Travelers (TRV) może być niedowartościowany o 47% mimo startu modelu AI

Travelers Companies (TRV) radzi sobie dobrze na giełdzie. W ostatnich 5 latach spółka wypracowała 146,0% zwrotu, co pomaga zobaczyć, jak wiele z dobrych wyników może być już „w cenie”.

W najnowszej ocenie wyceny pojawia się jednak niejednoznaczny obraz. Z jednej strony spółka uruchomiła własny model sztucznej inteligencji TravelersLLM, który może wesprzeć długoterminową efektywność oraz jakość underwriting’u (oceny ryzyka i wycen w ubezpieczeniach). Z drugiej strony analitycy zwracają uwagę na ryzyko związane ze wzrostem oraz marżami w obszarze underwriting’u, więc to, jak będzie wyglądała rentowność, pozostaje kluczowe dla tego, jak rynek będzie wyceniał akcje.

Wycena „Excess Returns” wskazuje na potencjalny rabat. Model wartości wewnętrznej szacuje, że kurs TRV może być około 47,3% poniżej poziomu wynikającego z założeń dotyczących tego, jak firma zarabia na kapitale.

Trzeba jednak pamiętać, że spójność obrazu nie jest pełna. Gdy patrzy się na mnożniki rynkowe, akcje wyglądają na wycenione „w miarę właściwie” w ujęciu ogólnym, a firma dostaje 4 na 6 punktów w ocenie pod kątem wartości (value).

Pytanie brzmi więc prosto: czy ostatnie wyniki Travelers i nowe inicjatywy AI uzasadniają aktualną cenę, czy też różnica względem szacowanej wartości wewnętrznej oznacza błędną wycenę, która może mieć znaczenie dla przyszłych zwrotów.

W ostatnim roku Travelers Companies odnotowało 31,7% zwrotu. Na tym tle inwestorzy porównują wyniki do reszty branży ubezpieczeniowej.

Jak działa model „Excess Returns” i co mówi o TRV

Model „Excess Returns” ocenia, ile zysku spółka ma potencjał wypracować na kapitale własnym ponad wymaganą stopę zwrotu, której oczekują akcjonariusze. Potem przekłada ten „nadmiar” na wartość wewnętrzną na akcję.

Dla Travelers model opiera się na następujących danych:

• Book Value: 150,45 USD na akcję
• Stable EPS: 29,47 USD na akcję
• liczba analityków: założenia o forward Return on Equity pochodzą z 16 prognoz
• średni Return on Equity: 16,61%
• koszt kapitału (Cost of Equity): 12,61 USD na akcję

Różnica w tym ujęciu (Excess Return) wynosi 16,86 USD na akcję i jest dodawana do „stabilnej” wartości księgowej 177,37 USD na akcję. Na tej podstawie model wylicza wartość wewnętrzną (Excess Returns intrinsic value) na poziomie 649,93 USD za akcję.

W takim ujęciu oznacza to, że akcje TRV są wyceniane o ok. 47,3% poniżej oszacowanej wartości wewnętrznej.

Skąd może brać się rozbieżność między modelem a wyceną rynkową

Rozbieżność wynika m.in. z tego, że założenia w modelu mocno wspierają znaczący „nadmiar” zysku na kapitale. Tymczasem obawy analityków dotyczą wzrostu i marż underwriting’u. To właśnie te czynniki mogą powodować, że model i część spojrzeń analityków prowadzą do wniosków różniących się od bieżących cen akcji.

Czy Travelers jest „sprawiedliwie” wyceniony na podstawie zysków? (P/E)

W przypadku ubezpieczycieli wskaźnik P/E (cena do zysku, czyli ile lat zysku obejmuje cena akcji) jest często dobrze dopasowany, bo rynek patrzy na siłę zarobkową.

Travelers handluje na P/E około 9,6x. To blisko 9,7x średniej dla spółek porównywalnych i poniżej średniej dla całej branży ubezpieczeniowej, która wynosi około 12,4x.

Dla Travelers wyliczany „fair P/E” (uczciwy poziom P/E uwzględniający m.in. profil rentowności, wielkość spółki i ryzyko) wynosi również około 9,6x. Oznacza to, że w ujęciu P/E rynek jest mniej więcej zgodny z tym, co podpowiadają podstawy.

Innymi słowy: patrząc wyłącznie na P/E, akcje TRV wyglądają na zasadniczo równo wycenione względem zysków i względem podobnych firm.

Co musiałoby się wydarzyć, aby obecna cena miała sens

O tym, czy akcje powinny być wyżej lub niżej, decyduje to, jak potoczą się ścieżki wzrostu, marż i zarobków. Uruchomienie modelu TravelersLLM może wspierać efektywność oraz jakość underwriting’u, ale kluczowe jest tempo wzrostu i to, czy marże będą utrzymywane na poziomie, który wspiera założenia modelu wartości wewnętrznej.

Najważniejszy punkt dla inwestora jest więc praktyczny: czy Travelers będzie w stanie podtrzymać rentowność oraz profil marż sugerowany w wyliczeniach wartości wewnętrznej, czy też aktualna cena już uwzględnia najbardziej prawdopodobny scenariusz.

W efekcie wnioski zależą od perspektywy: model „Excess Returns” widzi istotny rabat, natomiast podejście oparte o mnożnik P/E wskazuje na wycenę w pobliżu poziomu „dopasowanego” do zysków i porównywalnych spółek.