Affirm stawia na kartę w kolejnym etapie rozwoju

Affirm Holdings (NASDAQ: AFRM) odnotował najbardziej rentowny kwartał w historii, jednak kurs akcji spadł o 4,26%. Na konferencji poświęconej wynikom, która odbyła się 27 sierpnia, założyciel i dyrektor generalny Max Levchin poinformował, że wycofa się z bieżącego zarządzania operacyjnego. Chce skupić się na kolejnej generacji produktów, podczas gdy obecna działalność nadal się rozwija.

Karta Affirm staje się głównym produktem

Najważniejszym źródłem wzrostu jest obecnie karta Affirm. Wskaźnik korzystania z karty wśród aktywnych użytkowników wynosi 19%. Osoby posiadające kartę wydają w sieci Affirm dwa razy więcej niż przeciętny użytkownik. Sugeruje to, że karta zwiększa zaangażowanie klientów, a nie tylko dodaje kolejny sposób płatności.

Aż 30% transakcji kartą Affirm odbyło się poza internetem. Zarząd uznał to za dużą szansę na rozwój płatności przy kasach w sklepach stacjonarnych.

Programy nagród są finansowane przez sprzedawców za pośrednictwem ofert z oprocentowaniem 0%, zapewniając klientom wartość porównywalną ze zwrotem gotówki na poziomie 8–15%. Umożliwia to Visa Flexible Credential — rozwiązanie techniczne, które pozwala jednemu instrumentowi płatniczemu przełączać się między różnymi źródłami finansowania.

Wolumen usługi Pay-in-X wzrósł o 41%. Pomogło w tym przejście dużego sprzedawcy na stale dostępny program finansowania Pay in 4, pozwalający podzielić płatność na cztery części. Wolumen segmentu Services niemal podwoił się rok do roku po dwóch dużych integracjach z platformami.

Affirm obsługuje obecnie zaledwie 10% sprzedawców internetowych oraz 80 spośród 250 największych amerykańskich witryn e-commerce. Zarząd postrzega to jako dużą przestrzeń do dalszego rozwoju, a nie ograniczenie potencjału spółki.

Prognozy na rok fiskalny 2027 zakładają przychody pomniejszone o koszty transakcyjne na poziomie 4,2%, czyli takim samym jak w roku fiskalnym 2026. Spółka zamierza nadal finansować portfel kredytowy poprzez transakcje ABS nieuwzględniane w konsolidacji (papiery wartościowe zabezpieczone aktywami), w tempie odpowiadającym dwóm takim transakcjom przeprowadzonym w tym roku.

Spółka przetwarza około 100 mln wniosków o transakcje w każdym kwartale. Dzięki temu może na bieżąco dostosowywać zasady oceny ryzyka kredytowego.

Levchin przedstawił również zmiany w kierownictwie. Michael Linford został awansowany na stanowisko prezesa, a Pat Suh objął funkcję starszego wiceprezesa i dyrektora generalnego Global Markets. Ma to pozwolić Levchinowi skupić się na produktach, które — jak powiedział — „pojawią się dopiero w roku fiskalnym 2028, 2029 i kolejnych latach”. Jednym z nich jest platforma dla partnerów bankowych o nazwie Affirm Edge. Jej programy pilotażowe mają rozpocząć się w drugiej połowie roku.

Ocena ryzyka kredytowego utrudnia rozwój

Finansowanie z oprocentowaniem 0%, które zasila programy nagród na karcie, jest jednocześnie największym obszarem ryzyka Affirm. Levchin określił ocenę ryzyka przy kredytach konsumenckich z oprocentowaniem 0% jako „naprawdę, naprawdę trudną dziedziną nauki”. Ostrzegł, że niewielkie błędy mogą prowadzić do „dużej liczby nierentownych transakcji”.

Ryzyko rośnie wraz z wejściem spółki do sklepów stacjonarnych. Levchin powiedział, że margines błędu jest tam znacznie mniejszy niż w internecie, między innymi z powodu problemów z jakością połączenia w sklepach. Powoli przebiega także pozyskiwanie dużych klientów biznesowych.

Zarząd poinformował, że cykle sprzedażowe w przypadku dużych sprzedawców nadal trwają wiele kwartałów. Wynika to ze złożoności technicznej integracji z tradycyjnymi systemami płatności przy kasach. Ogranicza to tempo, w jakim Affirm może wykorzystać tę możliwość rozwoju.

Dyrektor finansowy Rob O’Hare ostrzegł, że efektywna stawka podatkowa może się zmieniać z powodu różnic między rachunkowością zgodną z zasadami GAAP a rozliczeniami podatkowymi, a także sposobu ujmowania wynagrodzeń opartych na akcjach. W długim terminie stawka podatkowa według GAAP ma wynosić od średnich do wysokich wartości w przedziale 20%, ale wraz ze skalowaniem działalności może pozostawać zmienna.

Ponad 80% kredytów udzielanych bezpośrednio konsumentom jest obecnie oprocentowanych. Ta zmiana struktury portfela zwiększa znaczenie prawidłowej oceny ryzyka kredytowego przez Affirm.

Nastroje rynku a prognozy Affirm

Liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje Affirm spadła w ostatnim kwartale z 61 do 57. Oznacza to umiarkowane ograniczenie zainteresowania inwestorów instytucjonalnych, mimo że spółka wypracowała najlepsze wyniki w historii.

Pozycje krótkie obejmują 4,96% akcji w wolnym obrocie. To zauważalny, ale nie skrajnie wysoki poziom zakładów na spadek kursu.

Na 31 sierpnia akcje Affirm były wyceniane przy prognozowanym wskaźniku ceny do zysku na poziomie 40,16. Taki poziom zakłada znaczący przyszły wzrost spółki, która nadal mierzy się ze zmiennością wynikającą z oceny ryzyka kredytowego i stawki podatkowej. Rynek wciąż nie rozstrzygnął, jaka część historii wzrostu Affirm jest już uwzględniona w cenie akcji.

Dalszy rozwój Affirm

Krótkoterminowe wyniki Affirm pozostają mocne, a własne prognozy zarządu wskazują na utrzymanie tego trendu, a nie na spowolnienie. Jednocześnie Levchin wyraźnie kieruje uwagę na produkty, które mają przynieść efekty dopiero w latach fiskalnych 2028 i 2029. Aby dalszy rozwój karty oraz sieci sprzedawców uzasadniał wycenę na poziomie około 40-krotności prognozowanego zysku, wykorzystanie karty poza internetem i integracje z dużymi klientami muszą przyspieszyć względem obecnego tempa obejmującego wiele kwartałów.