BankUnited (BKU) może być nawet o 35,5% poniżej wartości godziwej — liczy się rentowność

BankUnited (BKU) w ostatnich trzech latach dał inwestorom +73,5% zwrotu, ale obecna wycena nie jest jednoznaczna. W modelu wartości wewnętrznej opartym o „excess returns” (zwrot ponad koszt kapitału) widać miejsce na wzrost, podczas gdy mnożniki rynkowe wyglądają mniej więcej tak, jak u podobnych spółek.

Kluczowe pytanie brzmi teraz, czy bieżąca cena akcji już uwzględnia potencjał sugerowany przez wycenę intrinsic value, czy nadal zostaje „margines bezpieczeństwa” dla nowych inwestorów.

Szybko o wynikach: BankUnited zanotował +24,3% zwrotu w ostatnim roku.

Model „excess returns” dla BankUnited: wycena wskazuje niedoszacowanie

W podejściu „excess returns” zakłada się, że akcjonariusze zarabiają ponad tzw. koszt kapitału (czyli implikowany przez model koszt pozyskania kapitału przez akcjonariuszy). W tej metodzie punktem wyjścia jest wartość księgowa oraz prognozowana rentowność, a nie same przepływy pieniężne.

Dla BankUnited przyjęto:

• wartość księgową na start (Book Value): 41,55 USD na akcję
• stabilny zysk na akcję (Stable EPS): 4,30 USD na akcję
• koszt kapitału (Cost of Equity): 3,26 USD na akcję
• nadwyżkowy zwrot (Excess Return): 1,04 USD na akcję
• średni zwrot z kapitału (Average Return on Equity): 9,67%
• stabilną wartość księgową: 44,49 USD na akcję

Przy tych założeniach model wylicza wartość wewnętrzną (Excess Returns intrinsic value) na poziomie 72,02 USD za akcję. To oznacza, że kurs jest o 35,5% niższy niż sugerowana wartość godziwa w tym frameworku.

W tym ujęciu model „excess returns” wskazuje, że akcje BankUnited są niedowartościowane.

Gdzie BankUnited wypada na C/Z (P/E)?

C/Z pasuje do BankUnited, ponieważ zysk nadal jest głównym punktem odniesienia, na którym opierają się inwestorzy analizujący banki. BankUnited handluje na 12,0x C/Z.

To jest bardzo blisko:

• średniej dla branży: 11,9x
• modelowej „uczciwej” wartości C/Z: 12,0x (uwzględnia rentowność, skalę i profil ryzyka spółki)

Wobec szerokiej grupy porównawczej (peer group), gdzie wskaźnik oscyluje wokół 17,7x, akcje BankUnited sprzedawane są na niższym mnożniku zysków. Jednocześnie ta liczba dla rówieśników nie jest korygowana o cechy charakterystyczne BankUnited.

Ponieważ bieżące C/Z niemal dokładnie pokrywa się z poziomem uznawanym za „uczciwy”, wskaźnik nie wskazuje, że akcje BankUnited są ani wyraźnie tanie, ani wyraźnie drogie. Wygląda raczej na to, że rynek wycenia strumień zysków mniej więcej zgodnie z tym, co model uznaje za sensowne dla banku regionalnego o takich fundamentach.

Co musiałoby się zmienić, by cena była inna?

Wycena zależy od tego, czy wzrost, marże i wyniki banku potwierdzą scenariusz, który sprawi, że akcje będą warte wyraźnie więcej albo wyraźnie mniej niż dziś. Zamiast opierać się na jednym mnożniku czy jednym wyniku modelu, takie narracje pokazują założenia stojące za wartością godziwą — dzięki temu można je porównać z tym, jak rezultaty będą wyglądały w kolejnych raportach.

W praktyce chodzi o ocenę, jaką część wartości BankUnited będzie w stanie utrzymać i tworzyć z bazy kapitałowej oraz ile rynek będzie skłonny płacić za zyski dziś. Kluczowym czynnikiem przechyłu jest to, czy rentowność i jakość kredytów utrzymają się na tyle dobrze, by uzasadnić wyższą wycenę bez nadmiernego zwiększania ryzyka w narracji.

Wniosek z zestawienia sygnałów

W przypadku BankUnited wycena intrinsic value w modelu „excess returns” wskazuje na istotne niedoszacowanie, natomiast perspektywa oparta na C/Z sugeruje, że kurs jest bliski poziomu „w sam raz” w porównaniu do podobnych banków. Ta mieszanka sygnałów jest zgodna z szerszym obrazem, który wygląda na niejednoznaczny, a nie wyraźnie jednostronny. Różnica między podejściami wynika głównie z tego, ile wartości inwestorzy uważają, że BankUnited potrafi dalej tworzyć z kapitału, w relacji do tego, ile rynek jest gotów zapłacić za zyski generowane dziś.