BofA: Micron wyceniany poniżej 10x zysków, Wall Street pomija zmianę

Micron jest według Bank of America wyceniany jak firma z poprzedniej fazy cyklu, mimo że – zdaniem analityka Viveka Aryi – branża pamięci przeszła trwałą zmianę w stronę elementu kluczowego dla sztucznej inteligencji.

Arya wskazuje, że kurs Microna odpowiada ok. 9x prognozowanych zysków (forward earnings) po siedmiu kolejnych pozytywnych wynikach EPS. Dla porównania NVIDIA (NASDAQ: NVDA) handluje na poziomie ok. 23x forward earnings, a Broadcom (NASDAQ: AVGO) ok. 34x. W takim układzie Micron ma być najtańszym sposobem ekspozycji na ten sam, sekularny (długoterminowy) trend rozwoju powiązany z AI.

Katalizatorami tezy są – jak podkreśla Arya – pamięć w roli niezbędnego komponentu dla AI, ograniczona możliwość szybkiego zwiększania podaży oraz wieloletnie porozumienia handlowe, które stabilizują warunki sprzedaży.

Analityk mówił o zmianie „strukturalnej, a nie cyklicznej” w pamięciach. Zwraca uwagę, że wysokopasmowa pamięć (w szczególności HBM) wymaga 3–4 razy większej liczby wafli do uzyskania tej samej mocy w porównaniu z produktem konwencjonalnym, przez co trudniej jest zwiększać podaż.

Drugim filarem ma być rosnąca waga pamięci w budżetach hyperscalerów. W ocenie Aryi pamięć stanowi od ok. 5% do 40% wydatków inwestycyjnych w chmurze, a klienci akceptują cenę, bo nowy „stack” obliczeniowy i tak obejmuje całość kosztów zestawu.

Trzeci filar stanowią umowy z klientami. Prezes Sanjay Mehrotra ujawnił wieloletnie Strategic Customer Agreements obejmujące 16 klientów i zawierające mechanizmy cenowe z „price floors” (dolnymi progami cen), co ma ograniczać huśtawki charakterystyczne dla wcześniejszych cykli opar­tych o rynek spot.

Jak wyglądały wyniki Microna i prognoza

Arya opiera przekaz na ostatnim raporcie spółki. Micron opublikował w fiskalnym Q3 przychody w wysokości 41,46 mld USD, bijąc konsensus o 17,60%. Non-GAAP EPS wyniósł 25,11 USD wobec szacunków 20,28 USD, co było siódmym kolejnym pozytywnym wynikiem EPS.

W ujęciu GAAP marża brutto osiągnęła 84,6%, wobec 37,7% rok wcześniej. Spółka podała także, że w Q4 prognozuje przychody na poziomie 50 mld USD oraz non-GAAP EPS 31 USD – oba parametry są wyższe sekwencyjnie, zgodnie z komunikatem w 8-K.

Analityk zakłada, że nadpodaż/popyt w branży utrzyma się co najmniej do końca przyszłego roku, a budowy w obszarze AI mają trwać co najmniej do końca dekady. Mehrotra odniósł się do kondycji firmy, wskazując, że wyniki fiskalnego Q3 i mocniejsza perspektywa na Q4 odzwierciedlają strategiczną wartość pamięci w erze AI.

Wycenowe porównanie i rynek, który „nie nadąża”

W rozmowie na CNBC Arya podnosił, że NVIDIA, Broadcom i Micron są notowane poniżej wielokrotności indeksu S&P 500. Wskazał też wprost, że Micron „jest obecnie poniżej 10-krotności”. Forward P/E dla Microna to ok. 9, podczas gdy dla NVIDIA 23, a dla Broadcom 34.

Zwraca uwagę, że mimo dużego wzrostu kursu, wycena mogła się dodatkowo skurczyć, bo wyniki wyprzedziły dynamikę notowań. Micron jest wyżej o 267,54% od początku roku do 24 czerwca, a w czwartek kurs wzrósł o 12,64% do 1 181 USD. NVIDIA ma wzrost o 6,83% YTD, a Broadcom o 10,8%.

Dodatkowo Morgan Stanley podniósł cenę docelową do 1 200 USD z 1 050 USD, a konsensus 12-miesięczny wynosi 1 406,86 USD przy łącznym pokryciu przez 51 firm analitycznych.

HBM i umowy: co „kupują” inwestorom

W segmencie Cloud Memory Micron zarobił w Q3 13,77 mld USD, wobec 5,28 mld USD w Q1 tego samego roku fiskalnego. HBM4 jest już w wysyłkach wolumenowych do wiodącego klienta z obszaru akceleratorów AI, a HBM4E ma wejść w wolumenową produkcję w kalendarzowym 2027.

Mehrotra argumentuje, że wieloletnie Strategic Customer Agreements mają zwiększyć trwałość i przewidywalność mocnych wyników finansowych. W tym ujęciu kluczowe znaczenie ma „durability” – odporność na wcześniejsze cykle boom–bust, czyli gwałtowne fazy wzrostów i załamań cen i popytu.

Jeżeli te założenia się potwierdzą, a wraz z nimi utrzymają się price floors, wysoka „HBM wafer intensity” i wolumeny zabezpieczone umowami, to – według logiki Aryi – rynek powinien wyceniać Microna nie jak spółkę z kończącego się cyklu, ale jak uczestnika nowej, AI-owej fazy wzrostu. Jeśli natomiast założenia okażą się zbyt optymistyczne, a udział pamięci w wydatkach chmurowych spadnie (z poziomu szacowanych 5–40%), wówczas umowy mogą zostać renegocjowane, a „kształt krzywej” cen i marż zmieni się w stronę bardziej cyklicznej dynamiki.