SpaceX i CoreWeave napędziły wzrost Della. Wyniki mogą sprowadzić kurs na ziemię

Dell Technologies (NYSE:DELL) opublikuje wyniki za drugi kwartał roku fiskalnego po zamknięciu sesji we wtorek, 1 września 2026 r. Sytuacja przed raportem jest nietypowa. Akcje spółki wzrosły od początku roku o 247,32%, ponieważ SpaceX (NASDAQ:SPCX) i CoreWeave (NASDAQ:CRWV), dwaj najwięksi klienci Dell Technologies, intensywnie inwestują w infrastrukturę sztucznej inteligencji, a Dell dostarcza większość potrzebnego sprzętu.

Na początku roku akcje kosztowały około 124,72 USD. W poniedziałek zamknęły sesję na poziomie 433,19 USD, wyraźnie wyprzedzając większość spółek o dużej kapitalizacji.

Dzięki dużemu portfelowi zamówień i znanym planom wydatków klientów mocne wyniki są prawdopodobne. Kluczowe pytanie brzmi jednak, czy dobre wyniki wystarczą po tak dużym wzroście kursu.

Odbiór raportu zależeć będzie przede wszystkim od czterech kwestii:

• tempa zamiany zamówień na serwery AI na przychody ujmowane w sprawozdaniu,
• tego, czy napływ nowych zamówień nadal będzie przewyższał realizację obecnego portfela,
• poziomu marż przy rosnącym udziale kilku bardzo dużych klientów,
• prognoz zarządu na pozostałą część roku.

Wycena już uwzględnia bardzo mocny wzrost

Dell rozpoczął rok jako spółka wyceniana podobnie do tradycyjnej firmy sprzętowej. Pod koniec sierpnia akcje były jednak wyżej o 235,33% w ujęciu ostatnich 12 miesięcy i o 821,53% w ciągu pięciu lat. Ich wycena bardziej przypomina obecnie wycenę spółki wzrostowej niż firmy infrastrukturalnej.

Analitycy podnieśli swoje oczekiwania wraz ze wzrostem kursu. Średnia cena docelowa wynosi 508,78 USD. Wśród analityków jest 19 ocen „kupuj” i 8 ocen „trzymaj”; nikt nie zaleca sprzedaży. Akcje są wyceniane na około 24-krotność prognozowanych zysków. Taki poziom można uzasadnić, jeśli przychody związane ze sztuczną inteligencją nadal będą rosły w obecnym tempie.

Ostatnie zachowanie kursu było jednak mniej entuzjastyczne. W ciągu tygodnia akcje straciły 9,72%, a w ujęciu miesięcznym pozostały mniej więcej bez zmian. Część optymizmu poprzedzającego publikację wyników wygasła. Ostatnie transakcje osób z wewnątrz spółki wskazują na przewagę sprzedaży akcji.

Platforma Polymarket ocenia na 0,905 prawdopodobieństwo, że Dell przekroczy w tym kwartale konsensus dotyczący zysku na akcję obliczanego według zasad non-GAAP, czyli po wyłączeniu określonych pozycji jednorazowych lub niegotówkowych. Ta ocena dotyczy samego przekroczenia prognoz. Nie odpowiada jednak na pytanie, jak na takie wyniki zareaguje kurs.

Jakie wyniki są już uwzględnione w prognozach

Najlepszym przybliżeniem konsensusu są prognozy zarządu. Dell podniósł je po poprzednim kwartale, a szacunki analityków w dużej mierze się z nimi zgadzają.

• Przychody w drugim kwartale: 44,5 mld USD, wzrost o 49% rok do roku.
• Przychody w całym roku: 167,0 mld USD, wzrost o 47%.
• Zysk na akcję non-GAAP w drugim kwartale: 4,80 USD, wzrost o 107%.
• Zysk na akcję non-GAAP w całym roku: 17,90 USD, wzrost o 74%.
• Przychody z serwerów zoptymalizowanych pod kątem AI w drugim kwartale: 15,5 mld USD; brak danych o wzroście rok do roku.
• Przychody z takich serwerów w całym roku: około 60 mld USD, wzrost o 144%.

Takie tempo wzrostu byłoby wyjątkowe dla każdej firmy sprzętowej. Jednocześnie jest już w dużej mierze uwzględnione w obecnej cenie akcji.

Poprzedni kwartał ustanowił bardzo wysoką poprzeczkę. Przychody Dell Technologies w pierwszym kwartale roku fiskalnego 2027 wyniosły 43,84 mld USD i były o 22,58% wyższe od konsensusu. Zysk na akcję non-GAAP wyniósł 4,86 USD, czyli o 63,99% więcej od oczekiwań.

Kwartał, w którym spółka jedynie zrealizuje własne prognozy, może wypaść skromnie na tym tle, nawet jeśli wartości bezwzględne pozostaną bardzo wysokie. To podstawowa trudność związana z publikacją wyników po tak mocnym okresie.

