Vistra zwiększyła EBITDA o 30%, ale zysk spadł. Dlaczego?

7 sierpnia Vistra (NYSE:VST) przedstawiła wyniki za kwartał zakończony 30 czerwca. Skorygowana EBITDA z działalności kontynuowanej, czyli wynik operacyjny przed odsetkami, podatkami oraz amortyzacją, wzrosła o ponad 30% rok do roku, do 1 767 mln USD. Jednocześnie zysk netto obliczony zgodnie z zasadami rachunkowości GAAP spadł do 305 mln USD.

Różnica wynikała przede wszystkim z księgowego ujęcia zabezpieczeń. W przypadku Vistra główna prezentowana liczba i rzeczywisty obraz działalności nie zawsze są więc takie same. W tle spółka odgrywa coraz większą rolę w rozbudowie infrastruktury energetycznej potrzebnej do rozwoju sztucznej inteligencji.

### Wzrost napędzany przez AI

Najważniejszym źródłem wzrostu Vistra są umowy podpisywane z największymi dostawcami usług chmurowych. Spółka ma długoterminową umowę zakupu energii z Meta Platforms (NASDAQ:META), obejmującą ponad 2,6 GW energii z elektrowni jądrowych. Podobne porozumienie zawarła z Amazon Web Services (NASDAQ:AMZN). Vistra poinformowała również, że prowadzi rozmowy z innymi odbiorcami o dużym zapotrzebowaniu na energię.

Wcześniej spółka ogłosiła utworzenie Helix Digital Infrastructure wspólnie z KKR, Kuwait Investment Authority i Nvidia. 7 sierpnia Vistra potwierdziła, że przeznaczy na to przedsięwzięcie do 1,0 mld USD i zostanie jego preferowanym dostawcą energii.

Rośnie także pozostała część działalności. Flota wytwórcza Vistra obejmuje elektrownie gazowe, jądrowe, węglowe i odnawialne. Federal Energy Regulatory Commission zatwierdziła planowane przejęcie Cogentrix Energy. Transakcja ma zwiększyć moc gazowych źródeł wytwarzania o około 5,5 GW.

Zarząd prognozuje, że do 2030 roku zapotrzebowanie na energię będzie rosło rocznie o 5–6% w Teksasie oraz o 2–3% w regionie Mid-Atlantic i na Środkowym Zachodzie. Dodatkowy popyt ma pochodzić między innymi z rozwoju samochodów elektrycznych, elektryfikacji pól naftowych oraz powrotu produkcji przemysłowej do Stanów Zjednoczonych.

Od listopada 2021 roku Vistra skupiła również własne akcje za około 6,5 mld USD. Liczba akcji pozostających w obrocie spadła dzięki temu o około 30%. Spółka ma jeszcze zgodę na skup za 1,2 mld USD.

### Dlaczego zysk netto spadł?

Te same pozycje zabezpieczające, które pomagają Vistra stabilizować przepływy pieniężne, mogą powodować duże wahania zysku raportowanego według GAAP. Zysk netto w drugim kwartale był o 22 mln USD niższy niż rok wcześniej.

Główną przyczyną był wzrost niezrealizowanych strat z bieżącej wyceny rynkowej instrumentów pochodnych o 488 mln USD. W tej kwocie znajdowała się niezrealizowana strata w wysokości 472 mln USD związana z zabezpieczeniami, które zostaną rozliczone dopiero za kilka lat.

Oznacza to, że działalność operacyjna spółki poprawiła się bardziej, niż sugeruje zysk netto. Jednocześnie inwestorzy muszą spojrzeć poza pozycję zysku netto, aby właściwie ocenić tę działalność, ponieważ księgowe ujęcie zabezpieczeń może silnie zmieniać raportowany wynik.

### Ryzyka dla kursu akcji

Wzrost kursu Vistra wyhamował. Przed publikacją wyników akcje były około 3% niżej od początku roku i około 4,5% niżej w ujęciu trzech poprzednich miesięcy. Pokazuje to, że zainteresowanie spółkami dostarczającymi energię dla sztucznej inteligencji może równie szybko osłabnąć, jak wcześniej się pojawiło.

Ryzyko stanowią między innymi ograniczenia w rozbudowie centrów danych, opóźnienia w przyłączaniu nowych odbiorców do sieci oraz wahania cen energii w Teksasie wywołane pogodą lub zmianami regulacyjnymi. Na te czynniki zarząd nie ma pełnej kontroli.

Rentowność dywidendy, czyli roczna dywidenda wyrażona jako procent ceny akcji, wynosi około 0,6%. To niewiele jak na spółkę użyteczności publicznej. Inwestorzy nastawieni na dochód polegają więc w całości na skupie akcji własnych jako źródle potencjalnego zwrotu.

### Co pokazuje wycena akcji?

W ostatnim kwartale liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje Vistra wzrosła ze 102 do 106. Wskazuje to na rosnące zainteresowanie inwestorów instytucjonalnych.

Pozycje krótkie, czyli zakłady na spadek kursu, obejmują 4,32% akcji w wolnym obrocie. To wystarczająco dużo, by zbudować wyraźny scenariusz spadkowy, ale nie na tyle, by rynek był silnie zatłoczony po jednej stronie.

Według danych z 11 sierpnia akcje Vistra były wyceniane przy prognozowanym wskaźniku ceny do zysku na poziomie 15,85. To umiarkowana wycena w zestawieniu z kwartałem, w którym wynik podstawowej działalności spółki wzrósł o ponad 30%.

### Czy wzrost Vistra będzie trwał?

Dalszy rozwój spółki zależy przede wszystkim od dwóch czynników. Jeśli popyt ze strony największych dostawców chmury przełoży się na kolejne umowy, podobne do projektu Helix, a przejęcie Cogentrix Energy zostanie sfinalizowane zgodnie z planem, potencjał wyników Vistra może nadal rosnąć.

Z drugiej strony księgowe wahania zysku GAAP mogą się utrzymywać. Ryzykiem jest także dalsze ochłodzenie zainteresowania inwestorów energią dla centrów danych, podobne do tego, które nastąpiło wcześniej w 2026 roku. W takim scenariuszu trwający od pięciu lat wzrost kursu akcji może wyhamować. To, który z tych scenariuszy się zrealizuje, pozostaje otwartą kwestią.