Broadcom (AVGO) poniżej wyceny godziwej po kontraktach AI

Ostatnie tygodnie przyniosły korektę akcji Broadcom (AVGO) po bardzo silnym kilkuletnim wzroście. Mimo to na bieżących wyliczeniach spółka nadal wygląda na niedowartościowaną zarówno w modelu wartości godziwej opartej o przepływy pieniężne, jak i w zestawieniu z rynkowymi wielokrotnościami zysków.

Broadcom zanotował w ciągu 5 lat zwrot rzędu ok. 7x. Dla inwestorów, którzy patrzą na dzisiejszą cenę, oznacza to wycenę po okresie wyraźnego, skumulowanego wzrostu. Z drugiej strony pojawiają się ryzyka typowe dla całego sektora oraz pytania, jak szybko będzie rósło tempo wydatków związanych z AI.

W ocenie „wartości” spółka uzyskała 3 na 6 punktów, co wskazuje na obraz mieszany: to nie wygląda ani na oczywisty „tani” kurs, ani na wyraźnie przewartościowaną wycenę.

Czy Broadcom jest „tani” na przepływach pieniężnych?

W modelu DCF (Discounted Cash Flow, zdyskontowane przepływy pieniężne) wartość spółki jest liczona na podstawie tego, ile gotówki może generować, a następnie sprowadzana do dzisiejszej wartości przez dyskontowanie. W przypadku Broadcom, na najnowszych danych z ostatnich 12 miesięcy, spółka wygenerowała ok. 32,8 mld USD wolnych przepływów pieniężnych (free cash flow), czyli gotówki pozostającej po wydatkach niezbędnych do utrzymania i rozwoju działalności.

Model zakłada, że te przepływy pieniężne będą rosły, a następnie w dłuższym horyzoncie tempo wzrostu wyhamuje do bardziej umiarkowanego poziomu. Na tej podstawie wartość godziwa wg DCF wynosi ok. 423 USD za akcję. To wartość wyższa od aktualnej ceny, co oznacza, że akcje są mniej więcej 12,5% poniżej wyliczenia opartego o przepływy pieniężne.

Dodatkowym argumentem wspierającym perspektywę przyszłych wpływów z gotówki jest porozumienie z Samsungiem dotyczące dostaw chipów o wartości ponad 200 mld USD do 2030 r.

W sumie wynik DCF sugeruje, że akcje Broadcom wyglądają obecnie na niedowartościowane względem szacowanej wartości godziwej.

Czy Broadcom wygląda na niedowartościowany w relacji do zysków?

Do porównań z innymi spółkami często wykorzystuje się wskaźnik P/E (cena do zysku), który pokazuje, ile płacimy za 1 USD zysku. Broadcom handluje obecnie na poziomie około 60,1x zysków.

To powyżej średniej dla szeroko rozumianego sektora półprzewodników, która wynosi ok. 53,6x. Jednocześnie jest to lekko ponad grupę porównawczą, gdzie P/E kształtuje się na poziomie ok. 57,1x.

Jednocześnie model wyceny wskazuje „sprawiedliwe” P/E dla Broadcom na poziomie ok. 78,3x. Oznacza to, że według tego podejścia kurs jest niżej niż wynikałoby z wyceny zysków w tym dostosowanym mnożniku.

Zestawienie obu wyników pokazuje więc, że spółka ma potencjał do „taniej” wyceny zarówno w ujęciu DCF, jak i przez pryzmat relacji do zysków, choć w tle wciąż widać wahania nastrojów w sektorze.

Jakie scenariusze mogłyby uzasadniać dzisiejszą cenę?

Inwestorzy ważą dwa skrajnie różne scenariusze. W wariancie korzystnym zakłada się, że akcje są około 43% niedowartościowane.

W wariancie ostrożniejszym pojawia się argument, że akcje mogą być około 43% przewartościowane — nawet jeśli spojrzeć na wyższy poziom założeń (P90) w symulacji DCF, w której wycena godziwa nadal wypada nisko w porównaniu z bieżącą ceną.

Kluczowe pytanie pozostaje takie samo: czy przyszłe przepływy pieniężne oraz marże powiązane z AI będą wystarczająco mocne, by utrzymać oczekiwania rynku, czy też ryzyko dla wyceny sektora jest kalkulowane prawidłowo.