Union Pacific wygrywa wyścig kolejowy. Czy Norfolk Southern dogoni ją dzięki fuzji?

27 lipca Union Pacific Corporation (NYSE:UNP) i Norfolk Southern Corporation (NYSE:NSC) uzupełniły wspólny wniosek dotyczący fuzji, przekazując do Surface Transportation Board (STB) rozszerzone zabezpieczenia dla klientów. Celem transakcji jest stworzenie pierwszej transkontynentalnej sieci kolejowej obsługiwanej przez jednego przewoźnika. Zaproponowane warunki wykraczają poza rozwiązania stosowane przy wcześniejszych połączeniach przewoźników klasy I, czyli największych amerykańskich kolei towarowych.

Spółki chcą między innymi podwoić zakres uprawnień do korzystania z programu Committed Gateway Pricing, aby zachować klientom możliwość wyboru przewoźnika. Zamierzają także wydłużyć ochronę połączeń kolejowych, na których liczba dostępnych przewoźników zmniejszy się z trzech do dwóch. W przypadku zakłóceń podczas integracji klienci mieliby tymczasowy dostęp do alternatywnych linii kolejowych. Przewidziano również formalną procedurę ulg w stawkach, gdyby opóźniła się realizacja korzyści publicznych wynikających z fuzji. Finalizacja transakcji jest obecnie planowana na połowę 2027 roku. Uzupełniony wniosek przygotowuje tym samym grunt pod przełomową konsolidację w branży.

Union Pacific Corporation (NYSE:UNP): efektywność operacyjna napędza wyniki

Union Pacific odnotowała w drugim kwartale 2026 roku wyraźną poprawę wyników operacyjnych. Zysk netto wyniósł 2,0 mld USD, a skorygowany rozwodniony zysk na akcję wzrósł o 13% rok do roku, do 3,41 USD. Wynik przekroczył oczekiwania.

Przychody zwiększyły się dzięki 12-procentowemu wzrostowi przychodów z przewozów towarowych. Wyższy wolumen przewozów i poprawa efektywności przełożyły się na skorygowany wskaźnik operacyjny na poziomie 59,2%. Wskaźnik ten pokazuje, jaka część przychodów jest przeznaczana na koszty działalności. Jego spadek o 110 punktów bazowych, czyli 1,1 punktu procentowego, oznacza poprawę efektywności.

Wydajność pracowników wzrosła o 5%, a wydajność lokomotyw zwiększyła się o 1%. Po mocnym kwartale Union Pacific podniosła całoroczną prognozę zysku. Spółka zasygnalizowała tym samym utrzymującą się poprawę efektywności i zdolność do podnoszenia cen szybciej niż rosną koszty wynikające z inflacji.

Norfolk Southern Corporation (NYSE:NSC): rekordowe przychody obciążone kosztami fuzji

Norfolk Southern odnotowała rekordowe kwartalne przychody w wysokości 3,5 mld USD, o 11% wyższe niż rok wcześniej. Wynik wsparł 4-procentowy wzrost całkowitego wolumenu przewozów oraz wyższe dopłaty paliwowe.

Na poziomie zysku spółka znalazła się jednak pod presją. Zysk netto według standardów GAAP, czyli amerykańskich zasad rachunkowości, oraz rozwodniony zysk na akcję spadły o 4%, do 3,26 USD. Po wyłączeniu kosztów związanych z fuzją, kosztów restrukturyzacji i skutków wcześniejszych incydentów skorygowany zysk na akcję wzrósł o 7%, do 3,52 USD.

Kwartalne wyniki pokazały presję na marże. Skorygowany wskaźnik operacyjny wzrósł o 210 punktów bazowych, do 65,5%. Na wynik negatywnie wpłynęły podwyższone koszty paliwa oraz wydatki związane z integracją.

Porównanie finansowe: która spółka wygrywa?

Union Pacific nadal prowadzi działalność bardziej efektywnie i osiąga wyższą rentowność niż Norfolk Southern. Skorygowany wskaźnik operacyjny UNP wynoszący 59,2% jest wyraźnie niższy od 65,5% NSC. Oznacza to lepszą kontrolę kosztów i większą zdolność do zwiększania zysku wraz ze wzrostem działalności.

Norfolk Southern zwiększyła przychody szybciej — o 11%, w porównaniu z tempem wzrostu przychodów Union Pacific. UNP skuteczniej przełożyła jednak większy wolumen przewozów na wzrost zysku i nie musiała w takim stopniu korzystać z korekt nieuwzględnianych w standardach GAAP, aby pokazać poprawę marż. Obecnie Union Pacific pozostaje finansowo silniejszym przewoźnikiem.

Szanse i zagrożenia związane z fuzją

Połączona spółka mogłaby skorzystać z bezprecedensowej poprawy efektywności transkontynentalnej sieci, płynniejszej obsługi przewozów od wybrzeża do wybrzeża przez jednego przewoźnika oraz większej siły w ustalaniu cen w długim terminie. Atutem Union Pacific jest obecnie wiodąca w branży efektywność. Norfolk Southern może zyskać, jeśli integracja operacyjna pozwoli jej zbliżyć marże do poziomu osiąganego przez UNP.

Do głównych zagrożeń należą sprzeciw STB wobec transakcji, problemy z integracją podczas zmian w obsłudze przewozów oraz szersze ryzyka makroekonomiczne i możliwość recesji na rynku przewozów towarowych. Norfolk Southern nadal obciążają także wysokie koszty transakcji i zmienność cen paliwa, które ograniczają marże.

Analiza danych dotyczących funduszy hedgingowych

Inwestorzy instytucjonalni zachowywali się nieco ostrożniej wobec obu przewoźników przed publikacją wyników za drugi kwartał. Liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje Union Pacific spadła ze 106 w czwartym kwartale 2025 roku do 96 w pierwszym kwartale 2026 roku.

Do największych akcjonariuszy należały:

• Fisher Asset Management (Ken Fisher), posiadający 6 578 759 akcji o wartości 1,79 mld USD. Aktywność funduszu wzrosła o 2%, a akcje UNP stanowiły 0,53% jego portfela.
• Harris Associates (Natixis), posiadający 3 844 522 akcje o wartości 1,05 mld USD. Aktywność funduszu wzrosła o 2%, a udział UNP w jego portfelu wynosił 1,39%.

W przypadku Norfolk Southern zmiana była niewielka. Liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje spółki spadła z 80 w czwartym kwartale 2025 roku do 79 w pierwszym kwartale 2026 roku.

Millennium Management (Israel Englander) posiadał 5 201 728 akcji o wartości 1,64 mld USD. Aktywność funduszu wzrosła o 14%, a akcje NSC stanowiły 0,59% jego portfela. Pentwater Capital Management (Matthew Halbower) posiadał 2 775 000 akcji o wartości 873 mln USD. Aktywność tego funduszu spadła o 14%, a udział NSC w jego portfelu wynosił 5,34%.

Na co powinni zwrócić uwagę inwestorzy

Najważniejsze będą dalsze decyzje STB dotyczące dodatkowych zobowiązań związanych z fuzją oraz opinie klientów przewoźników. Inwestorzy powinni obserwować zdolność Norfolk Southern Corporation (NYSE:NSC) do ograniczenia kosztów operacyjnych i zmniejszenia różnicy w marżach względem Union Pacific Corporation (NYSE:UNP).

Znaczenie będą miały także trendy wolumenu przewozów w segmentach intermodalnym i przemysłowym oraz zmiany kosztów integracji w drodze do planowanej finalizacji transakcji w połowie 2027 roku.