Badania rynku pożyczek lewarowanych w USA: inflacja i oprogramowanie nadal największym wyzwaniem

W II kwartale 2026 rynek finansowania opartego na dźwigni (leveraged finance) w USA poruszał się kilkoma równoległymi wątkami. Wzrost cen ropy podbił globalne rynki energii po tym, jak wojna USA–Iran zakłóciła handel. Jednocześnie inflacja rosła dalej: roczny CPI (wskaźnik inflacji konsumenckiej) wyniósł 4,2% w maju.

Na chwilę obecną rozmowy pokojowe USA–Iran przyniosły spadek cen ropy poniżej 80 USD za baryłkę. Jednak trwałe porozumienie mające zakończyć konflikt okazuje się trudne do osiągnięcia.

W tle mocno wraca temat AI, czyli technologii wykorzystujących sztuczną inteligencję. Uczestnicy rynku wskazują, że obawy o ryzyko kredytowe w sektorze software nadal są istotne.

Badanie Q2 US Leveraged Finance Survey przeprowadzono w dniach 16–29 czerwca 2026. Wzięli w nim udział profesjonaliści po stronie inwestorów (buy-side), instytucji sprzedających (sell-side) oraz doradcy (advisory).

### Inflacja na pierwszym miejscu, software najgorszy dla kredytu

Uczestnicy rynku najczęściej wskazują inflację jako kluczowe ryzyko dla rynków kredytowych. 43% respondentów uważa, że w drugiej połowie roku stopy inflacji wyniosą 3,5% lub więcej.

Jednocześnie mocno wycofały się oczekiwania dotyczące „szerszych spreadów”. Spready to różnica oprocentowania między bardziej i mniej ryzykownym finansowaniem. Tylko 25% ankietowanych spodziewa się ich poszerzenia w kolejnych sześciu miesiącach.

Software pozostaje w centrum uwagi. 71% respondentów uznało ten sektor za najmniej korzystny dla inwestycji kredytowych w H2.

Rosną też obawy związane z AI. 10% respondentów deklaruje „bardzo duże” zaniepokojenie wpływem AI na ich portfele — to wzrost z zera w poprzednim badaniu. 77% określa, że ma „pewne” zaniepokojenie.

W porównaniu z poprzednim kwartałem wyraźnie spada strach przed niewypłacalnością. 58% respondentów oczekuje co najmniej skromnego wzrostu ryzyka defaultów (niewypłacalności), podczas gdy w poprzednim kwartale było to 92%.

Jeśli chodzi o prognozy inflacji: 81% uważa, że w drugiej połowie roku inflacja będzie 3% lub wyższa. W tym 12% spodziewa się poziomu 4% lub więcej. Nikt nie zakłada, że inflacja spadnie poniżej 2,50%.

### Jakie wyzwania najbardziej przeszkadzają rynkowi w H2 2026

Gdy respondenci mieli wskazać do trzech największych wyzwań dla amerykańskiego rynku leveraged finance w H2 2026, najczęściej wymieniali inflację (25%). Na drugim miejscu znalazły się czynniki geopolityczne i wydarzenia „zewnętrzne” (exogenous events) — 20%. To spadek z 39% w poprzednim kwartale.

Na trzecim miejscu znalazło się „stress/default risk”, czyli ryzyko narastania problemów i wzrostu niewypłacalności — 18% wobec 11% wcześniej. Respondenci wskazywali też zacieśnienie warunków kredytowych (12% wobec 15%).

Stabilnie utrzymały się wskazania dotyczące pozyskiwania aktywów i napływu transakcji M&A (14%).

Ważny sygnał dotyczy także fundraisingu, czyli warunków pozyskiwania finansowania dla inwestycji. W H2 2026 tylko 4% respondentów wskazało go jako wyzwanie. W poprzednim kwartale nie padło ani jedno takie wskazanie.

### Spready: mniej osób spodziewa się poszerzenia, więcej stabilizacji

Oczekiwania dotyczące poszerzania spreadów wyraźnie się cofnęły. Tylko 25% respondentów spodziewa się, że spready w najbliższych sześciu miesiącach będą szersze. To mniej niż dwie trzecie w poprzednim kwartale.

