Bank of America wysyła inwestorom ważny sygnał

Największy bank na Wall Street przekazał inwestorom pozornie sprzeczny komunikat. Akcje spółek z sektora półprzewodników mogą jeszcze spaść, ale taki ruch nie musi oznaczać złej wiadomości dla sektora — ocenia jeden z najczęściej obserwowanych analityków tej branży.

Sygnał pojawił się dwa dni przed publikacją wyników Nvidii, która przedstawiła raport 26 sierpnia. Spółka pobiła oczekiwania we wszystkich najważniejszych kategoriach i przedstawiła prognozę przychodów na trzeci kwartał powyżej konsensusu analityków. Przekaz Bank of America przed publikacją raportu był jednak bardziej złożony niż prosta ocena samych wyników.

Około 10% ryzyka dalszego spadku indeksu SOX

Vivek Arya, analityk Bank of America zajmujący 229. miejsce wśród ponad 12 000 analityków śledzonych przez TipRanks, przy skuteczności ocen wynoszącej 58%, ocenia, że Philadelphia Semiconductor Index (SOX) może spaść jeszcze o około 10%.

Spadek tej skali sprowadziłby SOX z powrotem do poziomu dyskonta względem indeksu S&P 500 obserwowanego przed debiutem ChatGPT w listopadzie 2022 roku. Oznaczałoby to, że indeks byłby wyceniany niżej w porównaniu z szerokim rynkiem.

Na sektor w krótkim terminie wpływa kilka czynników:

• rosnące stopy procentowe,
• sprzeciw społeczny wobec projektów centrów danych,
• napięcia geopolityczne,
• obawy dotyczące wzajemnego finansowania się firm związanych ze sztuczną inteligencją,
• duże zaangażowanie inwestorów w akcje spółek półprzewodnikowych.

Pozycja spółek półprzewodnikowych jest obecnie o około 13% większa, niż wynikałoby to z ich udziału w indeksie S&P 500. Taka sytuacja zwiększa ryzyko gwałtownej wyprzedaży, jeśli nastroje na rynku się pogorszą.

Sprzeciw wobec nowych centrów danych wyszedł już poza media społecznościowe. Nowy Jork wprowadził moratorium na projekty dużych centrów danych, Pensylwania zaczęła ograniczać wydawanie zgód, a Teksas uruchomił audyty sieci energetycznej. Rok wcześniej żadne z tych działań nie miało miejsca. Obecnie są to realne czynniki wpływające na tempo budowy infrastruktury potrzebnej do rozwoju sztucznej inteligencji.

„Choć fundamenty nie uzasadniają takiego ruchu, dostrzegamy kolejne 10% ryzyka spadku SOX” — napisał Arya. Jednocześnie wskazał, że sezonowość czwartego i pierwszego kwartału była historycznie wyraźnie korzystna dla sektora. Ocenił także, że wskaźnik ceny do prognozowanych zysków na poziomie 20 jest atrakcyjny w porównaniu z prognozowanym średniorocznym tempem skumulowanego wzrostu zysków wynoszącym 70% do 2028 roku.

Bank of America wskazał osiem spółek, które uznaje za szczególnie atrakcyjne okazje zakupowe w przypadku wystąpienia korekty: Nvidia, Marvell, Micron, Lam Research, AMD, Intel, Analog Devices oraz ON Semiconductor.

Co przebicie prognoz przez Nvidię oznacza dla inwestorów

Nvidia opublikowała 26 sierpnia wyniki kwartalne, które przekroczyły oczekiwania we wszystkich najważniejszych obszarach. Przychody wyniosły 96,22 mld USD, wobec konsensusu na poziomie 92,37 mld USD, i były o 106% wyższe niż rok wcześniej. Skorygowany zysk na akcję wyniósł 2,22 USD, podczas gdy analitycy oczekiwali 2,09 USD. Prognoza przychodów na trzeci kwartał wyniosła 108 mld USD, przewyższając konsensus na poziomie 104,6 mld USD.

Po publikacji wyników akcje Nvidii na krótko spadły w handlu po zamknięciu sesji, a następnie odrobiły straty. Obawy Bank of America przed publikacją raportu dotyczyły tego, że samo przebicie prognoz wyników nie wystarczy do rozwiązania poważniejszego problemu związanego ze sposobem wykorzystywania gotówki przez spółkę.

„Główną obawą jest pozornie nieograniczona książeczka czekowa NVDA służąca do finansowania klientów i dostawców. Może to obniżać jakość zysków i potencjalnie zwiększać skalę inwestycji o wyższym ryzyku” — napisał Arya. Przyznał jednocześnie, że strategia ta pełni dla Nvidii zarówno funkcję ofensywną, pomagającą zdobywać rynek, jak i defensywną, wzmacniającą pozycję spółki wobec konkurencji.

