Trump nie odpuszcza Fed; Wall Street spodziewa się podwyżki stóp

Prezydent Trump zapowiedział, że podejmie kolejną próbę usunięcia gubernator Lisa Cook. Powiedział, że Sąd Najwyższy odesłał sprawę z powodów proceduralnych, a nie merytorycznych, i że proces zostanie przeprowadzony ponownie „z doskonałą procedurą”.

Doradca ds. bezpieczeństwa narodowego Kevin Hassett stwierdził, że większość w Radzie może głosować nie z patriotyzmu, lecz z chęci „uderzenia w Trumpa”. Dziennikarz Steve Liesman nazwał decyzję sądu „małym zakłóceniem” i ocenił, że sprawa może być kontynuowana. Razem te sygnały wskazują, że Biały Dom będzie naciskać na zmianę składu Rady.

W Radzie Gubernatorów są powołane przez Bidena: Lisa Cook, Jefferson i Barr; oraz powołane przez Trumpa: Warsh, Bowman i Waller. Kevin Warsh już pełni funkcję przewodniczącego. Usunięcie Cook przesunęłoby przewagę na korzyść nominantów Trumpa, a każdy jej następca prawdopodobnie popierałby cięcia stóp.

J.P. Morgan ocenia jednak, że nawet Rada kierowana przez Warsha może prowadzić bardziej ostrożną politykę niż chce Biały Dom, ponieważ gubernatorzy Fed pełnią 14-letnie, przesunięte kadencje, co izoluje ich od wpływu jednej administracji. Trump próbuje jednak obejść tę konstrukcję.

Rynek obligacji wycenia podwyżki, a nie cięcia. Fed utrzymuje stopę na poziomie 3,75% od 11 grudnia 2025 r., czyli przez siedem miesięcy. Obecnie rynki dają 64% szans na podwyżkę do końca roku i 76% do grudnia.

Dwuletnie obligacje skarbowe USA przynoszą 4,10%, znacznie powyżej stopy funduszy federalnych (fed funds rate) wynoszącej 3,62%. Indeks zmienności VIX zamknął piątek na poziomie 15,81, w dolnym kwartylu ostatniego roku.

Spójrzmy na dane, które naprawdę czyta FOMC. Core PCE, preferowany miernik inflacji przez Fed, osiągnął poziom odpowiadający 90,9 percentylowi w maju, najwyższy od 12 miesięcy. CPI znajduje się na 12-miesięcznym maksimum 333,979, wzrastając o 0,5% miesiąc do miesiąca. Stopa bezrobocia spadła do 4,2% w czerwcu, co osłabia argumenty za cięciem stóp.

Czerwcowy wykres prognoz (tzw. „dot plot”) FOMC przesunął medianę prognozy stopy funduszy na koniec roku do 3,8%, z 3,4% w marcu. Dziewięciu z dziewiętnastu urzędników teraz zakłada przynajmniej jedną podwyżkę.

Jeśli administracja dopnie celu i zainstaluje Fed skłonny do cięć stóp, konsekwencje dla rynków mogą być niekorzystne. Politycznie wymuszone łagodzenie w warunkach rosnącej inflacji zwykle zwiększa premię terminową (term premium), więc długoterminowe rentowności raczej wzrosną niż spadną. Rentowność 30‑letnich obligacji już wynosi 4,98% i może pójść wyżej.

Dla portfela inwestycyjnego niezależność Fed nie jest pojęciem abstrakcyjnym. Jeśli posiadasz dwuletnie obligacje skarbowe, REIT hipoteczny (fundusz inwestujący w instrumenty hipoteczne), regionalny bank lub akcje wrażliwe na duration (czułość na zmiany stóp procentowych), ta walka ma bezpośredni wpływ na zyski i straty. Aktywa, które zwykle zyskują przy inflacyjnych „błędach” polityki pieniężnej, to złoto, TIPS (obligacje indeksowane inflacją) i krótkoterminowy kredyt. Stratne zwykle są długie obligacje nominalne i nierentowne spółki wzrostowe.

Nastroje konsumenckie spadły do 12-miesięcznego minimum 44,8 według University of Michigan, co według tamtych progów wskazuje na silne nastroje recesyjne. Fed, który ciąłby stopy, aby zadowolić prezydenta w warunkach trwalej inflacji i słabnącego konsumenta, przypomina ryzykowny scenariusz z lat 70.

W najbliższych miesiącach warto obserwować sprawę Cook i posiedzenie FOMC we wrześniu. Krzywa dochodowości może zasygnalizować zmiany oczekiwań rynkowych wcześniej niż nagłówki medialne.