Bank of America: Kevin Warsh przed poważnym szokiem wiarygodności Fedu

Bank of America ostrzega, że przewodniczący Rezerwy Federalnej Kevin Warsh mierzy się z narastającym kryzysem wiarygodności po ostatniej podzielonej decyzji Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC), który odpowiada za politykę pieniężną Fedu.

FOMC zagłosował w stosunku 9 do 3 za pozostawieniem stóp procentowych bez zmian. Górna granica przedziału docelowego stopy funduszy federalnych pozostała na poziomie 3,75%. Stopa ta nie zmieniła się od niemal ośmiu miesięcy, czyli od 11 grudnia 2025 roku. Trzy głosy przeciwko decyzji wywołały nerwową reakcję inwestorów.

Bank of America ocenił, że rynek natychmiast zareagował wzrostem rentowności długoterminowych obligacji szybszym niż rentowności krótkoterminowych, wyższymi oczekiwaniami inflacyjnymi mierzonymi rentownościami progowymi (różnicą rentowności obligacji zwykłych i indeksowanych inflacją) oraz wyższą premią za ryzyko. Taki układ — bardziej stroma krzywa rentowności, spadki cen akcji i słabszy dolar — jest typowy dla kryzysów wiarygodności, z jakimi mierzą się banki centralne rynków wschodzących.

Dane rynkowe potwierdzają tę interpretację. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA sięgnęła 4,75% 31 lipca 2026 roku, osiągając najwyższy poziom od 12 miesięcy. W tym tygodniu spadła do 4,70%.

Różnica między rentownością obligacji 10-letnich i 2-letnich wzrosła z czerwcowego minimum wynoszącego 0,27 punktu procentowego do 0,47 punktu procentowego 31 lipca, czyli niemal się podwoiła. Oznacza to wyraźne zwiększenie nachylenia krzywej rentowności.

Bazowy wskaźnik PCE, czyli uważnie obserwowana miara inflacji nieuwzględniająca zmiennych cen żywności i energii, znajduje się w 90,9. percentylu swojego 12-miesięcznego przedziału. W praktyce oznacza to, że inflacja bazowa pozostaje blisko górnej części zakresu z ostatniego roku. Fed ma przez to mniej przestrzeni do obniżania stóp, a rentowności obligacji długoterminowych pozostają pod presją wzrostową.

## Rynek czeka na dalszy rozwój wydarzeń

Kevin Warsh rozważa również zmniejszenie liczby zaplanowanych posiedzeń FOMC z obecnych ośmiu do mniejszej liczby w ciągu roku. Obecny kalendarz obowiązuje od 1981 roku i pozwala decydentom korygować oczekiwania rynkowe mniej więcej co sześć tygodni.

Mniejsza liczba posiedzeń odpowiadałaby preferencjom Warsha dotyczącym ograniczenia prognoz dotyczących przyszłej polityki pieniężnej oraz liczby publicznych sygnałów na temat prawdopodobnego kierunku stóp procentowych.

Ograniczenie komentarzy ze strony Fedu mogłoby zniechęcić inwestorów do traktowania każdej wypowiedzi przedstawiciela banku centralnego jako sygnału dotyczącego polityki pieniężnej. Z drugiej strony dłuższe przerwy między posiedzeniami sprawiłyby, że każda decyzja miałaby większe znaczenie.

Inwestorzy mieliby mniej okazji, by usłyszeć, jak członkowie Fedu interpretują nowe dane o inflacji, zatrudnieniu i wzroście gospodarczym oraz jak wpływają one na ich perspektywę. Mogłoby to zwiększyć zmienność między posiedzeniami i nadać jeszcze większe znaczenie wystąpieniom przedstawicieli Fedu, publikacjom danych oraz zmianom na rynku obligacji skarbowych USA. W warunkach, w których wiarygodność banku centralnego jest szczególnie ważna, mniejsza liczba komunikatów może ograniczyć szum informacyjny albo skłonić rynki do samodzielnego interpretowania milczenia Fedu.

## Na co zwrócić uwagę

Rynki predykcyjne Kalshi wskazują na oczekiwania dalszego łagodzenia polityki pieniężnej przed końcem roku. Trzyosobowy blok członków FOMC sprzeciwiających się ostatniej decyzji pokazuje jednak, że przyszły kierunek polityki pozostaje przedmiotem sporu.

Inwestorzy powinni obserwować trzy sygnały:

• dalsze zwiększanie różnicy między rentownością obligacji 10-letnich i 2-letnich,
• osłabienie dolara,
• wzrost oczekiwań inflacyjnych mierzonych rentownościami progowymi, czyli różnicą rentowności obligacji zwykłych i indeksowanych inflacją.

Ich utrzymanie wzmacniałoby obraz kryzysu wiarygodności opisany przez Bank of America. Z kolei odbicie cen akcji przy jednoczesnym spłaszczeniu krzywej rentowności sugerowałoby, że Fed pod kierownictwem Warsha odzyskuje kontrolę nad przekazem rynkowym.

Indeks zmienności CBOE (VIX) wynosi 15,50. Wskazuje to, że rynek nie uwzględnia jeszcze w pełni ryzyka skrajnych zmian cen. Jeżeli wrześniowe posiedzenie FOMC przyniesie kolejny podział w głosowaniu, może to stworzyć warunki do gwałtowniejszej reakcji rynku.