Realizacja zamówień i tempo napływu nowych kontraktów

W poprzednim kwartale Dell pozyskał zamówienia na serwery AI o wartości 24,4 mld USD i wykazał 16,1 mld USD przychodów z ich sprzedaży. Na koniec tego okresu portfel zamówień związanych z AI wynosił 51,3 mld USD.

Najważniejsze są dwie kwestie. Po pierwsze, ile z tego portfela Dell będzie w stanie zamienić na wykazane przychody, zwłaszcza przy ograniczonej dostępności pamięci. Po drugie, czy nowe zamówienia nadal będą napływać w tempie wystarczającym do zwiększania portfela. Jego kurczenie się wskazywałoby, że szczyt napływu nowych kontraktów może być już za spółką.

W maju zarząd informował, że popyt nadal przewyższa podaż, a głównym ograniczeniem jest dostępność pamięci. Dodano również, że wartość potencjalnych projektów w przygotowaniu była wielokrotnie większa od obecnego portfela zamówień.

Jeśli napływ nowych zamówień osłabnie albo portfel zacznie się kurczyć, trudniej będzie uzasadnić obecną wycenę Dell Technologies. Wydatki inwestycyjne SpaceX i CoreWeave potwierdzają silny popyt, ale opublikowane przez te firmy plany wydatków nie są tym samym co zamówienia już złożone w Dell. Najnowszy raport pokaże, jak duża jest różnica między tymi dwiema kategoriami.

Marże pod presją dużych klientów

Marża brutto, czyli część przychodów pozostająca po odjęciu bezpośrednich kosztów produkcji, wyniosła w poprzednim kwartale 17,8%, wobec 21,1% rok wcześniej. Spadek wynikał niemal w całości ze zwiększenia udziału serwerów AI w sprzedaży.

Zarząd podał, że rentowność serwerów AI mieści się w przedziale średnich jednocyfrowych wartości marży operacyjnej. Marża operacyjna pokazuje, jaka część przychodów pozostaje po uwzględnieniu kosztów działalności, takich jak sprzedaż i administracja.

Sprzedaż serwerów niewielkiej grupie ogromnych klientów, którzy mają silną pozycję negocjacyjną, różni się od szerokiej sprzedaży przedsiębiorstwom. Najwięksi odbiorcy mogą wymuszać niższe ceny, narzucać warunki umów i przenosić zamówienia do innych dostawców.

Ma to znaczenie dla mnożnika wyceny, czyli wskaźnika porównującego cenę akcji z wynikami spółki. Firma, która szybko zwiększa przychody, ale w najszybciej rosnącym segmencie osiąga jednocyfrową marżę operacyjną, nie powinna być automatycznie wyceniana tak samo jak przedsiębiorstwo zamieniające wzrost sprzedaży na wyraźną poprawę zysków.

Przeciwwagą dla presji w segmencie AI są wyniki działu pamięci masowej oraz tradycyjnych serwerów. Marża operacyjna segmentu ISG wzrosła w poprzednim kwartale do 10,5%, a przychody z tradycyjnych serwerów i sieci zwiększyły się o 92% rok do roku. Jeśli ta struktura sprzedaży się utrzyma, a jednocześnie segment AI będzie rósł, ocena perspektyw marż stanie się mniej jednoznaczna.

Czy wyniki zgodne z prognozami wystarczą

Kwartał zakończony wynikami zgodnymi ze środkowym punktem prognoz, czyli w pobliżu 4,80 USD zysku na akcję, może nie wystarczyć do utrzymania kursu na obecnych poziomach. Wzrost kursu uwzględnił już zarówno przekroczenie prognoz, jak i ich podniesienie.

Do utrzymania takiej wyceny potrzebne byłyby jednocześnie: realizacja portfela zamówień zgodna z prognozami, dalszy wzrost nowych zamówień zwiększający ten portfel oraz stabilizacja marży brutto po wyłączeniu wpływu zmiany struktury sprzedaży na rzecz serwerów AI. Bez tych trzech elementów mnożnik wyceny może wyglądać na zbyt wysoki.

Większe znaczenie niż samo przekroczenie prognoz za obecny kwartał miałoby podniesienie całorocznej prognozy przychodów z serwerów AI powyżej obecnego środkowego punktu prognozy wynoszącego około 60 mld USD. To właśnie ta liczba stanowi podstawę oczekiwań wobec roku fiskalnego 2027 i kolejnego roku fiskalnego 2028.

Inwestorzy powinni zwrócić szczególną uwagę na prognozy zarządu, a następnie na wartość portfela zamówień. Pozostała część raportu pokaże, czy wcześniejszy wzrost znajduje potwierdzenie w wynikach, czy też rynek uzna, że kurs akcji potrzebuje przerwy.