Alnylam Pharmaceuticals (ALNY) rośnie po porażce konkurenta w ATTR-CM, ale rynek wciąż weryfikuje wycenę

Akcje Alnylam Pharmaceuticals (ALNY) przyciągnęły świeżą uwagę inwestorów po mocnym wzroście notowań. Ruch cen został wzmocniony przez późną, nieudaną próbę kliniczną terapii konkurencji w chorobie kardiomiopatii ATTR (amyloidoza transtyretynowa) oraz przez ostatnie aktualizacje dotyczące współpracy.

Jednocześnie w danych widać, że reakcja rynku nie była jednoznaczna: mimo wzrostu po informacjach o problemach konkurenta i doniesieniach ze współpracy, jednodniowa stopa zwrotu z akcji Alnylam wyniosła -4,49%. Od początku roku kurs jest niższy o 25,34%. Z kolei w perspektywie 5 lat łączny zwrot dla akcjonariuszy sięgnął 68,28 pkt.

W centrum uwagi pozostaje pytanie, czy ten wahnięcie kursu odzwierciedla mocniejszy, realny obraz biznesu, czy też zmianę nastrojów, którą wycena będzie teraz musiała zweryfikować.

Rynek wyznacza „wartość godziwą” 434,72 USD

Ostatnie zamknięcie notowań Alnylam Pharmaceuticals wyniosło 298,76 USD. Najbardziej rozpowszechniona narracja zakłada „wartość godziwą” na poziomie 434,72 USD. Oznacza to istotną różnicę między kursem a szacowaną wyceną, która zależy od tego, na ile inwestorzy są przekonani do historii o wzroście i marżach stojącej za spółką.

Skąd ma się brać wzrost: AMVUTTRA w ATTR-CM

W argumentach przemawiających za większym potencjałem rynku dla terapii Alnylam wskazuje się szybkie i wyraźne zwiększenie zainteresowania AMVUTTRA na ATTR-CM w pierwszym pełnym kwartale po zatwierdzeniu. Podkreśla się też szeroki dostęp w ramach refundacji dla leczenia pierwszej linii oraz minimalne koszty ponoszone przez pacjentów.

Zwraca się uwagę, że wraz z poprawą diagnostyki i większą świadomością choroby rośnie liczba pacjentów, u których możliwe jest wdrożenie terapii RNAi Alnylam, co ma wspierać utrzymanie dwucyfrowego wzrostu przychodów. Rozszerzanie sprzedaży AMVUTTRA na kluczowych rynkach poza USA (Niemcy, Japonia, Brazylia oraz EU) jest dopiero na wczesnym etapie. Zgodnie z oczekiwaniami ma to zapewnić istotny, dodatkowy przychód w drugiej połowie roku oraz w kolejnych okresach, a globalne wdrożenia mogą korzystać z przychylnych warunków refundacji dla leków sierocych o wysokim wpływie klinicznym.

Ryzyka: wyższe koszty R&D i SG&A oraz presja cen i refundacji

Obok pozytywnej narracji pozostaje jednak znaczące ryzyko, że większe wydatki na badania i rozwój (R&D) oraz sprzedaż i koszty ogólnoadministracyjne (SG&A), a także presja na ceny i refundację dla AMVUTTRA, mogą osłabić optymistyczny scenariusz dla Alnylam Pharmaceuticals.

Inne spojrzenie: mnożniki zysków kontra narracja

Narracja oraz wyliczona „wartość godziwa” sugerują, że Alnylam może być notowane z dyskontem wobec długoterminowego potencjału. Jednak proste podejście do wyceny oparte na mnożniku zysków pokazuje zupełnie inny obraz.

Akcje Alnylam są wyceniane przy wskaźniku P/E na poziomie 74,1x, podczas gdy dla porównywalnych spółek to 30,1x, a „uczciwy” (fair) poziom w relacji do zysków ma wynosić 34,7x. Taka różnica oznacza, że inwestorzy już dziś płacą wysoką cenę za oczekiwany wzrost.

W tym układzie ryzyko polega na tym, że każde potknięcie w realizacji planów lub wyniki poniżej oczekiwań mogą prowadzić do szybszego skurczenia mnożnika P/E, niż spółka będzie w stanie „dopasować się” do tych oczekiwań wzrostu. Na ile czujesz się komfortowo, płacąc ponad dwa razy wyższy P/E niż średnia branżowa za historię zakładającą taki wzrost?

Na pierwszy plan wchodzi więc nie tylko to, czy biznes przyspieszy, ale też jak szybko i jak stabilnie przełoży się to na zyski.