VTEX poprawiła rentowność, ale wzrost wyhamował

6 sierpnia VTEX (NYSE: VTEX) opublikowała wyniki za drugi kwartał 2026 r., które pokazują dwa różne oblicza spółki. Rentowność wyraźnie się poprawiła, wolne przepływy pieniężne niemal się podwoiły, a VTEX kontynuowała skup własnych akcji. Jednocześnie podstawowy silnik wzrostu spółki mocno zwolnił po wyeliminowaniu wpływu zmian kursów walut.

Zyski wreszcie rosną szybciej niż przychody

W drugim kwartale wynik VTEX poprawił się znacznie szybciej niż przychody. Skorygowany zysk operacyjny, czyli wynik z działalności podstawowej po wyłączeniu określonych pozycji, wzrósł rok do roku o 62,4%, do 13,8 mln USD. Marża operacyjna zwiększyła się do 21,4%.

Skorygowany zysk netto wzrósł z 7,9 mln USD rok wcześniej do 13,6 mln USD. Wolne przepływy pieniężne zwiększyły się o 79,1%, do 12,7 mln USD, co oznaczało marżę na poziomie 19,8%.

Marża brutto w segmencie subskrypcji, czyli podstawowej działalności VTEX, wzrosła z 79,9% do 81,8%. Zysk brutto z subskrypcji zwiększył się o 14,1%, do 52,2 mln USD. Poprawa nie wynikała ze zwiększenia zatrudnienia. Liczba pracowników spadła rok do roku o 14,1%, do 1 102 osób. W tym samym kwartale VTEX odkupiła 6,2 mln własnych akcji za 23,2 mln USD.

Spółka wskazała także na cztery obszary wzrostu: ekspansję globalną, rozwiązania dla sektora B2B, reklamy i sztuczną inteligencję. Każdy z nich rósł szybciej niż cała firma. VTEX pozyskiwała nowych klientów korporacyjnych w wielu branżach i krajach. Byli wśród nich Dolce & Gabbana, która uruchomiła swój pierwszy oficjalny kanał sprzedaży internetowej w Brazylii, hiszpańska Iberdrola oraz Acron Aviation, która otworzyła w Stanach Zjednoczonych wyspecjalizowane sklepy z częściami i diagnostyką.

Dobrze radził sobie także segment reklamowy. Farmacity zwiększyła wydatki na reklamy wyświetlane bezpośrednio w swoim serwisie 2,4-krotnie, a jej współczynnik konwersji, czyli odsetek użytkowników wykonujących oczekiwane działanie, wzrósł o ponad 70%. Z kolei Sanofi przeprowadziła 96 kampanii, a zwrot z wydatków na reklamę przekroczył siedmiokrotność poniesionych nakładów.

Podstawowy problem ze wzrostem

Po wyeliminowaniu wpływu kursów walut obraz wzrostu wygląda znacznie słabiej. Przychody ogółem zwiększyły się o 9,5% w ujęciu raportowanym, do 64,4 mln USD. W ujęciu neutralnym walutowo, czyli przy założeniu stałych kursów, spadły jednak o 0,4%.

Przychody z subskrypcji odpowiadają za 99,1% działalności VTEX. W drugim kwartale wzrosły w ujęciu neutralnym walutowo zaledwie o 1,3%, podczas gdy w tym samym okresie ubiegłego roku zwiększyły się o 11,2%. W pierwszych sześciu miesiącach 2026 r. wzrost przychodów z subskrypcji w tym ujęciu wyniósł 2,7%. To mniej niż jedna czwarta tempa odnotowanego w pierwszej połowie 2025 r., gdy wzrost wyniósł 13,0%.

Wzrost GMV, czyli łącznej wartości towarów sprzedanych za pośrednictwem platformy, w ujęciu neutralnym walutowo zwolnił do 7,0% z 13,6% rok wcześniej.

Prognozy zarządu również nie wskazują na szybką poprawę. VTEX zakłada, że w trzecim kwartale przychody z subskrypcji w ujęciu neutralnym walutowo pozostaną mniej więcej bez zmian. Na cały 2026 r. spółka przewiduje wzrost zaledwie o kilka procent. Jako przyczyny wskazuje słabsze trendy konsumpcyjne w Brazylii w czerwcu i lipcu oraz dalsze przesuwanie działalności w stronę większych klientów korporacyjnych.

VTEX podała również, że gdyby kursy walut utrzymały się na poziomach z lipca, same zmiany kursowe podniosłyby raportowany wzrost przychodów z subskrypcji o około 7,0 punktu procentowego w trzecim kwartale i o 8,1 punktu procentowego w całym 2026 r. Oznacza to, że znacząca część raportowanego wzrostu w kolejnych okresach może nie wynikać z poprawy podstawowej działalności.

Jak rynek wycenia akcje VTEX

Liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje VTEX wzrosła w ostatnim kwartale z 16 do 25. Wskazuje to, że inwestorzy instytucjonalni zwiększali zaangażowanie, zamiast je ograniczać.

Odsetek akcji znajdujących się w krótkiej sprzedaży wynosi 6,70% akcji w wolnym obrocie. To poziom sugerujący, że wokół spółki powstała wyraźna grupa inwestorów liczących na spadek kursu.

9 września akcje VTEX były wyceniane przy prognozowanym wskaźniku ceny do zysku (forward P/E) na poziomie 21,64. Wskaźnik ten porównuje cenę akcji z oczekiwanym zyskiem spółki i zakłada istotny wzrost zysków w przyszłości, mimo że wzrost przychodów w ujęciu neutralnym walutowo niemal się zatrzymał.

Dwie historie, jedna spółka

VTEX wchodzi w drugą połowę 2026 r. z wyraźnie rozbieżnymi trendami. Rentowność, przepływy pieniężne i dyscyplina kapitałowa, czyli ostrożne zarządzanie środkami, znacząco się poprawiły. Spółka nadal pozyskiwała klientów korporacyjnych na nowych rynkach i w kolejnych obszarach działalności. Jednocześnie podstawowy segment subskrypcji, który wcześniej rósł w tempie około kilkunastu procent rocznie po wyeliminowaniu wpływu kursów walut, zwiększa się obecnie minimalnie powyżej poziomu stagnacji.

Aby poprawa wyników mogła być kontynuowana, wzrost podstawowej działalności będzie musiał wkrótce przyspieszyć.