Applied Materials: rekordowe przychody, kurs ponad 25% poniżej szczytu

Applied Materials (NASDAQ: AMAT) zakończyła czwartkową sesję na poziomie 534,54 USD. Kurs był wtedy o około 28% niższy od 52-tygodniowego maksimum wynoszącego 739,67 USD.

Producent sprzętu dla przemysłu półprzewodnikowego odnotował rekordowe wyniki w niemal każdej najważniejszej kategorii. Przychody wyniosły 9,1 mld USD, co oznacza wzrost o 25% rok do roku. Skorygowany zysk na akcję, liczony według zasad non-GAAP, zwiększył się o 41%, do rekordowych 3,50 USD. Rekordowe były również zysk operacyjny oraz przepływy pieniężne z działalności operacyjnej, które przekroczyły 3 mld USD.

Zarząd prognozuje, że w czwartym kwartale roku obrotowego przychody wyniosą 10,25 mld USD, z odchyleniem o 500 mln USD w górę lub w dół. Wartość środkowa prognozy oznaczałaby wzrost o 51% rok do roku. Mimo tego kurs spółki spadł o około 5% w handlu po sesji, czyli po zakończeniu regularnej sesji.

Sytuacja, w której spółka raportuje rekordowe wyniki, a jej akcje pozostają ponad jedną czwartą poniżej szczytu, wskazuje na istotną rozbieżność, którą warto traktować poważnie. Co rynek dyskontuje, czego nie widać w rachunku zysków i strat?

Przyspieszający wzrost

Wzrost nie tylko utrzymuje się na wysokim poziomie, ale również przyspiesza. Przychody zwiększyły się o 15% w porównaniu z poprzednim kwartałem. Dyrektor generalny Gary Dickerson określił ten wynik podczas telekonferencji poświęconej wynikom jako „najwyższy kwartalny wzrost przychodów w historii spółki”. Wzrost kwartalny był dodatkowo wsparty zwiększeniem przychodów o 25% rok do roku.

Skorygowana marża brutto, czyli część przychodów pozostała po odjęciu kosztów sprzedaży, wyniosła 50,4%. Był to trzynasty kolejny kwartał, w którym marża zwiększyła się rok do roku. Skorygowana marża operacyjna osiągnęła rekordowy poziom 34%.

Przychody z segmentu DRAM, obejmującego także pakowanie pamięci o dużej przepustowości (HBM), wzrosły o 52% rok do roku i osiągnęły rekordowy poziom.

Prognoza na czwarty kwartał roku obrotowego wskazuje na dalsze przyspieszenie. Wzrost przychodów ma zwiększyć się z 25% w trzecim kwartale do 51% w czwartym kwartale, licząc rok do roku i odnosząc się do środkowej wartości prognozy. Skorygowany zysk na akcję ma wynieść 4,02 USD, czyli o 85% więcej niż rok wcześniej. Porównanie jest częściowo ułatwione przez słabszy kwartał bazowy, w którym przychody spadły.

Za tymi wynikami stoi rozbudowa infrastruktury związanej ze sztuczną inteligencją (AI). Zarząd szacuje, że produkcja najbardziej zaawansowanych układów, pamięci DRAM oraz zaawansowane technologie pakowania układów będą odpowiadać za około 80% wzrostu rynku sprzętu dla fabryk półprzewodników w latach 2026 i 2027. Są to obszary, które spółka uznaje za najważniejsze dla obliczeń związanych ze sztuczną inteligencją i w których — jak twierdzi — zajmuje czołowe pozycje.

Applied Materials oczekuje również bardzo dużego wzrostu przychodów z pamięci DRAM w drugiej połowie roku kalendarzowego. Producenci pamięci zwiększają bowiem moce produkcyjne w pomieszczeniach czystych, czyli specjalnie kontrolowanych obiektach wykorzystywanych do produkcji półprzewodników.

