Czy Anthropic napędzi zyski Alphabet?

Obserwuję Alphabet (GOOG) przed raportem za II kwartał 2026, zaplanowanym na środę 22 lipca po zamknięciu sesji. Kurs akcji wynosił około 355 USD przed publikacją.

W ostatnim kwartale Alphabet znacznie pobił oczekiwania. Zysk na akcję (EPS) wyniósł 5,11 USD wobec oczekiwanych 2,63 USD, czyli o 94,1% powyżej prognoz. Przychody wzrosły o 21,79% r/r do 109,9 mld USD. Google Cloud urósł o 63% do 20 mld USD, a portfel zamówień (backlog) niemal się podwoił do 462 mld USD.

Od tamtej pory wycena Anthropic eksplodowała. Alphabet posiada około 14% udziałów w Anthropic, co przy ostatniej wycenie Anthropic na 965 mld USD daje udział wart około 135 mld USD. Na koniec I kwartału Anthropic wyceniano na 380 mld USD. Bank of America szacuje, że to przeszacowanie wyceny wygeneruje około 80 mld USD nieskonsolidowanych (papierowych) zysków w tym kwartale i prognozuje zysk na akcję na 8,38 USD za II kwartał 2026.

Konsensus przed raportem przewiduje wzrost przychodów na poziomie około 21% r/r i wzrost EPS o około 32% r/r. Baza z II kwartału 2025 to 96,43 mld USD przychodów i 2,31 USD EPS.

Będę patrzył poza nagłówkowym przeszacowaniem wyceny wynikającym z udziału w Anthropic. Tak duże przeszacowanie to jednorazowe zdarzenie księgowe i nie daje pełnego obrazu kondycji podstawowego biznesu. Prawdziwe sygnały będą pochodzić z Google Cloud, gdzie Anthropic jest znaczącym klientem TPU (procesory przyspieszające AI).

Należy obserwować trzy obszary:

• tempo wzrostu chmury (Google Cloud). Przyrost o 63% z bazy 20 mld USD był ograniczony podażowo — CFO Anat Ashkenazi przyznała, że przychody z chmury byłyby wyższe, gdyby Alphabet był w stanie zaspokoić popyt. Przyspieszenie wzrostu z tej bazy będzie sygnałem, że moce obliczeniowe TPU nadążają za popytem;

• konwersję backlogu na przychody. Backlog o wartości 462 mld USD niemal się podwoił w ujęciu kwartalnym, a kierownictwo oczekuje, że nieco ponad 50% tego backlogu przełoży się na przychody w ciągu 24 miesięcy. Kolejny skok backlogu lub szybsza realizacja umów potwierdziłaby tezę o popycie na infrastrukturę AI;

• dyscyplinę wydatków inwestycyjnych. Alphabet podniósł prognozę wydatków inwestycyjnych (capex) na 2026 do 180–190 mld USD i zapowiedział, że w 2027 r. wydatki „znacząco wzrosną”. Wolne przepływy pieniężne spadły w I kwartale o 46,63% r/r. Jeśli capex nie będzie produktywny, nawet spektakularny nagłówek z zyskiem papierowym może nie podtrzymać kursu akcji.

Wyszukiwanie też ma znaczenie. Funkcja AI Overviews przyczyniła się do 19% wzrostu przychodów z Search w ostatnim kwartale, więc ewentualne spowolnienie tego segmentu odnowi obawy o konkurencję.

Rynki predykcyjne wyceniają już wysokie prawdopodobieństwo zaskoczenia wynikami — około 97,4%. To oznacza, że efekt jednorazowego przeszacowania z Anthropic może być częściowo zdyskontowany. Rzeczywistymi czynnikami, które poruszą kurs, będą, czy Google Cloud przyspieszy ponownie i czy wydatki inwestycyjne będą przekładać się na wartościowe przychody i gotówkę.