Amazon: wolne przepływy zmieniły się o 26 mld USD na niekorzyść. Akcje wzrosły o 15%

Amazon opublikował wyniki za drugi kwartał w czwartek po południu. Wolne przepływy pieniężne za ostatnie 12 miesięcy wyniosły -7,6 mld USD. Rok wcześniej spółka wykazywała w tej pozycji wpływ netto w wysokości 18,2 mld USD. Oznacza to pogorszenie o około 26 mld USD.

Rynek niemal nie zareagował na tę zmianę. Akcje Amazona, giganta handlu internetowego i usług chmurowych, wzrosły w piątek o około 15% i zamknęły sesję w pobliżu 271 USD. Były tym samym blisko górnej granicy przedziału z ostatnich 52 tygodni.

### Skąd wzięło się pogorszenie przepływów pieniężnych

Spadek wolnych przepływów pieniężnych nie wynikał ze słabszej działalności operacyjnej. Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej, czyli gotówka generowana przez podstawowy biznes, wzrosły w ujęciu rocznym o 33%, do 161,4 mld USD za ostatnie 12 miesięcy.

Zmienił się przede wszystkim poziom wydatków. Zakupy rzeczowych aktywów trwałych, po odjęciu wpływów z ich sprzedaży, wyniosły w tym okresie 169 mld USD. To wzrost o 64% rok do roku. W samym drugim kwartale nakłady inwestycyjne sięgnęły 54,2 mld USD, wobec 32,2 mld USD rok wcześniej.

Amazon poinformował, że wzrost wydatków wynikał głównie z inwestycji w sztuczną inteligencję (AI).

Plan inwestycyjny spółki stał się jeszcze większy. Dyrektor generalny Andy Jassy powiedział podczas telekonferencji poświęconej wynikom, że Amazon spodziewa się około 220 mld USD nakładów inwestycyjnych w 2026 roku. Wcześniej spółka prognozowała około 200 mld USD. Jako jeden z powodów podwyższenia tej kwoty wskazano rosnące koszty pamięci komputerowej.

Pogorszenie wolnych przepływów pieniężnych trwa już od pewnego czasu. Wskaźnik ten spadał przez sześć kolejnych kwartałów. Z poziomu szczytowego, przekraczającego 38 mld USD pod koniec 2024 roku, obniżył się do ujemnej wartości odnotowanej w tym tygodniu. W każdym z tych sześciu kwartałów przepływy pieniężne z działalności operacyjnej rosły rok do roku. Amazon generował więc coraz więcej gotówki, ale rozbudowa działalności pochłaniała ją jeszcze szybciej.

Wydatki nie są jednak ponoszone przez słabnącą spółkę. Sprzedaż netto Amazona wzrosła w drugim kwartale o 20% rok do roku, do 200,6 mld USD. Rok wcześniej wzrost wynosił 13%. Przychody zwiększyły się we wszystkich głównych obszarach działalności: w Ameryce Północnej o 16%, na rynkach międzynarodowych o 15%, a w Amazon Web Services (AWS) o 37%.

### AWS pokazuje efekty inwestycji

Najbardziej widoczne efekty inwestycji są w AWS, czyli segmencie usług chmurowych Amazona. Jego przychody wzrosły o 37% rok do roku, do 42,2 mld USD. Było to najszybsze tempo wzrostu od 18 kwartałów i piąty kolejny kwartał, w którym dynamika przyspieszyła. Rok wcześniej AWS rósł o 17%.

Andy Jassy powiedział w komunikacie wynikowym, że „AWS kwitnie”. Dodał, że roczne tempo przychodów zarówno w działalności Amazona związanej ze sztuczną inteligencją, jak i w segmencie układów scalonych przekroczyło 25 mld USD.

Wzrost AWS staje się również bardziej rentowny. Zysk operacyjny segmentu zwiększył się o około 64% rok do roku, do 16,6 mld USD. Marża operacyjna, czyli część przychodów pozostająca po uwzględnieniu kosztów operacyjnych, wzrosła z 32,9% do 39,4%.

AWS odpowiadał w kwartale za około 21% sprzedaży netto Amazona, ale wygenerował około 60% łącznego zysku operacyjnego spółki, który wyniósł 27,5 mld USD i wzrósł o 43% rok do roku. Ta różnica pokazuje, jak dużą część zysku operacyjnego generują usługi chmurowe.

Na wynik netto Amazona trzeba patrzeć ostrożnie. Spółka wykazała 62,6 mld USD zysku netto, czyli 5,75 USD zysku na akcję. W tej kwocie ujęto jednak 53,4 mld USD dochodów niezwiązanych z działalnością operacyjną, przede wszystkim z aktualizacji wartości inwestycji w firmę zajmującą się sztuczną inteligencją Anthropic.

To wzrost wartości inwestycji, a nie gotówka uzyskana ze sprzedaży produktów lub usług. Dlatego przy ocenie wyników Amazona ważniejszy jest zysk operacyjny.

Przy cenie około 271 USD akcje spółki są wyceniane na około 27-krotność prognozowanych zysków. Przy wzroście przychodów o 20% i zysku operacyjnego o 43% taka wycena może być uznana za rozsądną. Nie jest niska, ale nie wydaje się również skrajnie wysoka.

### Amazon prognozuje wolniejszy wzrost w trzecim kwartale

Prognozy Amazona wskazują na spowolnienie wzrostu w trzecim kwartale. Spółka oczekuje sprzedaży netto w przedziale od 197 mld USD do 202 mld USD, co oznacza wzrost o 9–12% rok do roku.

Amazon wyjaśnił jednak, że termin wydarzenia Prime Day obniżył porównywalną dynamikę o niemal 4 punkty procentowe. Prognoza zysku operacyjnego wynosi od 22,5 mld USD do 26,5 mld USD, wobec 17,4 mld USD rok wcześniej.

Inwestorzy koncentrują się więc na AWS, a wyniki tego segmentu nadal się poprawiają. Ryzykiem pozostaje sytuacja, w której przyspieszenie AWS wyhamuje, a nakłady inwestycyjne będą nadal rosły. W takim scenariuszu ujemne wolne przepływy pieniężne mogłyby mieć dla wyceny Amazona znacznie większe znaczenie. Wydatki mogą też pozostać podwyższone dłużej, niż oczekuje rynek.