Amazon czy Alphabet lepiej udźwigną inwestycje w AI?

Amazon (NASDAQ: AMZN) i Alphabet (NASDAQ: GOOGL) przedstawiły wyniki za II kwartał roku obrotowego 2026. W obu przypadkach kluczowe pytanie dotyczy tego, czy biznesy chmurowe zdołają wystarczająco szybko zarabiać na infrastrukturze AI, aby uzasadnić rekordowe nakłady inwestycyjne. Wzrost przychodów z chmury przyspieszył w obu spółkach, ale obie odnotowały ujemne wolne przepływy pieniężne, czyli przepływy po odjęciu wydatków inwestycyjnych. Różnią się natomiast sposobem finansowania rozwoju, jakością portfela zamówień oraz poziomem marż, czyli udziałem zysku operacyjnego w przychodach.

AWS generuje gotówkę, a Google Cloud rośnie szybciej

Przychody Amazon Web Services (AWS) wyniosły 42,2 mld USD, co oznacza wzrost o 36,7% rok do roku. Było to najszybsze tempo wzrostu AWS od 18 kwartałów. Zysk operacyjny sięgnął 16,6 mld USD, a marża operacyjna wyniosła 39%, czyli wzrosła o 650 punktów bazowych, a więc o 6,5 pkt proc., rok do roku. To pula zysków pozwalająca finansować znaczne inwestycje w infrastrukturę.

Google Cloud rozwijał się szybciej, choć startował z niższej bazy. Przychody tego segmentu wyniosły 24,8 mld USD i były o 82% wyższe niż rok wcześniej. Zysk operacyjny sięgnął 8,8 mld USD, a marża operacyjna wzrosła z 20,7% do 35,6%.

Sundar Pichai powiedział: „Przychody z chmury wzrosły o 82% dzięki silnemu popytowi na infrastrukturę AI i rozwiązania AI, a portfel zamówień Google Cloud zwiększył się do 514 mld USD”. Portfel zamówień oznacza wartość zakontraktowanych usług, które mają zostać zrealizowane w przyszłości.

Najważniejsze dane za II kwartał przedstawiały się następująco:

• nakłady inwestycyjne Amazona wyniosły 53,1 mld USD, a środki pieniężne Alphabetu — 44,9 mld USD;
• portfel zamówień w chmurze wynosił 496 mld USD dla Amazona i 514 mld USD dla Alphabetu;
• marża operacyjna chmury wynosiła 39% w AWS i 35,6% w Google Cloud.

Amazon finansuje rozwój z własnej działalności, Alphabet zwiększa zadłużenie

Amazon finansuje rozwój infrastruktury AI przede wszystkim z gotówki generowanej przez działalność operacyjną. W II kwartale przepływy pieniężne z działalności operacyjnej wyniosły 45,39 mld USD. Andy Jassy poinformował również, że biznes układów scalonych Amazona przekroczył 25 mld USD rocznych przychodów w ujęciu prognozowanym na podstawie bieżącego tempa. Wzrost rok do roku był trzycyfrowy.

Układy Trainium mają zapewnione wielogigawatowe zobowiązania zakupowe ze strony Anthropic i OpenAI. Większość mocy produkcyjnych jest zakontraktowana na okres co najmniej pięciu lat.

Alphabet podniósł skalę planowanych inwestycji. Prognoza nakładów inwestycyjnych na cały 2026 rok wzrosła do 195–205 mld USD z wcześniejszych 180–190 mld USD. Aby je sfinansować, spółka pozyskała około 70 mld USD w ramach łącznej emisji kapitału i długu, wstrzymała skup akcji własnych oraz zwiększyła zadłużenie długoterminowe z 46,5 mld USD do 98,2 mld USD.

Dyrektor finansowa Alphabetu Anat Ashkenazi przyznała, że Google nadal ma ograniczoną podaż infrastruktury i będzie przejściowo korzystać z mocy zewnętrznych dostawców. Ostrzegła, że w najbliższym czasie wywrze to presję na marże operacyjne Google Cloud.

Szybkość osiągnięcia rentowności będzie kolejnym testem

Andy Jassy ocenił, że serwery osiągają próg rentowności w czasie krótszym niż trzy lata. Centra danych mają natomiast przewidywany okres użytkowania przekraczający 30 lat. Istotne będzie, czy AWS utrzyma marżę na poziomie 39%, gdy wzrosną koszty pamięci i dysków SSD.

W przypadku Alphabetu przychody z systemów TPU zaczęły wpływać na wyniki dopiero w II kwartale, a zdecydowana większość tych przychodów ma pojawić się w 2027 roku. Koszty odsetkowe wzrosły już niemal pięciokrotnie rok do roku, dlatego moment uzyskania przychodów z TPU będzie miał duże znaczenie.

Amazon ma większy bufor przy finansowaniu inwestycji

Amazon dysponuje obecnie większym buforem pozwalającym absorbować koszty rozbudowy infrastruktury AI. AWS generuje kwartalnie 16,6 mld USD zysku przy nakładach inwestycyjnych sięgających 220 mld USD. Akcje Amazona wzrosły w ciągu miesiąca o 17,55%, co wskazuje na utrzymujące się zaufanie inwestorów.

Alphabet jest wyceniany przy wskaźniku ceny do zysku (P/E) na poziomie 17. Wstrzymanie skupu akcji własnych i rosnące zadłużenie sprawiają jednak, że niższa wycena może odzwierciedlać dodatkowe ryzyko.

Inwestorzy szukający większej ekspozycji na wzrost przychodów z systemów TPU w 2027 roku mogą zwracać większą uwagę na Alphabet. Z kolei osoby preferujące spółkę finansującą rozwój głównie z własnej działalności mogą skłaniać się ku Amazonowi. Infrastruktura AI wymaga również dużych ilości energii i chłodzenia, dlatego znaczenie mają dostawcy obsługujący ten segment.