Visa: niższa wycena zakłada dalszy wzrost marż

Akcje Visa (V) przez ostatni rok pozostawały w tyle za rynkiem. Ich kurs wynosi 360,65 USD, a stopa zwrotu z ostatnich 12 miesięcy sięgnęła około 9,5%, podczas gdy indeks S&P 500 zyskał 23,3%. Na podstawie prognozowanych zysków akcje wyglądają jednak na coraz tańsze. To, czy rzeczywiście są niedowartościowane, zależy od założenia dotyczącego marż, czyli udziału zysku w przychodach.

### Niższy mnożnik zakłada dalszy wzrost marż

Przy tym kursie wskaźnik ceny do zysku z ostatnich 12 miesięcy (mnożnik pokazujący, ile inwestorzy płacą za jednostkę zysku) wynosi około 27,7-krotności skorygowanego zysku. W porównaniu z konsensusem analityków, czyli średnią ich prognoz, wskaźnik wynosi około 26,9-krotności zysków w roku obrotowym 2026 i około 23,1-krotności zysków w roku obrotowym 2027. Oznacza to spadek o 16% względem mnożnika opartego na wynikach z ostatnich 12 miesięcy. Dane historyczne i prognozowane nie zostały jednak skorygowane dokładnie w ten sam sposób, dlatego część tej różnicy wynika z odmiennej podstawy porównania, a nie ze wzrostu zysków.

Konsensus zakłada, że w ciągu dwóch lat do roku obrotowego 2027 zysk będzie rósł średnio o około 9,4% rocznie, a przychody o około 6,8%. Ta różnica oznacza założenie, że marże zysku będą się nadal poprawiać. 25 analityków przygotowujących prognozę na rok obrotowy 2027 ma niemal identyczne oczekiwania. Ryzyko nie polega więc na dużym rozrzucie prognoz, lecz na tym, że wszyscy przyjmują podobny scenariusz: wzrost przychodów spowolni do mniej niż połowy poziomu 14,4% z ostatnich 12 miesięcy, a spółka mimo tego będzie zarabiać więcej na każdym dolarze przychodu. To właśnie na tym założeniu opiera się niższy mnożnik, dlatego ważne jest sprawdzenie, jaki wzrost jest już uwzględniony w cenie akcji.

### Marża zmierza w przeciwnym kierunku, gdy spółka wydaje na wzrost

Marża operacyjna Visa z ostatnich 12 miesięcy wyniosła 65,6%, wobec średniej 66,7% z trzech lat. W trzecim kwartale roku obrotowego 2026 przychody netto wzrosły o 14% rok do roku, ale koszty operacyjne zwiększyły się o 17%, przede wszystkim za sprawą wydatków na marketing i personel. Taka różnica pokazuje, że spółka finansuje dalszy wzrost kosztem części marży.

Jak wynika z danych spółki, usługi o wartości dodanej stanowią już niemal jedną trzecią przychodów i wzrosły o 34% przy stałych kursach walutowych. Wynik ten został wzmocniony przez umowy dotyczące usług marketingowych związanych z Mistrzostwami Świata FIFA. Visa uzgodniła również przejęcie BioCatch, dostawcy rozwiązań z zakresu wykrywania oszustw, za 2,4 mld USD w gotówce, podczas gdy przychody Visa z ostatnich 12 miesięcy wyniosły 44,49 mld USD.

Zarząd oczekuje, że spółka nadal będzie osiągać wysokie marże. Prognozy analityków wymagają jednak czegoś więcej: dalszego wzrostu marż przy utrzymaniu tak wysokich wydatków. Stałe marże w połączeniu z rzeczywistym generowaniem gotówki to cecha wspólna spółek wchodzących w skład portfela Trefis High Quality Portfolio.

### Sam spadek mnożnika nie wystarczy do wzrostu kursu

Jeśli kurs akcji nie wzrośnie, w roku obrotowym 2027 Visa będzie wyceniana przy mnożniku około 23,1-krotności prognozowanych zysków. Oznaczałoby to, że dzisiejsza cena nie była zbyt wysoka, ale inwestor nie uzyskałby dodatkowego zysku.

Aby kurs wzrósł, rynek musi nadal płacić za akcje więcej, niż wynikałoby to z tego mnożnika. Gdyby wskaźnik ustabilizował się w pobliżu 25,0-krotności, czyli w połowie drogi między mnożnikiem dla roku obrotowego 2026 a poziomem 23,1 zakładającym brak wzrostu kursu, akcje byłyby warte około 390 USD. Oznaczałoby to około 8% powyżej obecnej ceny. Jest to warunkowy scenariusz, a nie cel cenowy. W przeszłości wstrząsy rynkowe powodowały spadek akcji Visa nawet o 36% od szczytu do dołka.

Visa nie jest droga, jeśli zrealizują się oczekiwane przez analityków zyski. Niższa wycena opiera się jednak na prognozie dalszego wzrostu marż, podczas gdy raportowana przez spółkę marża zmierzała ostatnio w przeciwnym kierunku. Oznacza to, że atrakcyjność Visa wynika przede wszystkim z siły jej sieci płatniczej, a nie z samego spadku mnożnika. Zanim uzna się spadający mnożnik za margines bezpieczeństwa, warto sprawdzić, w przypadku których spółek prognozowane mnożniki są najbardziej oddalone od mnożników opartych na wynikach historycznych.

### Nawet tak silna sieć jest wyceniana na podstawie prognoz

Posiadanie jednej dominującej spółki oznacza uzależnienie od jednego zestawu założeń — w tym przypadku od modelu marż w perspektywie dwóch lat. Koszyk wysokiej jakości firm oparty na z góry określonych zasadach rozkłada to ryzyko na wiele spółek. Taki portfel może pochwalić się historią wyników przewyższających trzy główne indeksy: S&P 500, S&P Mid-cap oraz Russell 2000.