Sibanye Stillwater: rekordowa EBITDA i niższe zadłużenie w I połowie 2026 roku

Sibanye Stillwater Ltd (SBSW) przedstawiła wyniki za pierwszą połowę 2026 roku. Spółka odnotowała rekordowe przychody i EBITDA, czyli zysk operacyjny przed odliczeniem odsetek, podatków oraz amortyzacji. EBITDA wzrosła ponad dwukrotnie rok do roku dzięki wysokim cenom surowców i stabilnej działalności operacyjnej.

Zadłużenie brutto zmniejszyło się o 18% w ciągu sześciu miesięcy, do 32,1 mld ZAR. Wzmocniło to bilans spółki i jej odporność finansową. Sibanye Stillwater ogłosiła również śródroczną dywidendę na poziomie górnego limitu przyjętej polityki. Oznacza to rentowność dywidendy (relację rocznej dywidendy do ceny akcji) na poziomie 8%, czyli jedną z najwyższych w grupie porównywalnych spółek.

Zarząd zatwierdził dwa nowe projekty rozwoju organicznego — Burnstone i Mount Lyell. Mają one oferować atrakcyjne stopy zwrotu i wykorzystywać istniejącą infrastrukturę. Spółka wygenerowała rekordowe przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej, a konwersja EBITDA na gotówkę wyniosła 65%.

Poprawiły się również wskaźniki bezpieczeństwa. Ich niekorzystne, opóźnione mierniki nadal spadały, choć w drugim kwartale doszło do dwóch śmiertelnych wypadków, w których zginęło trzech pracowników.

Dział recyklingu osiągnął dobre wyniki. Marża EBITDA wyniosła 13%, a konwersja na gotówkę była znacząca. Rezultaty wsparły niedawne przejęcia. Portfel projektów energii odnawialnej ma wzrosnąć do 835 MW do 2028 roku. Według oczekiwań pozwoli to zaoszczędzić ponad 1 mld ZAR na kosztach energii.

Kopalnie metali z grupy platynowców (PGM) i złota w Republice Południowej Afryki osiągnęły wysokie marże przy całkowitych kosztach utrzymania produkcji, obejmujących również nakłady potrzebne do podtrzymania działalności. Wyniosły one odpowiednio 44% dla PGM i 32% dla złota. Produkcja w kopalni K4 wzrosła o 24%, zwiększając liczbę wydobywanych uncji po niższym koszcie. Kapitał potrzebny do tego wzrostu został już wydany.

Sibanye Stillwater nadal mierzy się jednak z kilkoma problemami. Wypadki śmiertelne w drugim kwartale wskazują na utrzymujące się wyzwania w zakresie bezpieczeństwa. Wydobycie PGM w Stanach Zjednoczonych pozostaje źródłem obaw. Skorygowana EBITDA tego segmentu spadła o 56% z powodu braku ulg podatkowych w ramach Section 45X oraz wyższych kosztów.

Negocjacje ze związkami zawodowymi w Montanie są złożone. Mogą wpłynąć na harmonogram mechanizacji oraz cele dotyczące obniżki kosztów. Jednostkowe koszty wydobycia złota wzrosły z powodu planowanych prac utrzymaniowych przy infrastrukturze, wyższych cen energii elektrycznej oraz ujęcia w kosztach nakładów kapitałowych w kopalni Klipspruit.

Produkcja chromu spadła o 18% rok do roku z powodu planowanego zamknięcia zakładu wzbogacania BTT. Produkcja cynku w Century zmniejszyła się o 13% rok do roku. Wpłynęły na to pora deszczowa oraz ograniczenia związane z końcowym etapem funkcjonowania kopalni.

Ceny litu mają spaść w drugiej połowie roku, gdy na rynek trafi nowa podaż. Może to pogorszyć ekonomikę projektu Keliber. Spółka pozostaje również w tyle za celem inwestycji rozwojowych, ponieważ wydatki na projekty są opóźnione względem harmonogramu.

