BP sprzedaje aktywa na Morzu Północnym. Czy akcje są już w pełni wycenione?

BP (LSE:BP.) wystawiła na sprzedaż swój długoletni biznes naftowo-gazowy na Morzu Północnym. Spółka działa w tym regionie od ponad 60 lat. Decyzja zbiegła się w czasie z publikacją wyników za drugi kwartał, aktualizacją prognoz produkcji oraz podwyższeniem dywidendy śródrocznej.

Zmiany w portfelu aktywów nastąpiły po mocnej pierwszej połowie roku. Kurs akcji BP wzrósł od początku roku o 18,68%, a całkowita stopa zwrotu dla akcjonariuszy w ciągu 12 miesięcy wyniosła 28,73%. W ostatnich siedmiu dniach tempo wzrostu osłabło po zwyżce o 9,51% w ciągu 30 dni.

Akcje BP zareagowały już na sprzedaż aktywów, wyższe wyniki i większą dywidendę. Nadal są jednak notowane poniżej średniej ceny docelowej analityków oraz niektórych szacunków wartości godziwej, czyli teoretycznej wartości wynikającej z prognoz działalności spółki.

Najpopularniejszy scenariusz wskazuje na wartość godziwą BP na poziomie 5,94 GBP, podczas gdy ostatnie zamknięcie kursu wyniosło 5,20 GBP. Oznaczałoby to potencjalne niedowartościowanie akcji o 12,6%.

Na taką wycenę wpływają przede wszystkim oczekiwane korzyści z rozbudowy dużych projektów wydobywczych, udanych odkryć podczas poszukiwań złóż w Brazylii, Afryce Zachodniej i innych regionach oraz koncentracji na rentownym wzroście działalności podstawowej. Czynniki te mają pomóc BP korzystać z trwałego wzrostu światowego popytu na energię, zwłaszcza na rynkach wschodzących, i zwiększać przychody oraz zyski.

Wycena zakłada poprawę marż, czyli zwiększenie części przychodów pozostającej spółce po odliczeniu kosztów, bardziej zdyscyplinowane inwestowanie kapitału oraz niższy niż oczekiwano mnożnik zysków. Mnożnik zysków pokazuje, ile inwestorzy płacą za jednostkę prognozowanego zysku spółki.

Według tego modelu wartość godziwa BP wynosi 5,94 GBP, co oznacza, że akcje są niedowartościowane. Założenia te zależą jednak od skutecznego obniżenia kosztów i uproszczenia portfela działalności. Powtarzające się odpisy wartości aktywów oraz błędy w realizacji transformacji energetycznej mogłyby szybko obniżyć szacowaną wartość spółki.

Inny obraz pokazują rynkowe mnożniki wyceny. Wskaźnik ceny do zysku (P/E), który porównuje kurs akcji z zyskiem przypadającym na jedną akcję, wynosi obecnie dla BP 19,9x. Dla spółek porównywalnych jest to 10,6x, a dla całego europejskiego sektora naftowo-gazowego 14,1x. Szacowany godziwy poziom tego wskaźnika dla BP to 21,9x, czyli nieco więcej niż obecna wartość.

Inwestorzy muszą więc rozważyć dwa sygnały. Jeden z modeli wskazuje na możliwy wzrost kursu na podstawie prognozowanych przepływów pieniężnych. Jednocześnie obecny mnożnik ceny do zysku jest już wyraźnie wyższy od średniej dla sektora. Powstaje zatem pytanie, czy rynek wynagradza BP za postępy w transformacji, czy też kurs uwzględnia już dużą część dobrych informacji.