Anthropic: 71 mld USD długu na leasing układów scalonych w 60 dni

Nagłówkowa kwota to 71 mld USD długu związanego z leasingiem układów scalonych, zgromadzonego w ciągu około 60 dni. Istota niedawnej ekspansji kapitałowej Anthropic tkwi jednak w mechanizmie działania spółek celowych (SPV), czyli oddzielnych podmiotów tworzonych do realizacji konkretnych transakcji. Dzięki takim strukturom finansowania firma przeniosła ogromne wdrożenia sprzętowe w całości poza swój bilans. Nie jest to dług korporacyjny, lecz leasing pozabilansowy, który pozwala zwiększać moc obliczeniową bez obciążania głównych sprawozdań finansowych kosztami amortyzacji sprzętu.

Struktura opiera się na kluczowym wzmocnieniu kredytowym: zabezpieczeniu wartości rezydualnej przez Broadcom. W transakcji o wartości 35 mld USD, zamkniętej w czerwcu 2026 roku i zorganizowanej przez Apollo Global Management oraz Blackstone Credit and Insurance, spółka celowa kupuje procesory tensorowe Google (TPU), a następnie oddaje je Anthropic w leasing. Najstarsze i najbardziej uprzywilejowane transze — około 6 mld USD obligacji Senior A1 oraz około 24 mld USD obligacji Senior A2 — mają wsparcie Broadcomu. Jeśli Anthropic nie ureguluje opłat leasingowych albo wartość odsprzedaży sprzętu okaże się niższa od zakładanej, Broadcom pokryje powstałą różnicę.

W rezultacie te najstarsze transze mają w praktyce rating kredytowy Broadcomu na poziomie inwestycyjnym, a nie rating Anthropic. Transza klasy B o wartości 4,5 mld USD, która nie ma wsparcia Broadcomu, jest notowana przy rentowności wynoszącej około 8,5%. Ta różnica pokazuje, jak dużą wartość z punktu widzenia rynku ma takie zabezpieczenie. Mechanizm ten umożliwia firmie Anthropic dostęp do 71 mld USD prywatnego finansowania dłużnego, mimo że spółka nadal znajduje się w fazie wzrostu, w której zużywa gotówkę. Jej roczne przychody liczone według bieżącego tempa wynoszą 19 mld USD, a szacowane roczne wydatki na moc obliczeniową sięgają około 45 mld USD.

Rynek obserwuje planowany debiut giełdowy Anthropic w październiku 2026 roku. Firma 1 czerwca złożyła poufny formularz S-1, a Morgan Stanley, Goldman Sachs i JPMorgan prowadzą przygotowania do oferty. Celem jest wycena spółki na poziomie 965 mld USD po emisji, ustalonym przy okazji pozyskania 65 mld USD w rundzie Series H.

Trzeba jednak wyraźnie rozróżnić dwie równoległe struktury kapitałowe. Debiut giełdowy zapewnia kapitał własny na działalność operacyjną firmy. Spółki celowe pozyskują natomiast dług zabezpieczony sprzętem. Są to dwa odrębne mechanizmy finansujące tę samą agresywną rozbudowę mocy obliczeniowej, a zadłużenie SPV jest z punktu widzenia inwestorów giełdowych analizujących akcje Anthropic strukturalnie niewidoczne.

Wstępna transakcja o wartości 36 mld USD, o której Bloomberg informował na początku sierpnia 2026 roku, opiera się na tym samym schemacie. Blackstone prowadzi rozmowy z pierwszymi inwestorami w sprawie drugiego ogromnego pakietu długu. Środki miałyby zostać przeznaczone na centra danych w Nowym Jorku, Teksasie, Luizjanie i Indianie.

Warunki są wstępne i mogą się zmienić, ale konstrukcja transakcji odzwierciedla pierwszą umowę: spółka celowa kupuje procesory TPU, oddaje je Anthropic w leasing, a Broadcom zabezpiecza najstarsze transze. Jeśli transakcja zostanie sfinalizowana, łączna ekspozycja Anthropic na finansowanie strukturyzowane dotyczące sprzętu Google przekroczy 71 mld USD. Byłaby to jedna z największych struktur prywatnego finansowania dłużnego, jakie kiedykolwiek powstały.

## Teza „właściciela mocy obliczeniowej”, część czwarta

Teza ta prowadzi przez coraz większe struktury finansowe: kontrakt Volta Infra o wartości 10 mld USD, który pokazał, że spółka warta 2,4 mld USD może stać się podstawą zobowiązania o wartości 10 mld USD wobec laboratorium wycenianego na niemal bilion dolarów; finansowaną kapitałem własnym inicjatywę SpaceX o skali przekraczającej 100 mld USD, obejmującą projekt o mocy 10 GW; oraz finansowaną przez dostawców ekspozycję Nvidii na moc obliczeniową OpenAI o wartości 600 mld USD. Podejście Anthropic jest wariantem finansowanym kredytem. Umowa Samsung-Broadcom o wartości 200 mld USD pokazuje, że równolegle umacnia się także sprzętowa część łańcucha dostaw.

Niezależnie od tego, czy finansowanie pochodzi z kapitału własnego, finansowania dostawców czy finansowania strukturyzowanego, cel pozostaje ten sam: zapewnić dostęp do ograniczonego zasobu. Zdolność Anthropic do uzyskania w ciągu dwóch miesięcy dostępu do 71 mld USD prywatnego finansowania dłużnego — dzięki wykorzystaniu bilansu Broadcomu zamiast własnego — pokazuje, że mechanizm finansowania jest obecnie równie ważny jak sprzęt, który pozwala kupić.