Sony i TSMC przeznaczą 6,3 mld USD na układy nowej generacji

Sony Group (NYSE:SONY) i Taiwan Semiconductor Manufacturing (NYSE:TSM) planują przeznaczyć około 6,3 mld USD na wspólne przedsięwzięcie produkujące mikrochipy nowej generacji do sensorów obrazu. Projekt połączy doświadczenie Sony w projektowaniu sensorów z możliwościami produkcyjnymi TSMC. Obie spółki odnotowują jednocześnie poprawę wyników w swoich podstawowych segmentach działalności.

Sony ma posiadać około 60% udziałów we wspólnym przedsięwzięciu, a TSMC pozostałe 40%. Produkcja komercyjna ma rozpocząć się najwcześniej w 2029 roku w prefekturze Kumamoto w Japonii. Firmy po raz pierwszy ogłosiły plany utworzenia spółki w maju. Współpraca ma również obejmować zastosowania tak zwanej fizycznej sztucznej inteligencji, czyli systemów AI działających w świecie fizycznym, między innymi w motoryzacji i robotyce. Sony jest obecnie największym producentem sensorów obrazu na świecie, a TSMC to największy na świecie producent układów scalonych na zlecenie.

### Możliwy scenariusz wzrostowy: wspólny projekt wesprze rozwój fizycznej AI

Wyniki TSMC pokazują, dlaczego Sony wybrało tę spółkę na partnera. W raporcie za drugi kwartał, opublikowanym 16 lipca, TSMC odnotowało wzrost przychodów o około 34% rok do roku, do 40,2 mld USD. Zysk netto zwiększył się o 77% do rekordowego poziomu. Marża brutto wyniosła 67,7%, a marża operacyjna sięgnęła 60,3%.

Najnowocześniejszy proces technologiczny 2 nm odpowiadał w tym kwartale za zaledwie 3% przychodów TSMC z produkcji wafli krzemowych. Oznacza to, że spółka ma jeszcze dużą przestrzeń do zwiększania udziału tego rozwiązania w sprzedaży.

Sony również notuje poprawę wyników. Zysk operacyjny w pierwszym kwartale wzrósł o 40% rok do roku. W efekcie 31 lipca spółka podniosła prognozę całorocznego zysku operacyjnego grupy o 8%, do 1,72 bln JPY. Zarząd wskazał na zwroty ceł, korzystny wpływ kursów walut oraz kontrolę kosztów.

Sony podniosło także prognozy dla segmentu sensorów obrazu. Spółka oczekuje wyższej sprzedaży i korzystnych kursów walut. Na wyniki działu gier może wpłynąć również premiera Grand Theft Auto VI na PlayStation, zaplanowana na 19 listopada.

### Ryzyka: wycena i problemy z podażą

Wycena TSMC nadal wiąże się z ryzykiem. Kapitalizacja rynkowa spółki ponownie przekroczyła 2 bln USD 30 lipca. Akcje są jednak wyceniane na około 20-krotność prognozowanych zysków. To poziom zbliżony do wyceny przeciętnej dużej spółki.

Zarząd TSMC prognozuje, że w trzecim kwartale marża brutto spadnie do 65–67%. Powodem ma być kosztowna początkowa faza zwiększania produkcji układów w technologii 2 nm. TSMC pozostaje również producentem cyklicznym, czyli uzależnionym od zmian koniunktury, z większością działalności zlokalizowaną na Tajwanie. Napięcia geopolityczne stanowią więc ryzyko, którego nie można wyeliminować samymi dobrymi wynikami.

Wysokie nakłady inwestycyjne mogą dodatkowo obniżać zwroty, jeśli popyt na rozwiązania AI osłabnie, zanim nowe moce produkcyjne zostaną w pełni wykorzystane.

Sony mierzy się z innymi wyzwaniami. Spółka informuje, że zabezpieczyła dostawy pamięci potrzebne w bieżącym roku obrotowym. Jednocześnie rosnące ceny pamięci ograniczają marże producentów takich jak Apple i Samsung.

Sprzedaż konsoli PlayStation 5 w pierwszym kwartale spadła do 1,6 mln sztuk, czyli o około jedną trzecią w porównaniu z tym samym okresem poprzedniego roku. Akcje Sony 31 lipca praktycznie się nie zmieniły, mimo że spółka osiągnęła wyższy od oczekiwań zysk i podniosła prognozy. Przed publikacją tych wyników akcje były w tym roku niżej o 8%.

### Nastroje inwestorów

Fundusze hedgingowe zwiększyły zaangażowanie w TSMC. Liczba funduszy posiadających akcje tej spółki wzrosła z 224 w poprzednim kwartale do 234. W przypadku Sony liczba takich funduszy spadła z 28 do 27.

Pozycja krótka, czyli zakład na spadek kursu, jest niewielka w przypadku obu spółek. Obejmuje 0,69% akcji znajdujących się w wolnym obrocie TSMC oraz 0,25% w przypadku Sony. Wskazuje to na ograniczoną aktywność inwestorów grających na spadki.

10 sierpnia TSMC było wyceniane na 25,32-krotność prognozowanych zysków, a Sony na 16,05-krotność. Rynek przypisuje więc TSMC wyższy potencjał wzrostu niż Sony.

Wspólne przedsięwzięcie połączy Sony i TSMC na wiele lat, choć rozpoczęcie produkcji jest planowane dopiero na 2029 rok. W przypadku TSMC pozytywny scenariusz zależy od zwiększania produkcji w technologii 2 nm zgodnie z harmonogramem przedstawianym przez zarząd. Negatywny scenariusz zakłada presję na marże cyklicznego producenta z Tajwanu w sytuacji, gdy nakłady inwestycyjne będą nadal rosły.