Stillwater West nie znajduje się w pięcioletnim planie. W najbliższym czasie nie przewidziano tam rozwoju, dopóki spółka nie osiągnie zakładanych celów kosztowych. Na ceny surowców i globalny wzrost gospodarczy mogą też wpływać ryzyka geopolityczne i makroekonomiczne, w tym wojna z Iranem oraz potencjalne cła.

Plany zarządu i przepływy pieniężne

Dyrektor generalny Richard powiedział, że spółka bez wątpienia wyprzedza plan przede wszystkim pod względem generowania gotówki i siły bilansu. Cel zmniejszenia zadłużenia brutto o 50% może zostać osiągnięty szybciej niż zakładany okres od dwóch do trzech lat, jeśli warunki na rynkach pozostaną sprzyjające.

Sibanye Stillwater realizuje plan poprawy marż i stabilności operacyjnej. Więcej czasu wymaga zmiana efektywności oraz modelu operacyjnego firmy. Zarząd chce przeprowadzić ją ostrożnie, ponieważ grupa ma duży, połączony portfel aktywów. Spółka zbliża się również do uproszczenia portfela i uwolnienia wartości z aktywów niezwiązanych z podstawową działalnością. Szczegóły mają zostać przedstawione po podjęciu decyzji.

Charles, dyrektor generalny odpowiedzialny za działalność międzynarodową, wyjaśnił, że w kopalni Stillwater wdrażany jest wieloelementowy plan motywacyjny. Dotychczasowy system, skoncentrowany na górnikach i wielkości wydobycia, funkcjonował przez 20 lat. Spółka zastępuje go zespołowym systemem motywacyjnym opartym na wykonywaniu konkretnych zadań wydobywczych. Obejmuje on bezpieczeństwo, realizację planu wydobycia i jakość.

Zmiana jest złożona, a pracownicy niechętnie ją przyjmują. Zarząd uważa ją jednak za kluczową dla przyszłości kopalni. Sibanye Stillwater chce obniżyć koszty do 1 000 USD za uncję w ramach programu zmian rozłożonego na dwa–trzy lata.

W sprawie ulg Section 45X spółka około 10 dni przed rozmową po raz pierwszy skontaktowała się z amerykańskim urzędem skarbowym (IRS). Rozpoczęto procedurę, a urząd poprosił o wizytę w zakładzie. Nie ma jeszcze konkretnego terminu wypłaty środków. Wiadomo natomiast, że firma Corning odzyskała już 83 mln USD w ramach płatności bezpośredniej.

Stillwater West i recykling

Rozwój Stillwater West będzie rozważany dopiero po osiągnięciu przez Stillwater East kosztu 1 000 USD za uncję. Spółka potrzebuje od dwóch do trzech lat, aby potwierdzić, że może zrealizować ten cel. Dopiero później zarząd rozważy rozwój Stillwater West, prawdopodobnie etapami. Projekt będzie konkurował o kapitał z innymi przedsięwzięciami.

W segmencie recyklingu spółka nie odnotowała istotnej zmiany wielkości rynku — zmieniają się głównie poszczególne elementy tego rynku. Ceny nieznacznie wzrosły, ale ruch nie był istotny.

Zaliczki w wysokości 7,4 mld ZAR zmieniają się wraz z cenami surowców. Ryzyko jest ograniczane przez ustalanie cen z wiarygodnymi dostawcami oraz stosowanie zabezpieczeń lub linii konsygnacyjnej metali. Zaliczki nadal będą ujmowane jako kapitał obrotowy, co wynika ze specyfiki tego biznesu.

Projekt Mount Lyell

Richard ocenił, że podziemna kopalnia w Tasmanii, taka jak Mount Lyell, odpowiada profilowi działalności Sibanye Stillwater. Spółka nie chce być dużym producentem miedzi w Argentynie, ale podziemne wydobycie w Tasmanii znajduje się w obszarze jej kompetencji.