Arya zaproponował rozwiązanie oparte na działaniach Apple po 2012 roku. Jego zdaniem Nvidia mogłaby zwiększyć część wolnych przepływów pieniężnych, czyli gotówki pozostającej po wydatkach operacyjnych i inwestycyjnych, przekazywaną akcjonariuszom z około 37% do co najmniej 75%. Według analityka stworzyłoby to stabilnego nabywcę akcji i zmniejszyło obawy dotyczące inwestycji Nvidii w ekosystem sztucznej inteligencji.

Takie podejście wiąże się również z wyceną Nvidii. Przed publikacją wyników akcje spółki były wyceniane z dyskontem wynoszącym około 40–50% względem firm zajmujących się obliczeniami na potrzeby sztucznej inteligencji, jeśli porównać wartość przedsiębiorstwa z wolnymi przepływami pieniężnymi. Wobec S&P 500 dyskonto według tego samego wskaźnika wynosiło 31–36%.

Arya uważał, że różnica w wycenie jest zawyżona ze względu na ryzyko związane z inwestycjami Nvidii w spółki takie jak OpenAI i Anthropic. Największe obawy analityka dotyczą sposobu, w jaki Nvidia wykorzystuje posiadaną gotówkę.

Bank of America podniósł prognozę rynku centrów danych AI do 2,2 bln USD

Długoterminowa ocena Bank of America opiera się na założeniu, że wydatki na infrastrukturę sztucznej inteligencji pozostaną wysokie przez wiele lat. Nie wyklucza to jednak krótkoterminowego spadku cen akcji.

Po publikacji wyników za drugi kwartał bank podniósł prognozę łącznej wartości potencjalnego rynku centrów danych związanych ze sztuczną inteligencją do około 2,2 bln USD w 2030 roku. Największą część tej kwoty mają stanowić akceleratory AI, czyli układy przyspieszające obliczenia związane ze sztuczną inteligencją, o wartości około 1,2 bln USD. Kolejne miejsca zajmują sprzęt sieciowy o wartości około 316 mld USD oraz procesory do centrów danych warte około 110 mld USD.

Prognoza Bank of America systematycznie rośnie. W maju bank szacował, że ten sam rynek osiągnie do 2030 roku wartość 1,7 bln USD. Wcześniejsza prognoza mówiła o 1,4 bln USD. Bank podniósł więc własne szacunki dwukrotnie w ciągu kilku tygodni, co odzwierciedla szybkie zmiany w oczekiwaniach dotyczących popytu.

Flagowe procesory graficzne Nvidii są wynajmowane po cenach zbliżonych do historycznych rekordów. To sygnał, że podaż nadal nie nadąża za popytem związanym ze sztuczną inteligencją. Popyt ten widać także na rynku akcji spółek z sektora pamięci, gdzie Micron jest jednym z największych beneficjentów cyklu wzrostowego napędzanego zapotrzebowaniem na pamięci dla systemów AI.

Na co powinni zwrócić uwagę inwestorzy

Największym ryzykiem, które może nasilić krótkoterminową wyprzedaż, pozostaje pozycjonowanie inwestorów. Akcje spółek półprzewodnikowych mają już około 13% większy udział niż w indeksie S&P 500. Zmiana nastrojów może więc wywołać nieproporcjonalnie dużą sprzedaż, nawet jeśli fundamenty sektora pozostaną stabilne.

Spośród ośmiu wskazanych spółek Micron i Lam Research są ulubionymi długoterminowymi wyborami Bank of America. Bank określa je jako wiarygodne spółki dostarczające narzędzia i komponenty potrzebne w różnych etapach rozwoju sztucznej inteligencji i zmian technologicznych. To podejście nawiązuje do „sprzedawców kilofów i łopat” podczas gorączki złota — firm, które zarabiają na dostarczaniu sprzętu niezależnie od tego, który producent ostatecznie wygra rywalizację o rynek obliczeń AI.

Dostawcy urządzeń, tacy jak Lam Research, mogą korzystać na zwiększaniu mocy produkcyjnych przez producentów pamięci i fabryki półprzewodników. Ten trend może utrzymać się niezależnie od tego, który producent układów ostatecznie zwycięży w wyścigu o rynek obliczeń związanych ze sztuczną inteligencją.

Raport Nvidii przyniósł oczekiwane przez rynek przekroczenie prognoz, ale początkowy spadek i późniejsze odbicie kursu potwierdziły ostrożne podejście Bank of America sprzed publikacji wyników. Dla Nvidii skuteczna realizacja planów stała się warunkiem dalszego wzrostu, a nie dodatkowym czynnikiem, który sam w sobie miałby pobudzić kurs.

Obawy dotyczące jakości zysków i wzajemnego finansowania firm nie zniknęły po mocnym kwartale. Pozostają aktualne przed trzecim kwartałem, w którym Nvidia prognozuje przychody na poziomie 108 mld USD, podczas gdy rozbudowa infrastruktury sztucznej inteligencji nadal postępuje w szybkim tempie.