Titan Machinery (TITN): marże rosną, ale straty się pogłębiają

27 sierpnia Titan Machinery Inc. (NASDAQ: TITN) opublikowała wyniki za drugi kwartał roku obrotowego zakończony 31 lipca. Przychody spadły do 496,4 mln USD z 546,4 mln USD rok wcześniej. Strata netto zwiększyła się do 9,2 mln USD, czyli 0,40 USD na rozwodnioną akcję, wobec 6,0 mln USD straty rok wcześniej.

Jednocześnie marża brutto wzrosła z 17,1% do 18,6%. Zarząd utrzymał także całoroczne cele dotyczące rentowności, choć obniżył prognozy dla Europy.

Najmocniejszym punktem wyników była poprawa marży. Marża zysku brutto zwiększyła się o 150 punktów bazowych, czyli 1,5 pkt proc., do 18,6%. Spółka przypisała tę zmianę wyższym marżom na sprzedaży sprzętu, ponieważ zmniejsza się zapas starszych produktów, oraz większemu udziałowi przychodów z części i usług.

Poprawa była widoczna bezpośrednio w poszczególnych segmentach. Strata przed opodatkowaniem w segmencie rolniczym zmniejszyła się wyraźnie do 3,3 mln USD z 12,3 mln USD rok wcześniej. Stało się tak mimo spadku przychodów segmentu do 310,2 mln USD oraz obniżenia sprzedaży porównywalnej, czyli osiąganej przez istniejące placówki, o 8,4%.

Jeszcze lepiej wypadł segment budowlany. Jego przychody wzrosły do 78,6 mln USD z 72,0 mln USD przy 9,2-procentowym wzroście sprzedaży porównywalnej. Segment osiągnął 0,4 mln USD zysku przed opodatkowaniem, podczas gdy rok wcześniej odnotował 1,2 mln USD straty. Pomogła w tym aktywność związana z projektami centrów danych i infrastruktury.

Zarząd podniósł całoroczną prognozę przychodów segmentu budowlanego. Obecnie zakłada ich wzrost o 5–10%, podczas gdy wcześniej przewidywał wynik od stabilnego poziomu do wzrostu o 5%.

Poprawiła się również sytuacja w Australii. Po wyeliminowaniu wpływu zmian kursów walut przychody wzrosły tam o 22,5%. Całoroczna prognoza została podniesiona i zakłada obecnie wzrost o 15–20%. Spółka wskazała na wyższy poziom wilgotności oraz poprawę nastrojów rolników.

Koszty odsetek związane z finansowaniem zapasów oraz pozostałe odsetki spadły do 8,1 mln USD z 11,5 mln USD. Było to związane ze zmniejszeniem poziomu zapasów finansowanych długiem i stanowiło kolejny sygnał, że porządkowanie działalności zmniejsza presję na spółkę.

Słabszą stroną wyników pozostaje Europa. Skonsolidowane przychody spadły w niemal wszystkich pozycjach, a obniżenie sprzedaży porównywalnej w segmencie rolniczym pokazuje utrzymującą się presję na rentowność gospodarstw rolnych w Ameryce Północnej.

Pogorszył się także wynik netto. Skorygowana EBITDA, czyli zysk przed odsetkami, podatkami i amortyzacją po korektach, spadła do 4,6 mln USD z 5,6 mln USD. Koszty operacyjne wzrosły natomiast do 19,0% przychodów z 17,0%.

Największym problemem była Europa. Przychody segmentu spadły do 66,1 mln USD z 98,1 mln USD. Po wyłączeniu korzystnego wpływu kursów walut w wysokości 1,1 mln USD przychody zmniejszyły się o 33,1 mln USD, czyli o 33,7%.

Za około 11 mln USD tego spadku odpowiadało wygaszanie działalności spółki w Niemczech. Pozostała część wynikała ze słabszego popytu po wygaśnięciu wcześniejszego impulsu, jaki Rumunia otrzymała dzięki programom stymulacyjnym Unii Europejskiej.

Zarząd po raz kolejny obniżył prognozę przychodów dla Europy. Obecnie oczekuje ich spadku o 30–40%, podczas gdy wcześniej zakładał obniżkę o 20–25%. Powodem były pogarszające się nastroje w regionie.

Pogorszyły się również przepływy pieniężne. W pierwszych sześciu miesiącach roku obrotowego 2027 działalność operacyjna wygenerowała ujemne przepływy pieniężne w wysokości 25,1 mln USD, podczas gdy w tym samym okresie poprzedniego roku zapewniła 49,9 mln USD. Spółka powiązała tę zmianę z terminami odbioru zapasów oraz zmianą struktury finansowania zapasów dealerskich.

Łączna wartość zapasów wzrosła o 28,4 mln USD, do 931,5 mln USD. Zobowiązania z tytułu finansowania zapasów, określanego jako finansowanie typu floorplan, zwiększyły się natomiast do 623,6 mln USD z 553,8 mln USD na koniec stycznia.

Wzrost przychodów w Australii nie przełożył się jeszcze na poprawę wyniku końcowego. Strata segmentu przed opodatkowaniem zwiększyła się do 3,4 mln USD z 2,1 mln USD.

Zainteresowanie inwestorów instytucjonalnych spółką osłabło. Liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje Titan Machinery spadła do 13 z 16 w poprzednim kwartale. Inwestorzy grający na spadek kursu kontrolują 4,13% akcji znajdujących się w wolnym obrocie. Oznacza to zauważalny sceptycyzm, ale nie wskazuje na silnie zatłoczoną pozycję krótką.

Żadna z tych wartości nie jest sama w sobie skrajna. Łącznie sugerują jednak, że profesjonalni inwestorzy pozostają z boku, zamiast wyraźnie obstawiać wzrost lub spadek kursu. Taka ostrożność często pojawia się, gdy spółka przechodzi transformację, a argumenty zarówno za wzrostem, jak i za spadkiem kursu nie zostały jeszcze w pełni potwierdzone.

Wyniki drugiego kwartału pokazują, że w Titan Machinery jednocześnie zachodzą dwa procesy. Lepsza kontrola zapasów rzeczywiście poprawia marże i ogranicza straty w segmentach rolniczym oraz budowlanym. Zarząd utrzymał całoroczne cele dotyczące rentowności, mimo kolejnego obniżenia prognoz dla Europy.

Z drugiej strony spadek sprzedaży w Europie oraz przejście do ujemnych przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej pokazują, że trudności wciąż obciążają działalność. W kolejnych kwartałach kluczowe będzie to, czy poprawa w budownictwie i Australii zdoła przewyższyć spadki w segmencie rolniczym bez dalszego odpływu gotówki związanego ze wzrostem zapasów i zobowiązań z tytułu ich finansowania.