Większość, czyli 53%, uważa, że spready pozostaną bez zmian. Dodatkowe 19% widzi przestrzeń do umiarkowanego zawężenia spreadów (w poprzednim kwartale było tylko 3%).

Po wyraźnym poszerzeniu spreadów pod koniec I kwartału i na początku II kwartału rynek się uspokoił. Na poziomie nowych emisji (clearing levels) rozliczenia zmieniły kierunek.

Najmocniejsze uspokojenie spreadów widać było u kredytobiorców z ratingiem B-Flat i B-Plus. Spready cofnęły się o około 70 punktów bazowych (bps) względem szczytów z okresu luty–marzec i obecnie znajdują się tuż poniżej poziomów z Q4 2025.

Kredyty B-Minus nadal są szersze niż pod koniec 2025 roku, ale w tym segmencie aktywność była mniejsza niż wśród podmiotów o wyższych ratingach. Kredytobiorcy typu Double-B mieli najmniejsze zakłócenia — spready mieściły się w stosunkowo wąskim przedziale przez cały analizowany okres.

### Najkorzystniejsze sektory dla kredytu: sprzęt medyczny i usługi, potem usługi dla firm oraz dobra kapitałowe

Z perspektywy sektorowej zapytaliśmy uczestników, które branże przedstawiają najbardziej korzystne możliwości inwestycji kredytowych. Na pierwszych miejscach znalazły się:

• Healthcare Equipment & Services
• Commercial & Professional Services
• Capital Goods

Te branże mają już stosunkowo duży udział w rynku kredytów szeroko dystrybuowanych (broadly syndicated loan market).

Healthcare Equipment & Services ponownie zajęło pierwsze miejsce (38%, wzrost z 31%). Zmiana w postrzeganiu software prawdopodobnie przyczyniła się do tego przesunięcia, ponieważ nastroje wokół software były słabsze. W pierwszej połowie 2026 roku Healthcare po raz pierwszy od 2015 roku osiągnęło topową pozycję w instytucjonalnych emisjach kredytów, odpowiadając za rekordowe 12,5% wolumenu.

Commercial & Professional Services wzrosły do 22% z 17%, a Capital Goods spadły do 22% z 29% w poprzednim kwartale. Software pozostało na czwartym miejscu (13%), czyli o 2 punkty procentowe więcej niż w poprzednim kwartale.

### AI nadal pogarsza ocenę ryzyka, ale większość ma mały udział AI w portfelu

Pytanie o to, które branże będą najmniej korzystne dla inwestycji kredytowych w H2 2026, potwierdziło dominację software. 71% wskazało software jako najmniej korzystny sektor.

Apetyt na ekspozycję związaną z AI wciąż słabnie. 65% respondentów deklaruje, że inwestycje powiązane z AI stanowią mniej niż 10% ich portfeli — to wzrost z 44% w poprzednim kwartale. Dalsze 30% lokuje ekspozycję w przedziale 10–20%, a tylko 5% raportuje alokacje na poziomie 20–30%.

Niepokój związany z AI rośnie. Choć 77% respondentów pozostaje „raczej” (somewhat) zaniepokojonych wpływem AI na ich portfele w perspektywie najbliższych dwóch lat, odsetek osób z „bardzo dużym” (very high) zaniepokojeniem wzrósł do 10% z zera w poprzednim kwartale. Tylko 7% jest niezaniepokojonych.

### Perspektywy M&A: więcej emisji, ale zmiany w dźwigni i wkładzie kapitału

W części dotyczącej M&A respondenci oceniali zarówno przewidywane tempo aktywności transakcyjnej, jak i to, czy warunki — takie jak rosnąca dźwignia (wyższy leverage) lub niższy wkład kapitałowy akcjonariuszy — mogą się złagodzić w ciągu kolejnych sześciu miesięcy. Nastroje wokół M&A są konstruktywne: nikt nie oczekuje spadku wolumenów emisji w najbliższych sześciu miesiącach.