Wyceny projektu opierają się na znanych zasobach, ale potencjał poszukiwawczy jest znaczący. Sibanye Stillwater analizowała możliwość sprzedaży projektu lub pozyskania partnera. Doszła jednak do wniosku, że samodzielna budowa kopalni pozwoli wygenerować znacznie większą wartość. Gdyby spółka mogła kupić podobny projekt, zdecydowałaby się na transakcję. Zarząd chce również zbadać elastyczne metody finansowania, w tym umowy odbioru miedzi i produktów ubocznych.

Infrastruktura Mount Lyell jest w dobrym stanie, ponieważ od zamknięcia kopalni w 2014 roku działa tam zespół odpowiedzialny za jej konserwację i utrzymanie. Sztolnia jest w bardzo dobrym stanie, co powinno umożliwić stosunkowo szybkie wznowienie działalności.

Studium wykonalności rozpoczęte w 2023 roku obejmowało pozostałą infrastrukturę. Elementy, które nie spełniają wymagań, zostaną odbudowane w ramach nakładów kapitałowych. Zakład wzbogacania będzie całkowicie nowy. Około 74 mln USD przeznaczono na odnowienie szybu. Spółka chce rozpocząć wydobycie.

Koszty wydobycia złota w Republice Południowej Afryki

W Republice Południowej Afryki koszt wydobycia złota wraz z DRD wynosi 1,6 mln ZAR za kilogram, a bez DRD — 1,8 mln ZAR za kilogram. DRD osiąga koszt 1 mln ZAR za kilogram, co pokazuje poziom, do którego Sibanye Stillwater chce zbliżyć się w działalności powierzchniowej.

Struktura działalności utrudnia przedstawienie jednej średniej dla całej grupy. Najdroższa kopalnia, Klip, odpowiada za 15% produkcji i ponosi koszt 2,4 mln ZAR za kilogram. Najlepsza kopalnia, Driefontein, odpowiada za 50% produkcji i ma koszt 1,6 mln ZAR za kilogram. Jednocześnie rosną koszty energii elektrycznej i wody.

Spółka zapowiedziała, że pod koniec 2026 roku koszty złota wyniosą od 1,75 mln do 1,84 mln ZAR za kilogram. Uwzględnia to znaczące wydatki na infrastrukturę, które prawdopodobnie nie będą się powtarzać. Dzięki potencjałowi Driefontein i działalności powierzchniowej presja inflacyjna na koszty powinna się zmniejszyć.

Dywidenda i alokacja kapitału

Polityka dywidendowa Sibanye Stillwater zakłada wypłatę 25–35% znormalizowanego zysku. Większość porównywalnych spółek wypłaca 30–40% zysku. Zarząd zamierza jednak utrzymać obecny model alokacji kapitału do czasu zmniejszenia zadłużenia brutto o co najmniej 50%.

Ceny surowców pozostają wysokie, ale warunki rynkowe są zmienne. Spółka chce zwiększyć odporność finansową przed ewentualnym pogorszeniem sytuacji. Po obniżeniu zadłużenia zarząd uzna zmianę modelu alokacji kapitału za logiczny temat do ponownej dyskusji z radą dyrektorów.

Znaczenie Stillwater dla grupy

W przeszłości Stillwater osiągała bardzo dobre wyniki przy wysokich cenach surowców, ale miała problemy przy niskich cenach, mimo że jest złożem PGM o najwyższej zawartości metalu na świecie, pięciokrotnie przewyższającej zawartość w innych złożach. Zdaniem zarządu strategiczne znaczenie ma również elastyczność wynikająca z obecności aktywów w innym regionie geograficznym.

Zarząd przyznaje jednak, że istnieje granica dalszego finansowania projektu. Spółka ma plan obniżenia kosztów do 1 000 USD za uncję. Jeśli plan nie przyniesie rezultatów, będzie musiała zrezygnować z dalszego rozwoju. Jeśli cel zostanie osiągnięty, Stillwater pozostanie jednym z najlepszych złóż PGM na świecie, z 40 do…