Zmiany w kierownictwie UBS podnoszą wycenę akcji, ale rynek widzi ryzyko

UBS Group (SWX:UBSG) przeorganizował kierownictwo w swoim szwajcarskim segmencie bankowości inwestycyjnej. Mark Hammarskjold oraz wchodzący do firmy Michael Maag zostali mianowani współszefami Global Banking Switzerland, zastępując długoletniego dyrektora Marco Superinę.

Na rynku akcji UBS wyceniane są na 41,9 CHF za sztukę. W ostatnim czasie widać odzwierciedlenie pozytywnego impetu: kurs akcji wzrósł o 11,35% w skali miesiąca, a łączny zwrot dla akcjonariuszy w ujęciu rocznym wyniósł 56,12%.

Najbardziej rozpowszechniony scenariusz dotyczący wyceny wskazuje na 3,3% przeszacowanie. Przy kursie 41,9 CHF wobec wartości godziwej opisywanej w tym scenariuszu na poziomie 40,57 CHF, cena znajduje się nieco powyżej tej podstawowej oceny. Ocena ta opiera się na zestawie założeń dotyczących wzrostu i rentowności.

Integracja Credit Suisse przebiega w toku zgodnie z planem, ale szybciej niż harmonogram. Ma to przynosić istotne oszczędności kosztowe, większą skalę działania i poprawę efektywności operacyjnej. Gdy synergie będą realizowane dzięki dalszej migracji platform oraz usprawnieniom operacyjnym, marże netto UBS oraz zwrot z kapitału (ROE) powinny się poprawiać, co będzie wspierać wyższy wzrost zysków.

Jednocześnie inwestorzy powinni zwracać uwagę na czynniki, które mogą ograniczać przyszłe zwroty kapitałowe. Chodzi m.in. o trudniejsze szwajcarskie zasady dotyczące wymogów kapitałowych, a także o ryzyka związane z trwającą integracją Credit Suisse, które mogą oddziaływać na rentowność.

Inne spojrzenie na obecną cenę UBS Group

Choć scenariusz UBS Group wskazuje wartość godziwą 40,57 CHF i sygnalizuje, że akcje są nieznacznie przeszacowane przy kursie 41,9 CHF, wskaźnik P/E wynoszący 17,4x opowiada inną historię. Jest on poniżej rynku w Szwajcarii, gdzie wynosi 20,7x, i poniżej „uczciwego” poziomu 22,7x.

Ta różnica względem zarówno szerokiego rynku, jak i poziomu odniesienia sugeruje, że rynek może wyceniać większe ryzyko dla zysków, niż zakłada scenariusz. W praktyce rodzi to pytanie: czy taka ostrożność jest uzasadniona, czy też pozostawia przestrzeń dla innego scenariusza dla UBS Group.

W skrócie warto więc spojrzeć równolegle na dwa obszary: z jednej strony na poprawę wynikającą z realizowanych efektów integracji, a z drugiej na ryzyka regulacyjne i wykonawcze.