Tripadvisor (TRIP) wciąż wygląda na przewartościowany po sprzedaży TheFork do American Express

Tripadvisor (TRIP) odbił mocno w krótkim terminie, ale po spadku kursu akcji o około 65% w ciągu pięciu lat jego bieżąca wycena nadal wygląda na drogą, a nie na wyraźną okazję po korekcie.

W ciągu ostatnich pięciu lat Tripadvisor zanotował spadek kursu akcji o mniej więcej 65%, co zwiększa presję na obecnych kupujących, by ocenili, czy dzisiejszy poziom wyceny faktycznie odzwierciedla słabszy profil długoterminowych zwrotów. Uzgodniona sprzedaż TheFork do American Express za 700 mln USD może wesprzeć wycenę dzięki uproszczeniu działalności i wzmocnieniu bilansu. Kluczowe ryzyko dotyczy tego, czy ponowne skupienie na platformie Experiences i Viator uzasadni obecne oczekiwania dla pozostałej części grupy. Przy wyniku „value” na poziomie 2 na 6 Tripadvisor przechyla się obecnie raczej ku „droższej” stronie niż ku oczywistej okazji na szerszych miarach wyceny.

Problem teraz sprowadza się do tego, czy ostatni wzrost Tripadvisor daje rozsądny punkt wejścia, czy też pozostawia ograniczone pole, jeśli realizacja nowego, bardziej skoncentrowanego planu biznesowego nie spełni założeń.

W ujęciu czysto porównawczym: Tripadvisor osiągnął w ostatnim roku stopę zwrotu na poziomie -1,2%, co oznacza gorszy wynik niż u jego rówieśników.

Czy kurs akcji Tripadvisor poszedł za daleko względem wyników?

Wskaźnik P/E (cena do zysku) jest przydatny do oceny tego, ile inwestorzy są obecnie skłonni płacić za zyski Tripadvisor. Na tej podstawie spółka handluje przy P/E około 85,8x. To wyraźnie powyżej średniej dla branży Interactive Media and Services – około 14,2x – oraz powyżej średniej dla spółek porównawczych, czyli około 19,8x. Oznacza to, że akcje wyceniane są z wyraźną premią w porównaniu z wieloma innymi platformami internetowymi i firmami medialnymi.

„Sprawiedliwa” (fair) wielokrotność P/E wynikająca z szerszej analizy to około 28,8x, więc aktualne 85,8x jest mniej więcej trzy razy wyżej. Mimo ostatniego poprawienia nastrojów po uzgodnionej sprzedaży TheFork do American Express za 700 mln USD, wskaźnik P/E sugeruje, że rynek wycenia już dużą część dobrych wiadomości dotyczących przeorientowanego biznesu Tripadvisor. Każde rozczarowanie w realizacji może więc mieć silniejszy wpływ, ponieważ przy tej metryce wyceny jest ograniczony „bufor”.

Wyłącznie na podstawie P/E akcje Tripadvisor wyglądają na droższe zarówno względem dopasowanej relacji „fair”, jak i względem benchmarków dla sektora.

Co mogłoby uzasadniać dzisiejszą wycenę?

Narracje Simply Wall St uzupełniają lukę w układance wyceny Tripadvisor, opisując, co musiałoby się wydarzyć, aby przyszły wzrost, marże i zyski spółki sprawiły, że akcje będą warte wyraźnie więcej lub mniej niż dziś. Narracje te znajdują się na stronie społeczności. Każda narracja przedstawia jasną, możliwą do przetestowania ideę „sprawiedliwej” wartości opartą na biznesie, a nie jednorazowy obraz sytuacji, dzięki czemu można ocenić, na ile ten scenariusz utrzymuje się w czasie.

Społeczność Tripadvisor patrzy na te same fakty przez bardzo różne pryzmaty: jedna strona skupia się na potencjale wzrostu napędzanego przez Experiences, a druga podkreśla ryzyka związane z ruchem na stronie i konkurencją.

Scenariusz „byków”: 38% niedowartościowania

„Zaufana, globalna marka Tripadvisor, bogate treści tworzone przez użytkowników oraz dane własne tworzą przewagę strukturalną jako preferowana platforma do odkrywania ofert – w sposób wyjątkowy przygotowana, by przechwycić ponadprzeciętny udział w szybko rosnących międzynarodowych wolumenach podróży…”

Scenariusz „niedźwiedzi”: 52% przewartościowania

„Nasilająca się konkurencja ze strony większych platform dysponujących zasobami, takich jak Google Travel, Booking Holdings i Airbnb, sprawia, że prawdopodobne jest dalsze zmniejszanie udziałów rynkowych, ograniczenie siły cenowej i osłabienie wzrostu przychodów – co widać w cyklicznych spadkach przychodów z kluczowego segmentu Brand Tripadvisor oraz w utrzymujących się wyzwaniach w kanałach generujących darmowy ruch…”

Sedno sporu sprowadza się do tego, czy Tripadvisor ma do zaoferowania coś więcej ponad ten opis. Chodzi o to, czy spółka potrafi przełożyć swoją markę i ruch w stabilniejsze, wyższej jakości zyski, dzięki którym dzisiejsza cena będzie wyglądać na uzasadnioną, a nie zawyżoną.

Podsumowanie

Tripadvisor nadal wygląda na przewartościowany na podstawie mnożników rynkowych, które już wbudowują optymistyczne założenia dla przeorientowanego biznesu. Po pięcioletnim okresie słabszych zwrotów z kursu kluczowe pytanie dotyczy tego, czy platformy Experiences i Viator dostarczą takiego wzrostu oraz rentowności, które uzasadniają płacenie tej premii. Na ten moment zasadnicza różnica między argumentami „byków” i „niedźwiedzi” jest prosta: czy Tripadvisor zdoła przekuć markę i ruch w trwałe, wyższej jakości zyski, dzięki którym dzisiejsza wycena będzie uzasadniona, a nie wywindowana.

W praktyce: jeśli realizacja planu i wyniki rozczarują, istnieje ryzyko, że wyższa wycena nie znajdzie oparcia w osiągnięciach spółki.