UL Solutions: wysoki zysk ma jednak haczyk

4 sierpnia UL Solutions Inc. (NYSE: ULS) opublikowała wyniki za drugi kwartał zakończony 30 czerwca. Zysk netto wzrósł o 161,9%, do 254 mln USD, a rozwodniony zysk na akcję niemal się potroił i wyniósł 1,21 USD. Tak duży skok był jednak związany głównie z jednorazowym zdarzeniem. Po wyłączeniu tego wpływu podstawowa działalność spółki rozwijała się znacznie wolniej.

### Wzrost podstawowej działalności

Przychody wzrosły o 5,2% rok do roku, do 816 mln USD. Przychody organiczne zwiększyły się o 6,6%. Za ten wynik odpowiadały przede wszystkim segmenty Industrial oraz Consumer.

Skorygowana EBITDA, czyli zysk operacyjny przed odsetkami, podatkami i amortyzacją po wyłączeniu wybranych zdarzeń jednorazowych, wzrosła o 11,2%, do 219 mln USD. Skorygowana marża EBITDA zwiększyła się o 140 punktów bazowych, czyli 1,4 punktu procentowego, do 26,8%. Największy udział w poprawie miał segment Consumer.

Skorygowany zysk netto, który nie uwzględnia jednorazowego zysku ze sprzedaży, wzrósł o 17,3%, do 129 mln USD. Skorygowany rozwodniony zysk na akcję zwiększył się z 0,52 USD do 0,59 USD.

Wzrost potwierdziła również generowana gotówka. W ciągu sześciu miesięcy zakończonych 30 czerwca UL Solutions wypracowała 379 mln USD przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej, wobec 301 mln USD rok wcześniej. Przepływy pieniężne netto po wydatkach inwestycyjnych, czyli wolne przepływy pieniężne, wzrosły z 208 mln USD do 241 mln USD.

Poprawiła się także sytuacja bilansowa. Zadłużenie ogółem spadło do 303 mln USD na 30 czerwca, po tym jak spółka spłaciła netto 191 mln USD z odnawialnej linii kredytowej. Stan gotówki zwiększył się do 434 mln USD z 295 mln USD na koniec 2025 roku.

Spółka nadal wypłacała dywidendę. W drugim kwartale przeznaczyła na ten cel 0,145 USD na akcję, czyli łącznie 29 mln USD. Zarząd prognozuje, że w całym 2026 roku skorygowana marża EBITDA wyniesie około 27%, a organiczny wzrost przychodów, przy stałych kursach walutowych, osiągnie średnie jednocyfrowe tempo.

### Wpływ jednorazowego zysku

Sam wzrost zysku netto może wprowadzać w błąd. Marża zysku netto zwiększyła się o 1 860 punktów bazowych, czyli 18,6 punktu procentowego, do 31,1%. Spółka wyjaśniła jednak, że za dużą część tej poprawy odpowiada zysk ze sprzedaży działalności związanej z oprogramowaniem Employee Health and Safety w segmencie Risk & Compliance Software. Nie był to efekt poprawy podstawowej działalności operacyjnej.

Po wyłączeniu tego zysku skorygowana marża zysku netto wzrosła znacznie mniej — o 160 punktów bazowych, czyli 1,6 punktu procentowego — do 15,8%. Oznacza to, że wzrost zysku netto o 161,9% nie powinien powtórzyć się w kolejnym kwartale.

Wydatki inwestycyjne rosły szybciej niż przychody. W pierwszych sześciu miesiącach 2026 roku nakłady inwestycyjne wyniosły 138 mln USD, wobec 93 mln USD rok wcześniej. Zarząd oczekuje, że w całym roku sięgną one około 8,5% przychodów.

Spółka wskazuje również na niepewność geopolityczną. Jeżeli sytuacja się pogorszy, klienci mogą zmienić, opóźnić lub anulować plany dotyczące testów i rozwoju produktów. UL Solutions zaznacza, że nie jest w stanie wiarygodnie oszacować kosztów takiego scenariusza.

Plan restrukturyzacji związany z wycofaniem się z wybranych rodzajów działalności ma zmniejszyć tegoroczne przychody o około 1%.

### Mieszane sygnały z rynku

W ostatnim kwartale liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje UL Solutions spadła z 36 do 29. Było to wycofanie się części inwestorów mimo tego, że wyniki spółki przewyższyły oczekiwania.

Krótka sprzedaż obejmuje 7,70% akcji znajdujących się w wolnym obrocie. Wskazuje to na wyraźną obecność inwestorów zakładających spadek kursu, ale nie na ich zdecydowaną przewagę.

4 września akcje spółki były wyceniane przy prognozowanym wskaźniku ceny do zysku (forward P/E) na poziomie 28,41. Wskaźnik ten porównuje bieżącą cenę akcji z prognozowanym zyskiem na akcję. Taka wycena zakłada, że spółka utrzyma zdrowe tempo wzrostu zysków.

Kolejny kierunek dla kursu pozostaje niepewny. Po uwzględnieniu jednorazowego zysku kwartał nadal wygląda solidnie: wzrost organiczny przyspieszył, marże się poprawiły, a bilans wzmocnił się dzięki niższemu zadłużeniu i większej gotówce. Pytaniem pozostaje, czy skorygowana marża EBITDA będzie dalej zbliżać się do całorocznego celu na poziomie 27% bez wsparcia kolejnych zdarzeń jednorazowych. Presję na wyniki mogą zwiększyć rosnące wydatki inwestycyjne oraz ryzyka geopolityczne wskazane przez zarząd.