Strategy wstrzymała regularne zakupy bitcoina. Co to oznacza dla akcji MSTR?

Strategy (NASDAQ: MSTR), największa na świecie spółka posiadająca rezerwy bitcoina, od pięciu tygodni nie dokonała zakupu tej kryptowaluty. Ostatnia zgłoszona transakcja miała miejsce w tygodniu od 15 do 21 czerwca. Firma kupiła wtedy 520 BTC za 35 mln USD, płacąc średnio 67 068 USD za jednego bitcoina. Była to cena wyższa od ceny bitcoina 29 lipca.

Wstrzymanie zakupów to kolejna zmiana w podejściu Strategy po sprzedaży bitcoina pod koniec maja 2026 roku. Spółka poinformowała później o dwóch kolejnych transakcjach sprzedaży — pod koniec czerwca i na początku lipca. Wstrzymanie zakupów oraz sprzedaż części rezerw wskazują, że model biznesowy spopularyzowany przez Strategy przestał działać w dotychczasowy sposób.

Koniec strategii „koła zamachowego”

Strategy oraz liczne spółki posiadające rezerwy bitcoina, które poszły jej śladem, korzystały z tak zwanej strategii koła zamachowego. Gdy akcje Strategy były notowane z premią względem wartości aktywów netto (NAV), czyli wartości aktywów spółki pomniejszonych o jej zobowiązania, firma mogła emitować nowe akcje i przeznaczać uzyskane środki na zakup bitcoina. W ten sposób zwiększała ilość bitcoina przypadającą na jedną akcję, co pomagało utrzymać premię rynkową.

Ten mechanizm nie działa, gdy akcje Strategy są notowane z dyskontem względem NAV. Emisja kolejnych akcji zmniejszałaby wtedy ilość bitcoina przypadającą na jedną akcję. Obecnie akcje Strategy są wyceniane na 0,60 wartości aktywów netto. Po uwzględnieniu wartości całego przedsiębiorstwa oraz zobowiązań wynikających ze struktury kapitałowej wskaźnik ten rośnie do około 1.

W obecnej sytuacji sprzedaż akcji w celu sfinansowania kolejnych zakupów bitcoina nie ma dla Strategy uzasadnienia. Spółka musi jednocześnie zarządzać innymi zobowiązaniami finansowymi.

Strategy musi utrzymywać rezerwy gotówkowe

Strategy ma 1,76 mld USD rocznych zobowiązań związanych z wypłatą dywidend i odsetek od zadłużenia. Kwota ta obejmuje również dywidendę od Stretch — bezterminowych akcji uprzywilejowanych przeznaczonych dla inwestorów szukających pasywnego dochodu. 1 lipca Strategy podniosła stopę dywidendy od tych akcji do 12%, co zwiększyło zapotrzebowanie na gotówkę.

Spółka prowadzi działalność programistyczną, ale generowane przez nią środki są zdecydowanie zbyt małe, aby pokryć wszystkie zobowiązania. Jej przychody z ostatnich 12 miesięcy wynoszą 490 mln USD.

Zamiast tego Strategy zdecydowała się utrzymywać rezerwy gotówkowe wystarczające co najmniej na 12 miesięcy oczekiwanych wypłat dywidend i odsetek. Obecne rezerwy wynoszą 3,75 mld USD, czyli więcej niż wymagane minimum. Pokrywają ponad dwa lata tych wydatków.

To już inna inwestycja

Strategy zwiększyła rezerwy gotówkowe, wstrzymała zakupy bitcoina i kilkakrotnie sprzedała część posiadanych monet. Nie jest już spółką, której głównym celem jest zgromadzenie możliwie największej ilości bitcoina. Jak ujął to dyrektor generalny Phong Le: „Strategy ewoluuje od jednokierunkowej emisji kapitału do aktywnego zarządzania kapitałem”.

Zmienił się model biznesowy, ale poziom ryzyka związanego z inwestowaniem w Strategy pozostaje wysoki. Firma zbudowała działalność wokół bardzo zmiennego aktywa, jakim jest bitcoin, i korzysta ze skomplikowanej struktury finansowej, aby finansować wysokie dywidendy od akcji uprzywilejowanych.

Inwestorzy szukający ekspozycji na bitcoina mogą kupić samą kryptowalutę albo fundusze ETF oparte na bitcoinie. Inwestycja w Strategy wiąże się z dodatkowym ryzykiem i większą zmiennością, ponieważ oprócz zmian ceny bitcoina uwzględnia także sytuację finansową spółki, jej zadłużenie, emisje akcji oraz zobowiązania z tytułu dywidend.