Osłabła także jedna z wcześniejszych obaw dotyczących działalności w Chinach. Spółka przewiduje obecnie, że jej przychody w Chinach wzrosną w tym roku kalendarzowym. Wzrost ma być napędzany inwestycjami w produkcję układów w technologii 28 nanometrów, gdzie Applied Materials ma silną pozycję rynkową.

Znaczna część generowanej gotówki ma trafić do akcjonariuszy. Zarząd oczekuje, że na wypłaty dla akcjonariuszy przeznaczy od 80% do 100% wolnych przepływów pieniężnych. Spółce pozostało 12,8 mld USD w ramach zatwierdzonego programu skupu akcji własnych.

Dlaczego kurs spada?

Produkcja sprzętu dla przemysłu półprzewodnikowego jest działalnością cykliczną. Oznacza to, że wyniki spółek w tym sektorze silnie zależą od okresowych wzrostów i spadków wydatków klientów. Obecny boom inwestycyjny napędza rekordowe wyniki Applied Materials, ale jednocześnie jest powodem ostrożności rynku.

Klienci spółki szybko zwiększają moce produkcyjne związane ze sztuczną inteligencją. Gdy fala inwestycji się zakończy, zamówienia na sprzęt mogą być jednymi z pierwszych wydatków, które zostaną ograniczone.

Prognozowany kwartał oznaczałby przychody o około 50% wyższe niż rok wcześniej. Im większy jest obecny skok, tym większy może być późniejszy spadek zamówień, jeśli wydatki klientów wrócą do normalnego poziomu.

Dotychczasowa ścieżka kursu pokazuje, jak dużo optymizmu zostało już uwzględnione w wycenie. W ciągu roku akcje wzrosły z 52-tygodniowego minimum wynoszącego 154,47 USD do maksimum na poziomie 739,67 USD. Nawet po późniejszym spadku, na zamknięciu czwartkowej sesji kurs był ponad trzy razy wyższy niż na tamtym minimum.

Wycena nadal zakłada jednak bardzo dobre wyniki. Przy czwartkowym kursie wskaźnik ceny do zysku za ostatnie 12 miesięcy wynosił około 50. W odniesieniu do szacunkowych zysków na kolejnych 12 miesięcy wskaźnik wynosił około 31. Taka wycena już uwzględnia prognozowany skok wyników. Oczekiwany wzrost zysku o 85% w czwartym kwartale roku obrotowego jest więc w dużej mierze zawarty w cenie akcji.

Wysokie oczekiwania wobec spółki cyklicznej

Wskaźnik na poziomie 31-krotności prognozowanych zysków jest wysoki jak na spółkę działającą w cyklicznym sektorze. Z drugiej strony akcje znajdujące się tak daleko od historycznego maksimum nie są wyceniane w warunkach pełnej euforii inwestorów. Rynek wydaje się skłonny płacić wysoką cenę za wyniki w przyszłym roku, ale nie chce jeszcze wyceniać równie optymistycznie kolejnych lat.

Największa niepewność dotyczy czasu trwania obecnego cyklu. Rekordowe wyniki Applied Materials nie pokazują, przez ile kwartałów może utrzymać się wzrost na poziomie 50%. Żadna prognoza zarządu nie wykracza w tym zakresie znacząco poza kwartał, którego dotyczy.

Czwartkowy raport potwierdził jednak, że obecny okres silnego popytu nadal się umacnia. Dwa najmocniejsze kwartały w historii spółki to obecny kwartał oraz — jeśli prognoza się sprawdzi — kolejny.

Rozbieżność między rekordowymi wynikami a kursem znajdującym się ponad jedną czwartą poniżej szczytu sprowadza się do pytania, jak długo potrwa cykl inwestycji w sprzęt dla sztucznej inteligencji. Najnowszy raport dostarczył kolejnych dowodów na to, że popyt nadal rośnie, ale nie rozstrzygnął, jak długo ten trend się utrzyma.