Tesla nie sprostała prognozom wyników o 38%, ale Elon Musk pozostaje spokojny

Najnowsze wyniki Tesli (NASDAQ: TSLA) były słabe. Spółka nie sprostała oczekiwaniom analityków dotyczącym wyników o około 38%. Zysk operacyjny spadł do około 400 mln USD z 923 mln USD rok wcześniej. Przepływy pieniężne z działalności po odjęciu wydatków inwestycyjnych (free cash flow) wyniosły -1,1 mld USD, ponieważ nakłady inwestycyjne wyraźnie wzrosły. Kurs akcji mocno spadł. Mimo to prezes Elon Musk sprawiał wrażenie, jakby nie był szczególnie zaniepokojony.

Zamiast skupiać się na słabych wynikach kwartalnych, Musk mówił przede wszystkim o projektach rozwijanych przez Teslę. Wymienił autonomiczną jazdę, robotaksówki, humanoidalne roboty Optimus oraz infrastrukturę sztucznej inteligencji potrzebną do obsługi tych biznesów. Zarząd celowo ponosi dziś wysokie wydatki, ponieważ uważa, że inwestycje te mogą w ciągu następnej dekady stworzyć znacznie większe źródła przychodów. Kluczowe pytanie brzmi jednak: czy ten optymizm jest uzasadniony?

Presja na działalność motoryzacyjną

Biznes motoryzacyjny Tesli wyraźnie odczuwa presję. Ceny samochodów pozostają przedmiotem silnej konkurencji, przychody ze sprzedaży kredytów regulacyjnych spadły, a marże nadal są pod presją. Marża brutto w segmencie motoryzacyjnym, czyli część przychodów pozostała po odjęciu bezpośrednich kosztów produkcji, wyniosła w drugim kwartale około 16,3%. To znacznie mniej niż poziomy, do których inwestorzy przyzwyczaili się jeszcze kilka lat temu.

Jednocześnie Tesla nadal wydaje miliardy USD na infrastrukturę sztucznej inteligencji, moc obliczeniową, fabryki i robotykę. Wydatki te przyczyniły się do spadku przepływów pieniężnych po inwestycjach do -1,1 mld USD w drugim kwartale.

Gdyby Tesla była wyłącznie producentem samochodów elektrycznych, takie tendencje uzasadniałyby znacznie niższą wycenę spółki. Musk chce jednak, aby inwestorzy postrzegali Teslę szerzej.

Jego zdaniem obecne wyniki mówią niewiele o długoterminowej wartości Tesli, ponieważ największe możliwości rozwoju spółki nie zaczęły jeszcze przynosić istotnych zysków. Robotaksówki są dopiero na wczesnym etapie wdrażania, Optimus wciąż jest rozwijany, a Tesla nadal agresywnie inwestuje w infrastrukturę do trenowania modeli sztucznej inteligencji. Zarząd uważa, że infrastruktura ta będzie wspierać zarówno robotaksówki, jak i robotykę.

Duże obietnice i duże ryzyko

Nie oznacza to, że inwestorzy powinni zignorować rozczarowujący kwartał. Tesla ma długą historię składania ambitnych obietnic na wiele lat przed tym, zanim przyniosły one istotne znaczenie komercyjne. Część z nich ostatecznie się urzeczywistniła. Inne wymagały jednak znacznie więcej czasu, niż pierwotnie zakładano. Dlatego przyszłe prognozy warto traktować ostrożnie, dopóki nie znajdą potwierdzenia w mierzalnych wynikach finansowych.

Jest to szczególnie ważne, ponieważ wycena Tesli wciąż w dużym stopniu zależy od biznesów, które nie zostały jeszcze sprawdzone na dużą skalę. Inwestorzy coraz mniej chętnie przyznają spółkom wysokie wskaźniki wyceny wyłącznie na podstawie przyszłych możliwości. To pomaga wyjaśnić, dlaczego kurs Tesli zareagował tak negatywnie mimo optymistycznego tonu Muska.

Jeśli inwestor posiada akcje Tesli i wierzy w jej dalszy rozwój, podstawowe założenie inwestycyjne nie zmieniło się. Tesla nie jest już wyłącznie spółką zależną od sprzedaży samochodów elektrycznych. Coraz bardziej jest zakładem o to, czy firma zdoła skutecznie wprowadzić na rynek autonomiczny transport, robotykę i rozwiązania sztucznej inteligencji, zanim zrobią to konkurenci. Z tego powodu ważniejsze od pojedynczych wyników kwartalnych staje się faktyczne wykonanie planów.

Nieosiągnięcie oczekiwań dotyczących wyników o 38% z pewnością nie jest dobrą wiadomością. Jeśli jednak Musk ostatecznie stworzy dochodowe biznesy związane z autonomiczną jazdą i robotyką, ten kwartał może zostać zapamiętany jako kosztowny okres inwestycji. Jeżeli te projekty rozczarują, rynek może uznać, że sama działalność motoryzacyjna nie wystarczy, aby uzasadnić wysoką wycenę Tesli.