Tapestry (TPR) może być ok. 5% niedowartościowana, ale wskaźniki zysków wskazują na przewartościowanie

Tapestry (TPR) zanotowało bardzo duży wzrost w ciągu 5 lat. Przy cenie około 141 USD akcje wypadają na poziomie zbliżonym do „sprawiedliwej” wyceny według modelu Discounted Cash Flow (DCF), czyli metody szacującej wartość przyszłych przepływów pieniężnych w dzisiejszych pieniądzach.

Jednocześnie mnożniki oparte na zyskach wyglądają gorzej. Inwestorzy porównują wartość rynkową firmy do zysków i sprawdzają, czy rynek nie płaci za dużo w relacji do aktualnej rentowności.

W ostatnich 5 latach Tapestry zwróciło inwestorom ok. 302%. To rodzi pytanie, czy większość wartości z programu naprawy i wzrostu jest już w cenie akcji. Spółka zatrudniła nowego szefa marketingu dla marki Kate Spade, co ma wspierać stabilizację, a następnie odbudowę wizerunku.

To działanie ma znaczenie, ale wciąż istnieje ryzyko związane z utrzymującymi się spadkami sprzedaży w dłuższym okresie w tym segmencie. Przekłada się to na przepływy pieniężne całej grupy i na wycenę.

W sumie testy wyceny wskazują, że akcje nie wyglądają na wyraźną okazję w szerszych miarach wyceny. Kluczowe jest teraz, czy bieżąca cena Tapestry daje na tyle duży potencjał wzrostu względem wartości wewnętrznej, aby zrekompensować koszty „naprawy marki”, które jeszcze mogą być potrzebne.

Model DCF: niewielka różnica między ceną a wartością wewnętrzną

DCF szacuje, ile warte są przyszłe przepływy pieniężne, przeliczone na dzisiejszą wartość. Na podstawie ostatnich danych firma generuje około 1,76 mld USD wolnych przepływów pieniężnych (free cash flow) w ujęciu 12 miesięcy.

W modelu założono, że te przepływy będą rosnąć, a nie się kurczyć. Na tej podstawie 2-stopniowy model wolnych przepływów pieniężnych do kapitału własnego (2 Stage Free Cash Flow to Equity) wyznacza wartość wewnętrzną na poziomie około 149 USD za akcję.

Przy bieżącej cenie około 141 USD akcje wypadają więc na poziomie ok. 5% „niedowartościowania” w ujęciu DCF. To nie jest duża dyskontowa różnica, raczej niewielki margines.

To tłumaczy, dlaczego rynek nadal zachowuje ostrożność, mimo że wynik DCF jest nieco powyżej aktualnej ceny. Zatrudnienie nowego szefa marketingu w Kate Spade jest jednym z sygnałów, że spółka chce zaadresować spadek sprzedaży w dłuższym horyzoncie.

Wycena oparta o DCF sugeruje zatem wycenę bliską „uczciwej”, z ograniczonym potencjałem wzrostu wynikającym wyłącznie z tej metody.

Mnożnik P/E: akcje wydają się drogie względem zysków

Wskaźnik P/E (cena do zysku) jest często używany jako szybki test wyceny. Pokazuje, ile inwestorzy płacą za 1 USD zysku.

Tapestry handluje obecnie przy P/E około 43,1x. To wyraźnie powyżej średniej dla branży Luxury, która wynosi około 21,8x, oraz powyżej średniej dla grupy porównawczej, która wynosi około 24,1x.

Dodatkowo „uczciwe” P/E oparte na modelu (uwzględniając sektor, marże, rozmiar i profil ryzyka spółki) znajduje się bliżej 27,6x. To oznacza dużą lukę względem obecnego mnożnika.

W efekcie po samych zyskach Tapestry wygląda na przewartościowane w porównaniu zarówno z tym, co sugeruje fair P/E, jak i ze wskaźnikami dla sektora.

Co musiałoby się wydarzyć, by dzisiejsza cena miała sens

Rynek dzieli się interpretacjami, czy w cenie jest jeszcze miejsce na wzrost, czy też inwestorzy już wycenili zbyt dużo.

Scenariusz „byka” wskazuje, że akcje mogłyby być niedowartościowane o około 15%. Argument opiera się na założeniu, że inwestycje w cyfrową infrastrukturę, możliwości sprzedaży wielokanałowej (omnichannel) oraz obsługę klientów opartą o dane mają prowadzić do wzrostu marż i rozwoju sprzedaży bezpośrednio do klienta (direct-to-consumer). Ma to wzmacniać zarówno przychody, jak i marże netto w dłuższym okresie.

Scenariusz „niedźwiedzia” mówi natomiast o przewartościowaniu rzędu 27%. W tym ujęciu konkurencja oparta o cyfrowe podejście staje się coraz silniejsza, a marki zyskują udział w rynku szybciej, co może osłabiać pozycję ustalonych brandów takich jak Coach i Kate Spade. To z kolei mogłoby ograniczać siłę w podnoszeniu cen oraz zwiększać koszty pozyskania klientów, co w długim horyzoncie prowadziłoby do spadku marż i presji na zyskowność.

Najważniejsze: DCF i zyski dają różne odpowiedzi

Wycena DCF wskazuje na niewielką różnicę między wartością wewnętrzną a bieżącą ceną. Natomiast mnożniki oparte o zyski sugerują, że kurs Tapestry może być wyższy niż wynikałoby to z „typowej” wyceny.

Rozbieżność wynika z tego, że silny ruch kursu wywindował oczekiwania, mimo że generowanie gotówki wciąż wspiera poziom zbliżony do obecnej wyceny. Jednocześnie szersze testy wyceny wypadają słabo, więc teza o atrakcyjności kursu opiera się w dużej mierze na tym, czy spółka utrzyma zdolność do generowania gotówki oraz czy naprawa marki, szczególnie w Kate Spade, przełoży się na trwałe zyski, a nie tylko krótkotrwałą korektę.