Najwięcej, bo 44%, przewiduje wzrost emisji w obszarze M&A przy w zasadzie niezmienionych uwarunkowaniach rynkowych (technical backdrop) — to więcej niż 36% w poprzednim kwartale. 31% oczekuje utrzymania wolumenów. Dodatkowe 6% (spadek z 11%) widzi wzrost emisji wraz z poprawą relacji podaży do popytu. Pozostałe 19% nie ma zdania, co może odzwierciedlać utrzymującą się niepewność ograniczającą widoczność (visibility) w M&A.

Na tym tle ostrożnego optymizmu co do M&A 25% respondentów oczekuje wzrostu wielokrotności dźwigni w wykupach (buyout leverage multiples) — to wzrost z 11% w poprzednim kwartale, natomiast połowa respondentów spodziewa się, że wielokrotności dźwigni pozostaną bez zmian. Dla porównania w poprzednim kwartale 53% oczekiwało spadku. Zmiana sugeruje zauważalny powrót skłonności do podejmowania ryzyka.

Jednocześnie wkład kapitałowy ma pozostać bez zmian. W poprzednim kwartale respondenci zakładali, że zwiększy się on równolegle z zacieśnianiem standardów kredytowych i poszerzaniem spreadów, co jednak ostatecznie nie nastąpiło. W tym kwartale tylko 32% respondentów oczekuje wzrostu poziomu wkładu kapitałowego — mniej niż dwie trzecie w poprzednim badaniu. 55% twierdzi, że poziom wkładu pozostanie taki sam, a 13% widzi spadek. W poprzednim badaniu było to 11%.

Oczekiwania dotyczące niewypłacalności osłabły: 58% respondentów przewiduje co najmniej skromny wzrost poziomu defaultów w horyzoncie kolejnych sześciu miesięcy — wyraźnie mniej niż 92% w poprzednim kwartale. Pozostałe 42% oczekuje stabilizacji. Podwyższona w poprzednim kwartale obawa prawdopodobnie wynikała z rosnącej niepewności związanej z konfliktem na Bliskim Wschodzie i możliwością jego przeniesienia na rynki kredytowe.

Wskaźnik dotyczący defaultów w podziale na płatności: 41% respondentów uważa, że stopa defaultów w spłatach pożyczek (loan payment default rate), która wyklucza restrukturyzacje w sytuacji stresu oraz transakcje zarządzania zobowiązaniami („liability management transactions”, LME), wyniesie 1,50–1,99% pod koniec 2026 roku. Dla porównania obecny poziom to 1,35%. 35% prognozuje przedział defaultów obejmujący co najmniej 2,00%.

### Głosy uczestników: AI, ryzyko sektorowe i geopolityka

W komentarzach uczestników w badaniu Q1 dominowały kwestie geopolityczne, ceny ropy oraz poszerzanie spreadów na prywatnym rynku kredytowym.

Poniżej kilka komentarzy z badania Q2:

„Oczekuję, że kredyt lewarowany w II połowie 2026 roku pozostanie podzielony. Silniejsi emitenci nadal znajdą kapitał, natomiast słabsi kredytobiorcy z ograniczonym wolnym przepływem gotówki, wysoką dźwignią lub zapadającymi w najbliższym czasie terminami mogą potrzebować A&Es (dodatkowych/alternatywnych ustaleń), LMTs (transakcji zarządzania zobowiązaniami), sprzedaży aktywów, kapitału ratunkowego albo alternatyw restrukturyzacyjnych. Całościowy obraz rynku może wyglądać stabilnie, ale stres będzie nadal specyficzny dla emitenta i sektora. W software AI to kolejna zmienna — dla części marż może być pomocna, ale może też zaburzać wyceny, wzrost liczby miejsc (seat growth) i retencję (utrzymywanie pracowników)”.

„Kontynuacja zakłóceń związanych z AI, bardziej zrównoważone podejście inwestorów wobec private credit, powrót dawnych sektorów gospodarki, takich jak Industrials, Chemicals, Base Materials”.

„Ryzyko geopolityczne jest niedoszacowane”.