AppLovin: algorytmiczna przewaga może nie przetrwać konkurencji. 1,9 mld USD kwartalnych przychodów nie uzasadnia zakupu akcji

Akcje AppLovin (NASDAQ:APP) zamknęły sesję 2 września na poziomie 319,05 USD, co oznaczało spadek o 52,7% od początku roku. Jeszcze pod koniec 2025 r. kurs przekraczał 656 USD.

3 września 2026 r. Kyle Grieve i Shawn O’Malley poświęcili AppLovin cały odcinek podcastu „We Study Billionaires” w ramach The Investor’s Podcast Network. Odcinek nosił tytuł „TIP843: AppLovin (APP): The 30-Bagger Down More Than Half”. Po przeanalizowaniu modelu biznesowego obaj prowadzący uznali, że nie chcą kupować akcji spółki.

### Platforma reklamowa większa niż Pinterest, Snapchat i Reddit razem

Skala działalności AppLovin jest pierwszą rzeczą, która zwraca uwagę. Kyle Grieve zauważył, że wydatki reklamowe obsługiwane przez AppLovin przewyższają łączne przychody Pinterest, Snapchata i Reddita. Daje to lepszy obraz skali silnika AXON 2 osobom spoza branży technologii reklamowych.

AppLovin prowadzi platformę, na której wydawcy gier mobilnych, a coraz częściej także firmy z sektora handlu elektronicznego, konkurują o uwagę użytkowników. Wykorzystują przy tym algorytm rekomendacji spółki.

Model AppLovin wymaga niewielkich nakładów na aktywa. Platforma zarabia na monetyzacji ruchu, ale nie musi posiadać własnej grupy odbiorców: nie prowadzi studia tworzącego treści ani aplikacji konsumenckiej, a jej nakłady inwestycyjne są ograniczone.

Shawn O’Malley wskazał, że skorygowana marża EBITDA, czyli udział skorygowanego zysku przed odsetkami, podatkami i amortyzacją w przychodach, przekraczała 79% w ostatnich 12 miesiącach. Przychody przypadające na jednego pracownika wynosiły 7,6 mln USD.

W drugim kwartale 2026 r. AppLovin osiągnęła 1,92 mld USD przychodów, co oznaczało wzrost o 52,82% rok do roku. Skorygowana marża EBITDA wyniosła 84%.

### Założyciel, który odrzucił ofertę wartą 1 mld USD

Prezes Adam Foroughi w 2015 r. odrzucił ofertę przejęcia AppLovin. Liczył na wycenę bliższą 1 mld USD. Obecnie kapitalizacja rynkowa spółki wynosi około 107,2 mld USD — stan na 3 września 2026 r.

Ta historia stała się punktem wyjścia do dyskusji o sposobie wykorzystywania kapitału przez spółkę.

### Różne oceny alokacji kapitału

AppLovin prowadzi intensywny skup akcji własnych. W drugim kwartale 2026 r. spółka odkupiła 1,1 mln akcji klasy A za 551,3 mln USD. W całym 2025 r. odkupiła 6,4 mln akcji za 2,58 mld USD.

Kyle Grieve wysoko ocenił program skupu. Shawn O’Malley miał bardziej sceptyczne podejście do całościowej polityki alokacji kapitału, czyli sposobu wykorzystywania pieniędzy przez spółkę. Zwrócił uwagę na wcześniejsze przejęcia studiów, które później zostały sprzedane.

W roku obrotowym 2025 AppLovin odnotowała odpis wartości firmy w wysokości 188,9 mln USD oraz stratę z działalności zaniechanej na poziomie 99,4 mln USD. Grieve dobrze ocenił skup akcji, natomiast O’Malley uznał całokształt dotychczasowych decyzji za przeciętny. Obie oceny pozostały w dyskusji.

### Dlaczego obaj inwestorzy zrezygnowali z zakupu

Największe obawy Kyle’a Grieve’a dotyczą trwałości przewagi opartej na algorytmie. Jego zdaniem trudno mu zaufać firmie, której główną przewagą jest bardzo dobry algorytm, ponieważ konkurent może stworzyć lepsze rozwiązanie, a wtedy model biznesowy AppLovin może zniknąć niemal z dnia na dzień.

Dodatkowym problemem jest ryzyko nasycenia rynku. Około 55% najpopularniejszych gier mobilnych korzysta już z platformy Max.

Shawn O’Malley spojrzał na to zagadnienie przez pryzmat ekonomiki platform. W przypadku Google i Mety przewaga wykracza poza sam algorytm, ponieważ efekt sieciowy — czyli sytuacja, w której platforma zyskuje na wartości wraz ze wzrostem liczby użytkowników i klientów — wzmacnia ich biznes niezależnie od tego, który model ustalania kolejności treści działa najlepiej w danym kwartale. W jego ocenie AppLovin jest bardziej bezpośrednim zakładem na technologię.

Obaj inwestorzy odwołali się do koncepcji kręgu kompetencji, zgodnie z którą inwestorzy powinni analizować tylko te firmy, których działalność potrafią właściwie ocenić. Przyznali, że algorytmy reklamowe wykraczają poza ich obszar kompetencji. Wcześniej z podobną ostrożnością podchodzili do spółki Trade Desk (NASDAQ:TTD).

Model Kyle’a Grieve’a zakładał średnioroczny wzrost przychodów na poziomie 17%, marżę EBITDA wynoszącą 77% oraz 13-krotność wartości przedsiębiorstwa do EBITDA. Na tej podstawie oszacował cenę docelową na 480 USD, co oznaczałoby średnioroczny wzrost kursu o około 9%.

W ocenie Grieve’a potencjalny zysk nie rekompensuje ryzyka związanego z trwałością przewagi technologicznej. Dlatego uznał, że AppLovin nie pasuje do jego portfela spółek wycenianych na podstawie wartości wewnętrznej ani do jego osobistego rachunku inwestycyjnego.

### Wnioski dla inwestorów po dwóch ostrożnych ocenach

Adam Foroughi nadal prowadzi agresywny skup akcji własnych. Prognoza zarządu na trzeci kwartał 2026 r. zakłada przychody od 2,055 mld USD do 2,085 mld USD oraz skorygowaną marżę EBITDA na poziomie około 83%.

Silne przekonanie prezesa znajduje odzwierciedlenie w zwrotach kapitału dla akcjonariuszy. Jednocześnie ostrożność Grieve’a i O’Malleya pokazuje, że dwóch zdyscyplinowanych inwestorów może zrezygnować z zakupu jednej z najlepszych spółek, jakie kiedykolwiek analizowali, nie przewidując przy tym jej załamania.

Inwestorzy analizujący AppLovin po przecenie muszą rozstrzygnąć, czy przewaga oparta przede wszystkim na algorytmie jest rodzajem przewagi konkurencyjnej, który chcą utrzymać w portfelu mimo pojawienia się silnego konkurenta.