowiada, co zamknie lukę

Akcje Broadcom (NASDAQ: AVGO) kosztują około 428 USD, czyli 71 razy więcej niż zysk przypadający na akcję z ostatnich 12 miesięcy. W odniesieniu do zysku prognozowanego przez analityków na kolejny rok wycena wynosi około 27-krotności.

Obie wartości odnoszą się do tego samego kursu akcji. Różnica wynika wyłącznie z poziomu zysków. Taka rozbieżność może zostać zamknięta na dwa sposoby: zyski wzrosną do poziomu uzasadniającego cenę akcji albo kurs spadnie do poziomu odpowiadającego zyskom.

Przy zysku na akcję z ostatnich 12 miesięcy wynoszącym około 6 USD wskaźnik ceny do zysku (C/Z), czyli relacja ceny akcji do zysku przypadającego na jedną akcję, wynosi około 71. Konsensus analityków zakłada, że w kolejnym roku zysk na akcję sięgnie około 15,75 USD. To ponad dwa i pół razy więcej niż wynik osiągnięty w ostatnim roku. Przy takim założeniu obecny kurs odpowiada wskaźnikowi C/Z na poziomie 27.

Ta pozornie niska wartość 27 jest możliwa tylko wtedy, gdy zyski będą nadal szybko rosły.

Na razie tak właśnie się dzieje. W drugim kwartale roku obrotowego 2026, zakończonym 3 maja, zysk netto Broadcom wzrósł o 88% rok do roku, do 9,3 mld USD. Przychody zwiększyły się o 48%, do 22,2 mld USD, a przepływy pieniężne z działalności po odjęciu wydatków na inwestycje (wolne przepływy pieniężne) wzrosły o 60%, do 10,3 mld USD. W ujęciu ostatnich 12 miesięcy zysk netto spółki wzrósł ponad dwukrotnie.

Na niższy poziom zysków raportowanych wpływa struktura działalności Broadcom. Spółka regularnie przejmuje inne firmy. Jej największą transakcją było przejęcie VMware, sfinalizowane pod koniec 2023 roku. Zgodnie z zasadami rachunkowości po takich transakcjach przez kilka lat pomniejsza się raportowane zyski o amortyzację przejętych wartości, czyli rozłożone w czasie odpisy związane z zakupionymi aktywami. Obciążenia te stopniowo wygasają zgodnie z ustalonym harmonogramem.

Wyniki za drugi kwartał pokazują, że ten proces już trwa. Raportowany zysk netto wyniósł 9,3 mld USD, czyli był tylko o około 25% niższy od wyniku non-GAAP, określanego także jako wynik skorygowany, który sięgnął 12,1 mld USD. Wcześniej różnica między tymi wartościami była znacznie większa. Prognozy analityków zwykle opierają się na zyskach skorygowanych, które wyłączają większość wspomnianych obciążeń. Część obecnej różnicy między wskaźnikiem opartym na zyskach historycznych a wskaźnikiem opartym na prognozach wynika więc z odmiennego sposobu liczenia i powinna zmniejszać się wraz z wygasaniem amortyzacji.

Historia Broadcom przemawia za wzrostem zysków. Na koniec roku obrotowego 2024, rok po finalizacji przejęcia VMware, wskaźnik C/Z sięgnął 137, a prognozowany wskaźnik C/Z wynosił około 29. Była to jeszcze większa rozbieżność niż obecna.

Później nie doszło do krachu. Raportowany zysk netto wzrósł ponad dwukrotnie, a wskaźnik C/Z spadł do obecnego poziomu około 71. W tym samym czasie wartość rynkowa Broadcom zwiększyła się z około 790 mld USD do około 2 bln USD. Lukę zamknął wzrost zysków, podczas gdy kurs nadal rósł.

Podobny przebieg miała wcześniejsza sytuacja. Na koniec roku obrotowego 2021, gdy amortyzacja związana z przejęciami CA Technologies i Symantec nadal obniżała raportowane zyski, wskaźnik C/Z wynosił około 35, a prognozowany C/Z około 17. Rok później wskaźnik C/Z spadł do około 18.

Zyski gwałtownie wzrosły, a wartość rynkowa spółki zmniejszyła się o około 10%. Tym razem spadek kursu pomógł w zamknięciu różnicy, ale większość zmian nadal wynikała ze wzrostu zysków.

Obecna sytuacja jest częściowo skutkiem księgowego rozliczania przejęcia VMware, którego amortyzacja nadal wygasa. W pozostałej części odzwierciedla oczekiwania dotyczące dalszego wzrostu. Prognozy zarządu Broadcom zakładają, że w trzecim kwartale roku obrotowego przychody wyniosą około 29,4 mld USD, co oznacza wzrost o 84% rok do roku. Prognozy analityków zakładają, że tak szybki wzrost będzie trwał nadal.

Jeśli prognozy się potwierdzą, obecna różnica powinna zamknąć się w sposób podobny do dwóch poprzednich przypadków.

Jednocześnie prognozowany wskaźnik C/Z na poziomie 27 już uwzględnia wzrost zysku do około 15,75 USD na akcję. Jeśli Broadcom osiągnie dokładnie ten wynik, a kurs pozostanie na obecnym poziomie, spółka będzie wyceniana na około 2 bln USD i będzie kosztować 27-krotność zysku. Oznacza to, że oczekiwany wzrost został już w dużej mierze uwzględniony w cenie akcji.

W przypadku Broadcom powtórzenie dotychczasowego schematu jest warunkiem utrzymania obecnej wyceny, a nie dodatkową korzyścią dla inwestorów. Jeśli tempo wzrostu zysków osłabnie, będzie to pierwszy z podobnych przypadków, w którym większą rolę w zamknięciu różnicy może odegrać spadek kursu.

Obecne dane wskazują, że luka najpewniej ponownie zamknie się przede wszystkim dzięki rachunkowi wyników i wzrostowi zysków. Broadcom rozwija działalność wystarczająco szybko, by taki scenariusz był możliwy. Przy 27-krotności prognozowanego zysku, który ma być już ponad dwukrotnie wyższy od obecnego, rynek zakłada jednak, że ten wzrost rzeczywiście nastąpi.