BofA: stopy i inflacja w strefie euro są rozbieżne

Bank of America ocenił w poniedziałkowej notatce, że oczekiwania dotyczące stóp procentowych i inflacji w strefie euro stały się niespójne. Zdaniem banku rynki wyceniają zbyt wiele podwyżek stóp Europejskiego Banku Centralnego (EBC), co stwarza okazje do zawierania transakcji.

Ceny gazu ziemnego osiągnęły nowe maksima od początku wojny w Iranie. W efekcie rynki zaczęły wyceniać niemal cztery pełne podwyżki stóp EBC w obecnym cyklu.

Strateg Ralf Preusser uważa jednak, że skala tej zmiany jest przesadzona. „Nawet przy wzroście cen gazu rynki kontraktów terminowych wyceniają scenariusz w pełni zgodny z podstawowym scenariuszem EBC” — napisał.

Bank of America wskazał, że średnia ważona cen gazu i ropy wynikająca z notowań kontraktów terminowych pozostaje zgodna z podstawowym scenariuszem EBC z czerwca i wyraźnie poniżej poziomów zakładanych w niekorzystnych scenariuszach banku centralnego.

Aby EBC poczuł presję do podjęcia działań wykraczających poza łącznie 60 punktów bazowych podwyżek stóp uwzględnionych w tych prognozach, ceny energii musiałyby wzrosnąć znacznie bardziej, niż oczekują rynki.

Preusser wyjaśnił, że rynek inflacji wycenia szczyt inflacji w okolicach końca roku, podczas gdy oczekiwania dotyczące stóp procentowych wzrosły. W rezultacie krzywa realnych stóp procentowych — czyli stóp po uwzględnieniu inflacji — jest obecnie bardziej stroma w kontraktach terminowych dotyczących przyszłych okresów niż krzywa nominalna, która nie uwzględnia inflacji.

Zdaniem stratega taki układ jest zbyt stromy, przez co realne stopy procentowe wyglądają na niedowartościowane.

Bank of America oczekuje, że tegoroczne podwyżki stóp zostaną w przyszłym roku zastąpione obniżkami. Bank ocenia, że żadna z dwóch krzywych — realna ani nominalna — nie odzwierciedla obecnie tego scenariusza.

BofA preferuje kilka strategii transakcyjnych:

• kalendarzowe spready typu receiver, czyli pozycje korzystające z różnicy między stopami procentowymi dla różnych terminów;
• strategie barbell na obligacjach BTPei, czyli włoskich obligacjach powiązanych z inflacją, z przewagą zakładów na spłaszczenie przyszłej krzywej stóp;
• transakcje typu „gamma breakeven”, łączące długie pozycje na inflacji z krótkimi pozycjami payer.