Broadcom kontra Micron: siła w erze wnioskowania AI

Broadcom (NASDAQ: AVGO) i Micron Technology (NASDAQ: MU) zaprezentowały bardzo mocne wyniki kwartalne. Ich działalność wpisuje się w przejście rynku sztucznej inteligencji od trenowania modeli do ich wykorzystywania, czyli wnioskowania, oraz obsługi zadań wykonywanych przez autonomicznych agentów AI.

Broadcom sprzedaje niestandardowe akceleratory, czyli układy projektowane dla konkretnych klientów, oraz podzespoły sieciowe łączące klastry największych dostawców chmury. Micron dostarcza pamięci o wysokiej przepustowości, których te klastry potrzebują. Spółki działają w różnych modelach biznesowych, ale korzystają z tego samego wzrostu inwestycji w infrastrukturę AI.

### Boom na niestandardowe układy i skok cen pamięci

Przychody Broadcomu w drugim kwartale roku fiskalnego wyniosły 22,2 mld USD, co oznacza wzrost o 48% rok do roku. Przychody z układów półprzewodnikowych dla AI sięgnęły 10,8 mld USD, rosnąc o 143%.

Hock Tan, prezes Broadcomu, powiedział inwestorom, że działalność sieciowa odpowiadała za „prawie 40% naszych przychodów z AI w drugim kwartale”. Spółka prognozuje, że w trzecim kwartale przychody z układów dla AI wyniosą 16 mld USD, czyli wzrosną o ponad 200% rok do roku.

Najważniejszą informacją były zamówienia. Wartość zamówień na układy półprzewodnikowe dla AI przekroczyła w kwartale 30 mld USD. Obejmują one obecnie między innymi układy TPU dla Google, akceleratory MTIA XPU dla Meta, układy dla OpenAI oraz moc obliczeniową dla Anthropic.

Przychody Micronu w trzecim kwartale roku fiskalnego wyniosły 41,5 mld USD. Skonsolidowana marża brutto, czyli część przychodów pozostająca po odjęciu bezpośrednich kosztów produkcji, osiągnęła rekordowe 84,9%. Zysk na akcję obliczony według standardów non-GAAP wyniósł 25,11 USD.

Sanjay Mehrotra, prezes Micronu, poinformował, że produkcja pamięci HBM4 12-high zwiększa się „dwa razy szybciej niż w przypadku HBM3E 12-high”. Spółka dostarczyła już pamięci HBM4 o wartości przekraczającej 1 mld USD. Ceny pamięci DRAM wzrosły między kwartałami o około 60%. Rynek pamięci znalazł się więc w okresie wyjątkowo silnego niedoboru podaży i wysokich cen.

### Projektant układów kontra producent pamięci

Broadcom pozostaje skoncentrowany na układach scalonych, a działalność VMware zapewnia spółce dodatkowe przychody z oprogramowania. Tan podtrzymał prognozę, zgodnie z którą przychody Broadcomu z układów dla AI w roku fiskalnym 2027 przekroczą 100 mld USD. Widoczność biznesu, czyli możliwość przewidywania przyszłych zamówień, sięga obecnie 2028 roku.

Micron zawarł z klientami pięcioletnie umowy typu „take-or-pay”. Oznacza to, że odbiorcy zobowiązują się zapłacić za ustaloną ilość pamięci nawet wtedy, gdy ostatecznie jej nie odbiorą. Umowy zawierają ceny minimalne. Mehrotra ocenia, że pozwolą one osiągnąć marże „znacznie wyższe niż nasze najwyższe marże kwartalne w każdym wcześniejszym cyklu”.

Łączna wartość zakontraktowanych przychodów Micronu wynosi około 100 mld USD. Dodatkowo spółka ma 22 mld USD w postaci depozytów gotówkowych oraz akredytyw. Mechanizmy te mają ograniczyć wpływ cykliczności rynku pamięci na wyniki finansowe.

Najważniejsze różnice między spółkami obejmują:

• Broadcom zwiększa sprzedaż dzięki niestandardowym akceleratorom XPU i infrastrukturze Ethernet, podczas gdy Micron korzysta z pamięci HBM4 i popytu na pamięć DRAM w chmurze.
• Broadcom działa jako producent bez własnych fabryk, co ogranicza jego zapotrzebowanie na kapitał. Micron planuje 27 mld USD nakładów inwestycyjnych w roku fiskalnym 2026.
• Broadcom ma sześciu klientów rozwijających najbardziej zaawansowane modele AI. Micron podpisał 16 strategicznych umów typu „take-or-pay”, gwarantujących odbiór i zapłatę za określoną ilość produktów.

### Popyt na wnioskowanie sprawdzi oba modele

Najbliższym katalizatorem dla Broadcomu będzie realizacja dostaw o łącznej mocy 10 gigawatów zaplanowanych na rok fiskalny 2027. Inwestorzy będą również obserwować pierwsze dostawy układów MTIA dla Meta.

W przypadku Micronu kluczowe będą prognozy na czwarty kwartał. Spółka oczekuje 50 mld USD przychodów i około 86% marży brutto. Ważnym wydarzeniem będzie także uzyskanie kwalifikacji przez pamięci HBM4E, czyli zatwierdzenie ich przez klientów do wykorzystania w ich systemach.

Rynek będzie sprawdzał, czy udział działalności sieciowej Broadcomu utrzyma się w pobliżu 40% przychodów z AI, gdy sprzedaż niestandardowych akceleratorów będzie rosła. W przypadku Micronu istotne będzie to, czy umowy gwarantujące odbiór produktów utrzymają swoją wartość, jeśli ceny spotowe DRAM, czyli ceny bieżących transakcji, zaczną spadać w perspektywie 2028 roku.

### Dlaczego inwestorzy mogą dzielić kapitał między obie spółki

Broadcom jest wyceniany przy prognozowanym wskaźniku ceny do zysku na poziomie 20x. W ciągu roku kurs spółki wzrósł o 22,92%. Broadcom generuje również 10,3 mld USD kwartalnych przepływów pieniężnych po odjęciu wydatków inwestycyjnych. Taki profil zapewnia większą stabilność i może wspierać długoterminowy, stopniowy wzrost wartości biznesu.

Micron zyskał w ciągu ostatniego roku 674,9%, a jego prognozowany wskaźnik ceny do zysku wynosi 6x. Spółka jest bardziej zależna od cyklu na rynku pamięci, ale może oferować większy potencjał wzrostu, jeśli niedobór pamięci utrzyma się w związku z rozbudową infrastruktury do wnioskowania AI. Broadcom zapewnia większą trwałość wyników, natomiast Micron daje większą ekspozycję na wzrost, ale także na ryzyko odwrócenia cyklu — dla inwestorów gotowych je zaakceptować.

Rozbudowa infrastruktury AI obejmuje nie tylko układy scalone. Korzystają na niej również dostawcy energii, chłodzenia i sprzętu sieciowego.